天风策略：指数突破，关注券商从配置机会向弹性品种的转变！
指数突破，关注券商从配置机会向弹性品种的转变！
天风策略 刘晨明、韩旭东、许向真、徐彪
重要焦点及市场观点
1、趋势研判：上证突破3300，“珍惜Q3窗口期，调整就是上车机会”的观点再次得到验证，继续看好Q3窗口期市场的表现。
熟悉我们观点的投资者都知道，天风策略是五月底以来最坚定最持续看反弹窗口期的卖方，哪怕是当8月初市场出现猛烈调整的时候，我们在最关键的时点，依旧做出了最正确的判断：调整就是上车机会。此后连续两周，市场一路向上，突破3300点的心理关口。
本周照旧审视两个变量，一是流动性，二是经济，目前尚未看到风险点。
对于流动性来说，8月中旬开始，银行间质押式回购利率DR007明显上了一个台阶，很多人开始担心流动性再次收紧，但是从央行逆回购的公告来看，8月中旬税期的影响有出乎意料的因素。随后特别国债的续发也证明了央行对于流动性的态度。本周DR007中枢3.304%，较上周的3.352%也有所下降。流动性乃至金融去杠杆，在十九大之前的窗口期里一定是相对温和的，过于悲观和乐观的预期都不合适。
数据来源：WIND，天风证券研究所
对于经济来说，7月经济数据不如乐观者想象的那么好，但也没有引发周期股类似4月份的恐慌，一方面说明理性的投资者在不断调整对于需求侧的预期，另一方面证明大家对于供给侧尤其是环保督查的决心更加相信了。从目前8月份的高频数据来说，环比7月有望改善：（1）截至25日，8月发电耗煤环比15.2%、同比12.2%，均好于7月的14.9%、10.6%；（2）六大集团煤炭库存可用天数降至14天，几乎位于除2009年以外的绝对底部；（3）日均粗钢产量8月上旬同比6%继续维持高位；（4）主要钢厂建筑钢材库存始终维持在底部，处于补不起来的状态。
数据来源：WIND，天风证券研究所
数据来源：WIND，天风证券研究所
数据来源：WIND，天风证券研究所
2、配置思路：龙头的逻辑不断加强，“以大为美”仍然是市场的灵魂。
2月份我们曾经做出关键判断《从“以小为美”到“以大为美”》，指引全年风格。从盈利上来说，龙头战胜小企业、国企战胜民企，可能是持续几年的趋势：
（1）年初以来，工业企业中国有企业、私营企业的盈利出现了大幅分化，以刚刚出炉的7月数据为例，全国工业企业利润同比21.20%，其中国有企业23.10%，私营企业14.20%。
数据来源：WIND，天风证券研究所
（2）从上市公司的角度来看，此前连续依靠外延并购做大的小公司，盈利增速明显快于行业内的龙头，因此被给予更高的估值。但是未来一到两年，恰恰是外延并购的“还账”阶段。在我们创业板外延并购的数据库中，17年是业绩承诺期结束第一年的样本有接近50个，从已经公布了中报并且能够找到数据的17个被收购标的样本来看，其中14个盈利出现下滑，总体增速-33.6%，与16年是业绩承诺期结束第一年的17个被收购标的业绩下滑40%的结论相互印证。
（3）混改、供给侧（包括环保）、债转股的政策主线已经十分明确，而当这些政策主线被贯彻的时候，受益的都毫还无例外的是国企和龙头，民营企业和小公司受到挤压可能是趋势性的。
另外，6月初以来，我们多篇报告以配置的角度推荐券商龙头（估值便宜、集中度提升，以华泰证券为代表的龙头表现出色），随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升，建议重视券商的弹性，回顾过去每一次市场较大幅度的反弹，券商都不会缺席。
风险提示：流动性再度收紧的风险、海外黑天鹅演绎为战争
一周国内政策主题动态
（政策主题表格汇总原件请联系我们索取）
多方表态加强金融监管，区块链乱象遭严查
一行三会及交易所方面，证监会主席刘士余在证券交易所一线监管国际研讨会上表示，境内外交易所应当携手合作，共同做好一线监管的文章；银监会发布《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》，明确了P2P平台业务活动中应当披露的具体事项、披露时间、披露频次及披露对象等，明确整改的过渡期限，要求已开展业务的网贷机构自指引公布之日起6个月内完成整改。
此外还有三点值得关注，①本周最高人民检察院印发相关通知，表示将严厉打击严重危害金融安全、破坏金融秩序的犯罪，坚决查处那些兴风作浪的“金融大鳄”、搞权钱交易和利益输送的“内鬼”；特别是要加大证券期货犯罪打击力度，严厉惩治欺诈发行股票、债券，内幕交易、泄露内幕信息，操纵证券期货市场等破坏证券期货市场秩序的犯罪。②广东全省金融工作会议正式召开，这是全国金融工作会议之后首个召开的省级金融工作会议。③本周监管层首度出手监管区块链数字加密货币乱象。
混改、环保、债转股三大政策全线推进
混改方面，联通混改方案出炉后，混改试点本周再下一城，中国黄金集团旗下中金珠宝混改24日落地：同步引入战略投资者、产业投资者并开展员工持股计划。根据方案细节，此次混改包括中信证券、京东、兴业银行、中融信托、建信信托、越秀金控、浚源资本在内的七家战略投资者和一家产业投资者以及骨干员工持股平台等三类新股东，将合计持有中金珠宝近41%股权，中国黄金集团公司持股比例将会被显著稀释到约43%；中粮、铁总在混改方面亦有进展：国调基金完成了对中粮资本8亿元股权投资，成为中粮资本第五大股东；中铁总党组在关于巡视整改情况的通报中表示，将有序实施铁路企业混合所有制改革和资产资本化；以年内基本完成全民所有制企业公司制改革为目标。
环保方面，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出涉大气污染物排放列入淘汰类的，一律于9月底前依法依规关停取缔。全面完成以电代煤、以气代煤任务，严格控制煤炭消费量 43 31406 43 13550 0 0 3705 0 0:00:08 0:00:03 0:00:05 3705建材行业全面实施错峰生产。同时，环保督查、追责风暴未息：第四批环保督查第一阶段任务已完成：8个督查地区完成查处4869件，其中立案处罚2115家，处罚金额9449.24万元，立案侦查122件，问责1797人。至此，省级层面督查任务已全部完成，后续，中央环保督察组将下沉至地市继续开展督查行动。
债转股方面，国务院总理李克强8月23日主持召开国务院常务会议，部署推进央企深化改革，听取股权期权激励方式落实情况报告，积极稳妥推进市场化债转股工作，要把国企降杠杆作为目前的工作重点，推动火电电解铝等行业减量减产、化解产能。
各地新能源汽车支持政策涌现，充电基建、电动公交回暖
本周多个地方出台新能源汽车的支持政策，重点聚焦充电基础设施建设及新能源汽车的产业推广：安徽省发布《安徽省电动汽车充电基础设施建设规划(2017-2020年)》及《支持新能源汽车产业创新发展和推广应用若干政策的通知》表示，至2020年，为满足20万辆以上电动汽车充电需求，建成公交车专用充换电站200座，公务车与私家车分散式自用充电桩15万个，城际快充站170座，计划总投资100亿元；安徽省将在政策、资金、甚至考核上全面支持推广新能源汽车产业发展；2018年起安徽省将启动实施出租车“油改电”换购计划，要求合肥、芜湖两市新增的巡游出租车100%使用新能源汽车。京津冀地区，北京印发《关于进一步加强电动汽车充电基础设施建设和管理的实施意见》，鼓励各级党政机关、企事业单位内部充电设施对外开放服务，到2020年，形成全市平原地区平均服务半径小于5公里的充电网络。
新能源汽车主题回暖，可关注各地方政府对于充电基础设施及电动公共交通体系支持力度超预期带来的机会。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
表1：一周核心政策动态
数据来源：政府网，各行业网站，公司公告，天风证券研究所
表2：下周行业主题事件
数据来源：活动家网站，天风证券研究所
一周海外科技风向
消费者信心指数创一月以来新高，美股资金净流出已连续十周
标普500指数收涨4.08点，涨幅0.17%，报2443.05点。道琼斯工业平均指数收涨30.27点，涨幅0.14%，报21813.67点。纳斯达克综合指数收跌5.68点，跌幅0.09%，报6265.64点。本周，标普500指数累涨0.72%、创逾一个月最大单周涨幅，道指累涨0.65%，纳指累涨0.79%。市场对特朗普能否上调债务上限心存疑虑，杰克逊霍尔全球央行年会开始前投资者谨慎，强飓风将至美国，美股小幅收跌。微博连续7天创收盘纪录新高，阿里下跌结束六连涨，联通在美ADR大跌7.6%。强飓风将袭击美国重要产炼油区，原油下跌汽油涨。内盘黑色系夜盘大涨。消费者信心指数2017年8月初值97.6，高于预期94和7月前值93.4，创1月份以来新高。美银美林的EPFR统计数据显示，在标普500指数不断创出新高的同时，美股从6月下旬以来却出现300亿美元资金净流出，迄今已持续10周，为2004年以来首次出现。8月非农指数有可能出现下滑，2季度GDP有望上修。
脑机接口未来应用前景广阔，目前技术仍处于研究阶段，商用尚需时日
脑机接口，brain-computer interface即BCI，目的是将生物大脑与计算机连接起来，在攻壳机动队，黑客帝国等科幻作品中出现。脑机连接主要可以分为四个步骤，采集信号，信息解码处理，再编码，反馈，从而通过大脑直接对工具发出指令。其中，按照采集信号是否连接大脑灰质可以分为侵入式和非侵入式。目前一些初创企业开始早期的商用探索。目前商用的方向主要有以下几个方向：1.医疗：2014年巴西世界杯开球就是由一名残疾者利用脑机接口与机械外骨骼完成，未来在增强人体机能，帮助病患恢复等领域应用前景极其广阔。2.娱乐：通过脑机接口实现更加真实且深入的虚拟现实（VR）体验，在游戏，影视等方面具有引发产业革命以及大众生活方式的潜力。3.辅助工作：日前Facebook宣布了人脑打字的项目，帮助用户选择性的表达内容；通过脑机接口控制机器工作或停止，从而提高工作效率并保证安全，对于未来自动化与半自动化进程影响深远。脑机接口公司发展方面，特斯拉CEO马斯克成立脑机公司neuralink，发展方向是植入微机以实现人脑信息的上传或下载，目前尚未公布具体技术方向，仍处于研究阶段；Facebook宣布人脑打字项目，目标是达到每分钟100字，目前最高纪录是Shenoy教授研究中的每分钟8字。瑞士公司MindMaze成立于2012年，目前正在构建一个结合VR、脑成像、计算机图形学和神经科学的平台。这家公司至今已经进行了两轮融资，总额为1．085亿美元。旨在为患有脑损伤的患者提供多感觉反馈，以在康复期间刺激运动功能。这是第一个通过意念驱动的VR/AR和动捕游戏系统。Kernel Co公司已获得1亿美元融资，瞄准的是负责长期记忆的海马体。 他们正通过AI来“读取”海马体写进芯片的内容，而他们的准确率达到80％。NeuroPace成立于1997年，融资总金额为6700万美元，正在开发一种能识别异常大脑活动的医疗装置，然后发送脉冲以抵消或破坏导致癫痫发作的异常信号。目前脑机接口发展除了受到资本与技术的限制影响了商用速度外，其也受到包括诸如医学伦理以及社会道德等方面的限制，例如在获取植入人脑的准许等方面，可能会进一步影响脑机接口的发展速度，大规模推广可能需要10年以上。但由于其广阔的应用前景市场，可能引发资本追逐成为下一个风口。
特斯拉债券股价本周中遭遇双杀，周末股价回调彰显投资者信心
特斯拉近日发行的18亿美元垃圾债大跌，才刚发行没多就已跌破面值，投资人抛售债券的行为显示，市场可能对特斯拉的财务问题感到忧心。8月7日特斯拉首次发行了18亿美元收益率高达5.3%的债券，因市场的强劲需求，发行总额比预计的15亿美元还要多出3亿美元。其票面利率仅为 5.3%，是同等信评和期限债券当中最低。根据MarketWatch报道，特斯拉发行的于2025年到期的债券收益率已从5.3%上涨到5.75%（其风险从330上升到370bps）。特斯拉22日股价下跌2.76%，收盘337.86美元，盘后跌0.28%，最低触及331.85美元，三个交易日累跌6.9%。几乎抹除了之前二季度财报带来的增长。周五股价回升至348.05美元，回到受到债券影响之前的水平。这表明投资者对于特斯拉信心充足。
风险提示：特朗普新政不确定性，自动驾驶发展不及预期，研发风险