IPO再度搁浅，Spotify会后悔签融资协议时拍的“脑门”吗？
文 | 许梓烁
校对 | 李禾子
编辑 | 赵星雨
本文1158字，阅读大约2分钟
根据TechCrunch的消息，Spotify很有可能将IPO计划推延到2018年，这“将给这一流媒巨头更多的时间去解决财务上的严峻问题，同时加快自身商业模式转型以提高公司盈利。”
在去年3月，Spotify从美国最大的股权投资公司TPG、对冲基金Dragoneer投资集团以及高盛的客户拿到了10亿美元的转债融资。作为融资的回报，Spotify当时向投资者保证了4%的年利息率，一旦在一年内上市，投资方能够以股价17.5%的折扣将债权转为股权。
Spotify并没有忘记这些承诺。事实上，投资方随后成功地将年利息率争取到了5%，并要求Spotify做出保证，一旦IPO计划每推迟6个月，利率将增加1%。此外，TPG和Dragoneer要求以IPO发行价的80%将债券转换成股票。如果IPO推迟一年，那么折扣每六个月将增加2.5个百分点。
那么这些看似沉重的捆绑条款最终将给Spotify带来多大的财政负担呢？特别是在IPO计划极有可能被往后推迟的情况下。
我们来做个计算题：
第一部分：年利息
到下个月底，Spotify拿到10亿美元转债融资将满整整一年。考虑到Spotify此前与投资方协商好的5%年息率，截止至下月底，Spotify需付给这些投资方共5000万美元的年利息。
但是如果正如上面所说的，Spotify将IPO计划推延到2018年，那么这家瑞典公司无疑将面临更多的压力：6%的年息率意味着Spotify在接下来的6个月（至2017年9月）将额外多出一笔3000万美元的债务。
紧接着，我们再假设Spotify在明年（2018年）3月之前仍未完成其IPO计划，那么这家流媒体巨头还将面临着另外3500万美元的支出（根据约定，年利息率将升至7%）。
算下来，如果Spotify无法在明年春天之前完成上市计划的话，将不得不面对这一笔高达1.15亿美元的年利息债务。
第二部分：折扣股价
接下来我们将讨论这10亿美元转债融资。
根据现有的条款约定，Spotify上市之后TPG和Dragoneer能够以IPO发行价的80%将债券转换成股票。
粗略来计算一下，如果Spotify以85亿美元的估值上市的话，这些投资方将拿到公司14.71%的股权（按照20%股价折扣计算），也就是，相当于12.5亿美元的回报，这要比原有的10亿美元还要多出2.5亿美元。
而且不要忘了，这只是最初计算的数字。
如果Spotify将IPO计划推迟到2018年，那么按照约定股价折扣率将升至25%。如此一算，投资方最终将拿到价值13.34亿美元的公司股份，占全部股权的15.69%。对于Spotify来说，这又将是另外一笔巨大的支出。
根据TechCrunch的消息，某些Spotify内部人士对于公司的IPO估值预期在110亿美元至130亿美元之间。如果我们取120亿美元这一中间值进行计算的话，结果依然不变，投资方仍可以从Spotify这里拿走12.5亿美元股权（10.42%公司股份）。即使Spotify今天就进行IPO，依然要向投资方兑现所有此前的承诺。
如果Spotify在明年3月之后以120亿美元估值进行IPO的话（股价折扣率上升至25%），TPG和Dragoneer等投资方依旧可以13.34亿美元的股权（占公司股份的11.11%）。比起原有的10亿美元投资金额，投资方完全稳赚不赔。
按照上面的计算结果（1.15亿美元年利息和3.34亿美元折扣股权），Spotify最终可能要损失近5亿美元（4.49亿美元更为准确）。
但是，如果Spotify能够在最短时间内进行IPO而不是等到明年的话，将有可能避免其中1.49亿美元的损失（6500万美元的年利息和8400万美元折扣股份）。
对于Spotify的上市请求，华尔街需要清楚地看到两件事：一个是Spotify未来持续盈利的迹象，另外一个则是Spotify与其他音乐产业巨头之间频繁的合作交易。但对于现阶段的Spotify来说，这两个要求的实现似乎有些矛盾。
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