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许戈|日元为啥能成为全球避险货币?就凭这一点

The following article is from 许戈财经 Author 许戈


01
世界越乱,日元越强

市场有许多对日元避险的解释,但观点不太同意,未来几年,日元还将充当避险角色,可能越来越重要。

1998年10月美国对冲基金LTCM的突然陨落 对市场造成巨大冲击,日元兑美元当月大涨10%。



2008年金融海啸 2010年欧洲债务危机、美国债务上限危机,2015年8月人民币贬值等等,这些典型的避险时期,日元都走强。


2010年5月欧元区债务危机 推升日元欧元在短短数周之内上涨超过10%。


2011年3月的日本大地震引发了海啸和核泄漏 按照常理推算应该是日元贬值的最大因素,但实际上日元兑美元不贬反升


2016年上半年英国脱欧 日元对美元大幅升值14.1%,是主要经济体货币中表现最为强势的。


正确理解日元,很重要




去年,全球经历有记录以来最差的投资年,德意志银行的统计:以美元计价的投资品,93%出现亏损,如此大面积的亏损,史上未有,只有美元独领风骚。美元指数上涨了4.6%


去年日元排名第二,上涨了2.9%,日元的汇率标价是美元/日元。换句话说:日元是对美元走强了2.9%,所以可以理解成为,美元涨了4.6%,日元在强美元基础上,再涨了2.9%。

在日本经济基本面表现相对疲软的背景下,日元从上述货币中“脱颖而出”的原因主要是日元具有避险属性。日元是国际市场上的主要避险货币之一,在各类风险事件多发的2018年,避险属性在一定程度上支撑日元汇率保持坚挺。


所以去年,日元排名第一,在避险方面,日元的功能更胜一筹。从图2可以看出,2018年以来,在VIX恐慌指数大幅攀升之际,日元的避险属性尤为突出,其升值幅度甚至比美元指数更为明显。

来源于网络


02
日元避险的几种说法


第一种说法是:日本是最大债务国,所以日元避险。这个说法不通,欠债越多的国家,它的货币反而越避险,没道理啊?隔壁老王一屁股债,他的信用基本上没有了,你还敢拿他的借条?纸币都是一个国家信用的背书。所以,这种说法,似乎不对。


第二种说法是:日元利率低。这个说法也不对,A项目回报高,B项目回报低,当然愿意投A项目,利率是货币的无风险回报。2008年,次贷危机前,日元利率在0附近,澳元在10%,这二种货币,作为投资者,更愿意持有那种?拿日元意味着一年后,基本上没有利息收入。因此,所谓利率低,日元避险,可能是把故事讲反了。


03
日元避险的真正原因


日元避险最主要的原因在于:日本在战后的产业布局。


二战后的1950、1960年代,日本作为追赶国家,经济快速增长,进入1970年代,日本经济赶上西方强国,成为亚洲经济强国,并越居发达国家之列,为日元币值稳定提供坚实的经济基础,也令日元的国际地位日益提升,成为国际主要货币之一。


因为日本本土狭小,资源有限,无论土地、人工和资金,都难以支撑一个大国需要的产业规模与体量,因此日本积极发展海外的产业布局


在广场协议后,日元升值,表面上,日本经济垮了,日本人经历了失去的三十年,但老谋深算的日本政府,默默地利用升值的日元,在海外收购了大量优质实体企业,构筑了日本海外实体的雏形。


换句话说,因为当年的布局,日本在海外的产业规模有1.78个日本GDP大,即,日本在海外有相当于本土GDP的1.78倍的经济体量。


1990年,全世界看到日本上演的一场苦情戏,即日本地产泡沫破灭,产业沦陷,经济一噘不振,老年人在家吃咸菜,唱《北国之春》。


但是在蛰伏5年后,1996年,日本产业在全球布局获得丰厚的收益,1999年国际收支中投资收益净额为6.4万亿日元,2004年突破10万亿日元,2015年以来,年均国际收益达20万亿日元。日本拥有较大的外汇储备规模,并且是全球主要债权国之一,这有助于维持日元币值稳定,并且加大做空日元的难度。


日本这些巨量的海外产业的利润,在遇到全球风险性事件时,会急骤回流母体。因此形成:当风险事件骤起,大量日本海外企业资金回流日本,换日元,日元升值;即:风险事件触发日元升值,形成日元避险。


除此之外,日本经济最近几年的强劲发展,日本是继美国、中国后的第三大经济体,总GDP高达4.9亿万美元,人均GDP仅次于美国,排名第二,为4.3万美元。日本外汇储备,也是日元走强的物质基础。


04
日元的未来


2018年,日元对美元涨了2.9%,日元对人民币涨了7.84%。

2019年,日元今年兑美元涨了0.85%,日元对人民币汇率涨了5.2%。



许戈财经认为:长期看日元仍有升值的潜力,目前全球经济体中,美国和日本略好,欧洲目前深陷英国脱欧事件。新兴市场,今年表现也一般,俄罗斯、土耳期下调经济增长,印度今年预计增长也只有5%。


但,日元近期可能有调整的机会,主要受日本再宽松的货币政策的影响。


央行行长黑田东彥称:“整体而言,全球经济前景...不容乐观。全球经济增长(加快)的时间有些推后,”黑田东彦表示,并称风险仍“相当高”。“如果我们需要进一步放宽货币政策,我们就一定会调低中短期利率。但我们不想降低超长期利率,”


宽松货币政策,不利于日元汇率短期走强。


但是长期看来:全球经济的低迷与风险度上升,日本本土经济的强劲,以及日本在明年的奥运会和2025年世博会。都是日本经济强劲的推动器。这些事件,无疑会增加日本经济动力,同时增加全球对日元的需求,令日元走强。


包括Paul Meggyesi在内的摩根大通策略师的观点。他们将日元视为仅存的“廉价衰退对冲货币”,认为,日元的实际有效汇率比其20年平均水平低了15%,这使其比美元和瑞士法郎等其他避险货币更具吸引力。


2019年美国经济由过热向均衡收敛,美国经济基本面对美元的支撑可能减弱,同时,美联储官员近期表态一致“偏鸽”,2019年美联储加息进程将放缓,或在一定程度上限制美日利差的进一步扩大,从而利多日元汇率。


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来源:许戈财经

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