左三拳，右三拳，能化板块很受伤！筑底了吗？

海外疫情持续扩散，多国“封城”防控疫情导致石油需求大幅下降，与此同时，沙特及俄罗斯计划大幅增产，供应过剩忧虑加重，加之美国商业原油库存连续八周增长，国际油价继续深跌，WTI跌至18年以来最低，布伦特跌至2003年以来的最低点。

能源市场的一只“黑天鹅”在整个化工板块激起波澜，绝大多数化工品种大幅下挫。昨日开盘不久，有色金属率先拉开跌停潮的序幕，紧接着能化期货集体下落，棉花系跌停。纵观能化板块，经过持续的下行，燃油、原油、PTA、EG、EB均触及历史最低点。

但是，隔夜原油市场又出现了大反转，随着全球各国央行和政府纷纷采取行动，推出大量的支持措施来减轻新冠病毒造成的经济影响，同时美国总统特朗普表示将适时介入价格战，原油期货从20年低点反弹大幅收涨，并创下有史以来最大单日百分比涨幅。纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格上涨4.85美元，报收于每桶25.22美元，涨幅为23.8%。伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也大幅上涨4.02美元，报每桶28.90美元，涨幅为16.16%。

国际油价在大跌后大涨，国内开盘能化板块会如何呢？

沥青恐尚未筑底

“目前沥青下滑主要还是原油超预期下跌造成，国际油价自月初的53美元/桶下跌至目前的30美元/桶之下，目前沥青现货的成本坍塌，大部分企业按照当前油价生产的沥青成本已降至1500元/吨以下，沥青现货、期货都在跟随补跌。”招金期货能化分析师于芃森表示，上日隔夜国际原油下跌7.54%，盘中跌幅一度超过10%，昨日沥青期货仍是跟随原油下跌幅度为主。总的来说，疫情及油价的双重暴击造成了当前沥青期现货的同步弱势。

从沥青的基本面来看，目前全国沥青炼厂的开工率仅为33%左右，虽然较上周和前周都有明显的回升，但依旧是8年来历史同期最低，炼厂的实际供应不足。但当前疫情的发展引发的需求下滑也非常明显，目前全国沥青的总库存已经超出去年同期8%左右，库存在快速地累积。

“那么，需求能否快速、大量地启动，就是沥青后市的关键点。”于芃森说，从长期角度来看，作为原油炼化的副产品，油价的涨跌依旧是影响沥青的最主要因素。就目前油价来看，沙特和俄罗斯不可能长期进行价格战，中东地区的局势一直不稳定，一旦出现供应下降或地区局势紧张，油价存在反弹需求，但油价筑底的过程仍然是十分的漫长。

事实上，从本月初开始，沥青盘面价格一路向下，于芃森认为，目前从成本角度来看，沥青盘面尚未筑底，但从现货和预期来看，随时可能会筑底。他说，目前的下跌趋势已经基本走到了末期，油价跌破20美元/桶的概率很低，那么只要油价稳定筑底或出现一定程度的反弹，沥青期货就丧失了继续下跌的理由。加上今年公布的基建投资非常庞大，各地区的基础建设力度也将空前，疫情结束后，将会迎来一个需求的爆发期，这也是远月合约一直高于近月合约的主因。

聚烯烃显“抗跌”属性

昨日，在其他“动辄”跌停的品种面前，聚烯烃的表现算得上“抗跌”。不过，受到原油疲软而成本走弱及自身供需矛盾的影响，PP与PE自3月初开始联袂下行。

“当前新冠肺炎疫情是全球最大的基本面，疫情在全球范围内的扩散短期内所造成的需求冲击是非常明显的，市场在恐慌之下开始了对风险资产的大幅抛售，布伦特原油已经从60美元/桶左右的水平暴跌至25美元/桶左右，美股更是在一个月之内见证了四次熔断，就连传统的避险资产黄金也难逃一劫。在此系统性风险之下，与原油高度相关的能化品种是完全不能幸免的。”光大期货分析师周遨表示，除了油价暴跌导致成本坍塌之外，聚烯烃自身也面临着不小的供需矛盾，一方面自身处于全球产能大幅扩张周期之下，另一方面疫情打击了全球消费品的需求，短期内造成了聚烯烃产业链库存的大幅积压。在宏观和产业双重矛盾之下，聚烯烃价格“跌跌不休”应该说在情理之中。

从聚烯烃本身的基本面来看，据首创期货分析师孟庆亭介绍，供应方面，目前石化库存处于高位水平，两油库存128万吨，同比去年高29%，石化出货压力较大，厂价部分下调，成本支撑走弱。PE方面，本周生产企业检修损失量在1.76万吨，环比减少0.84万吨。进口量中等偏上，港口库存维持窄幅波动，供应端整体环比增加。PP方面，上周国内装置产量损失量约8.61万吨，环比增22.16%。少部分降负装置负荷尚未提升到正常水平，同时临时停车装置增多，PP负荷84%左右，生产端供应提升偏缓。需求方面，下游工厂负荷近期稳步提升，但受原油价格下跌及期货走弱影响，多维持刚需，补仓意愿不高。

总的来说，全球范围内疫情的扩散、原油弱势等不利消息在短期内利空聚烯烃。自身供需面来看，目前石化库存仍处高位，下游需求跟进延续疲软，市场整体交易活动清淡，供需不平衡并未出现根本改观，聚烯烃价格连创历史新低。

事实上，随着新增产能的扩张，聚烯烃自2018年下半年开始已经进入熊市，经过2019年整年和今年这几个月到现在的大跌，目前价格处于历史低位。

“聚烯烃表现出的‘抗跌’属性，一方面是因为聚烯烃的生产工艺较为多样化，除了石油化工之外，还有煤化工、MTO、丙烷脱氢等等，尤其是国内煤化工制聚烯烃的产能占比在20%左右，占据了国内相当一部分聚烯烃通用料市场。在煤价相对坚挺的条件下，煤化工的成本支撑对聚烯烃价格起到了一定的托底作用。此外，我们也要看到，虽然当前原油价格跌幅较大，但石油化工企业的原油库存价格水平还在高位，企业用高价原油生产的产品从成本上来看并没有出现大幅下降。另一方面，当前聚烯烃价格已经基本上处于历史上比较低的位置，低价格也会刺激一部分投机性需求的产生，加上国内复工复产进度的加快，下游开工水平虽然同比仍较低，但环比正在好转。因此聚烯烃价格相对其他品种而言较为抗跌。”周遨解释说。

周遨表示，由于短期内聚烯烃等能化品种的价格与宏观面的联动加强，后期需要密切关注宏观层面和油价方面的相关信息。后期来看，全球疫情的拐点可能将会是市场情绪的拐点，若欧洲和美国等地的疫情防控出现一些积极的因素，原油及其能化品种的价格或许将有所支撑。但2020年是见证许多历史的一年，风险控制应该是第一位的。

“除了宏观方面的因素，我们还需关注自身的供需情况，一方面是经过大跌后价格已处于低位，上游生产企业是否会较大规模的降低生产负荷，另一方面是关注两油库存水平，高位库存始终是压制聚烯烃行情的重要因素。”孟庆亭说。

PTA再次刷新上市以来新低

原油价格崩塌令绝大多数化工品种大幅下挫，PTA更是跌破4000元/吨后仍一路向下，不断创出上市以来新低。截至3月19日PTA主力2005合约再次跌停收至3456元/吨，年初至今下跌约30.6%。

据海通期货分析师刘思琪介绍，随着国内大炼化集中投产，PTA自2019年4季度全面进入供应过剩累库周期，产业链加工费已经迅速压缩至低位，新冠肺炎疫情在国内暴发，终端部分纺织服装需求受到阻滞甚至下滑，织造工厂由于人员到岗等问题开工大幅延后，这已经使得PTA供需格局更加恶化，仅1—2月PTA社会库存累库超过150万吨，整体社会库存达到300万吨以上，是近5年历史高位。

“原油的崩塌成为压倒PTA价格的最后一击，成本端大幅下移，产业链基本面弱势下整体价格重心跟随原油下移。我们统计国内能化品种年初至今涨跌幅，原油跌幅最大达到47.7%，PTA成为除了沥青、燃料油能源系品种之外跌幅最大的品种，跌幅达到24.3%。”刘思琪所。

事实上，我国是纺织服装生产大国，疫情打击国内下游纺服需求。当前由于国内疫情控制良好，国内终端负荷回升相对较快，截至3月13日加弹机负荷恢复至67%，织机负荷恢复至61.8%，聚酯开工率更是回升至80%以上，终端陆续看到启动迹象。不过，据刘思琪介绍，国内疫情虽然稳定，但海外仍处疫情暴发期，终端订单偏弱，下游成品库存天数在38天以上，原料备货库存在半个月上下，织造原料成品库存均高，工厂现金流不足够充裕，原料涤丝采购持续维持刚需采购。

刘思琪表示，从当前的供需格局来看，聚酯端负荷逐步恢复，3月起福化、恒力等大装置集中检修增加，PTA供需格局出现一定好转，但是好转仅体现在预期累库的幅度减少，考虑到聚酯库存也位于高位，需求较差背景下未来负荷进一步恢复至历年同期水平的难度仍然较大，PTA仍然在累库通道。

“PTA不断突破新低，市场不断在问，PTA的底到底在哪里？历史性行情之下，是否会有历史性的抄底机会？”刘思琪说，当前PTA甚至整个化工板块的暴跌其根源在于成本端的大幅下行，相比于暴跌之前PTA的加工费还有小幅抬升。PTA企稳反弹的关键还是要关注原油市场的变动，按照PTA和原油变动比例，原油每变动1美元，加工费不变的情况下PTA绝对价格预计变动39美元左右。根据PTA和原油定价关系，测算不同原油价格对应的PTA价格，如果按照布伦特原油20—25美元/桶的底部区间来测算，PTA对应价格的底部区间预计在3100-3300元/吨附近。

事实上，从原油角度来看，WIT跌至在20美元/桶附近，对于生产成本在40美元/桶以上，现金流成本都超过20美元/桶的美国页岩油企业来说，当前油价持续一段时间必然会导致部分生产企业出现债务甚至破产危机，低油价导致产能出清，供应收缩以实现供需再次平衡。“在海外疫情仍然未看到明显转好迹象，OPEC+没有重回谈判桌，油价底部夯实后未看到进一步上涨的驱动，因而即使在当前位置抄底PTA也要承担海外疫情反复，价格波动增加的风险。刨除原油的影响，当前PTA大幅累库的基本面也并未支撑PTA加工费出现大幅反弹，为缓解销售压力工厂大规模套保，在成本端上涨过程中有可能进一步压缩PTA的加工费。因此后市来看，PTA触底反弹的时间预计要关注OPEC+成员国相关动态以及海外疫情有效控制的时间点。”刘思琪说。

短期MEG难有起色

昨日在能化板块大部分品种盘中触及跌停，MEG主力合约以跌停收盘。对此，申银万国期货分析师贺晓勤表示，MEG跌停最主要的原因同样在于成本端原油价格下跌。“其中布伦特原油最低跌至26.35美元/桶，甚至低于2016年的最低点。原油价格的下行，对于大部分能化品种来说，都带来成本的明显下降，特别是MEG国内外装置都主要以油制工艺为主。”

此外，贺晓勤表示，由于疫情影响，纺织服装类产品的消费下降，织造行业订单清淡。聚酯需求的不足也是使得MEG大跌的另一个重要原因。

“不过，值得注意的是，尽管MEG当前价格已经降至历史最低，但成本端原油价格的下跌，使得油制MEG生产利润仍然维持在70—100美元/吨的位置。这也使得近期石脑油制MEG的国内外装置开工率仍处于较高水平。其中国内MEG装置产能884.5万吨，开工率高达71%，同时MEG进口处于相对高位水平。另一方面，聚酯装置虽然开工回升至79%附近，但供应量还是超过需求量，MEG社会库存持续累积，港口库存本周累积至105万吨以上。因此短期MEG仍难有触底反弹行情。”贺晓勤说。

对于未来的走势主要关注点，在贺晓勤看来有两方面，其一是成本端，特别是原油市场的极端风险事件。原油价格极低，在疫情影响下，财政情况较为脆弱的产油国面临较大的压力，因此要特别关注极端的事件造成阶段性原油脉冲行情。其二是全球疫情防控的转折点。疫情结束之前，纺织服装的消费将持续受到影响，疫情防控的转折点，将带来终端消费的转折，也将带来MEG价格的转机。

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责任编辑：张玉洁  主管：张蕾

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