宋城演艺 VS 迪斯尼，业务停摆营收遭重创后的启发 | 直击疫情

Original 小鹿角编辑部音乐财经

黑天鹅事件之前，文化旅游迎来爆发期，主题乐园盈利情况良好，主题乐园与现场演艺成为最具有发展潜力的商业模式，吸引了越来越多资本的追捧。然而，病毒一夕之间改变了整个行业格局。最近，宋城演艺和迪士尼都发布了财报，惨淡的数据再度让我们想起这个朴素的投资理念——不把鸡蛋放在一个篮子里，多元化业务对冲风险。

4月9日，中国演艺“第一股”宋城演艺发布了2020年第一季度业绩预告，即2020年1月1日至3月31日预计盈利0万元-9255.05万元，上年同期盈利3.7亿元（总营收超8亿元），同比下降75%-100%。

宋城演艺称，受新冠病毒疫情影响，公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，对公司一季度业绩造成了重大影响。

在这期间，宋城演艺也在努力推进公司新项目的建设和园区景观的整改提升。在国家相关支持政策下，公司已获得部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持。

宋城演艺疫情下的自救

宋城演艺的营收主要由现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三部分组成。现场演艺作为其营收的主要来源，包括杭州、三亚、丽江、桂林等城市的“宋城”和“千古情”景区；互联网演艺则是六间房；旅游休闲则包括一些轻资产业务和电商销售业务。

3月26日，宋城演艺宣布，旗下《宋城千古情》《桂林千古情》《张家界千古情》将于4月3日恢复演出，杭州乐园同日也将恢复开园。但在3月31日，宋城演艺又紧急发布公告，宣布原定开放的景区和演出又将重新关闭，具体开园时间另行通知。

疫情从春节延续至今，对于宋城演艺来说景区不开放、演出不能进行，等于第一季度几乎没有收入。

根据宋城演艺2018年的统计数据，旗下六大千古情景区在五一小长假的4天中营收就将近一亿元，同比增长55%。“千古情”演出超过150场，接待人次同比增长超过60%。

在疫情之下，旅游业无非是受损最严重的的行业，近日12家涵盖景区、旅行社、酒店、演艺等行业的上市企业都发布了一季度业绩或业绩预告，其中除宋城演艺外，剩余11家旅游企业于一季度全部亏损。这12家公司中，一季度同比由盈转亏的有7家，包括“众信旅游”“云南旅游”“峨眉山旅游”等。

作为国内主题乐园的“优等生”，宋城演艺在近几年的发展中一直保持着稳速增长，适应了国家文旅发展战略。在中国传统文化的“宋城”和“千古情”这两大IP的加持下，对游客的吸引力是国内其他主题乐园比不过的。

根据和君咨询发布的一份研究报告显示，产品的高吸引力和宋城演艺的销售渠道开发能力实现了其高转化率；在演艺为主、乐园为辅的业务模式下，宋城演艺高上座率和高场次也是其创造高坪效的关键。

宋城演艺在今年1月份股价曾涨至32元，这一个月内股价最低为24元，截止4月17日，宋城演艺股价回升为27.1元，总市值393.66亿元。

不过虽然宋城演艺在第一季度生意惨淡，但仍在努力提升剧目编创。同时，西安、上海项目也预计在本年度推出，西安的“千古情”项目已在3月31日开工。只是从疫情结束到大型活动的全面开放，这段时间对于宋城演艺来说仍然会形成较大压力。

病毒肆虐全球，主题乐园陷入困境

4月13日，迪士尼公司宣布，佛罗里达州奥兰多迪士尼世界度假村的4.3万名员工将开始放无薪假，没有工资。仅保留约200名员工从事必须的工作。这是迪士尼乐园自3月中旬以来最久的休假安排。

据2020年迪士尼第一季度财报，其净利润为21.47亿元，同比下降22.94%。2019年，由于香港迪士尼因旅游人数降低而影响运营情况，全年净利润115.84亿元，同比下跌超11%。这也是近五年来，2018年利润高增长39%后增幅首次跌超10%。

疫情期间，迪士尼先后关闭了位于上海、香港、加州、东京的4家迪士尼，3月中旬，又关闭了美国佛罗里达和法国巴黎的主题乐园。迪士尼首席财务官克里斯汀·麦卡锡曾在2月的财报电话会议上表示，关闭上海和香港两个公园，可能让第二季度的总收益损失1.75亿美元。

迪士尼的股价在这一个月之间，一度跌至85美元，截至北京时间4月17日下午4点，迪士尼股价为106.63美元。

环球影城方面，美国加州的好莱坞环球影城和佛罗里达州的奥兰多环球影城，将继续关闭直至5月31日。公司所有员工将在4月19日之前获得全额薪水，但是随着进入更长的停业期，公司将采取其他措施，例如调整员工工作时长等，同时从4月20日之后，所有员工都将减少20%左右的薪水。

北京的环球影城主题公园继公布全园区景观图后，宣布疫情并未影响项目建设进度，且已进入设备安装调试阶段，争取明年春季开园。

黑天鹅事件后，多元化对冲营收风险

宋城演艺依靠建主题公园、排演演艺节目售卖门票的业务模式成为了文旅行业的标杆企业。近三年，宋城演艺的毛利率均超60%，净利率超35%，资产负债率低于15%，可以说是不折不扣的现金牛。

但仅依靠“主题乐园+剧院演艺”的模式进行异地复制，并没有想象的那么简单。

2011年，大规模的品牌扩张带来的是一半的项目未能成功落地，宋城演艺也因此进行了多元化投资。

2015年，宋城演艺以26亿收购直播平台六间房，之后连续七个涨停，在三个月时间内从100多亿元市值飙到530亿元。

2017年六间房贡献的营收约为12亿元，约占到宋城演艺总营收的41%，净贡献净利润近2.89亿，约占总体利润的30%。在2015年至2018年期间，可以说六间房对宋城演艺的扣非净利润贡献很大。

随着其他直播平台优势凸显，六间房的流量明显不具备多大的竞争力，在与花椒直播重组后，宋城演艺为更好规避互联网直播平台经营风险，2019年4月六间房与密境和风重组，成为公司参股公司，不再纳入公司合并报表范围。

主题公园的稳健运营，依然是宋城演艺的最大优势。当黑天鹅事件来临，支柱业务倒下，除了健康的现金流能够支撑公司运营，还能依靠那些业务作为后路，也许是宋城演艺未来需要继续考虑的。

根据迪士尼于2月3日发布的2020第一季度财报，虽然净利润大幅度下降，但总营收达209亿美元，较去年的153亿美元同比增长36%，股市每股收益1.53美元，比较去年1.84美元下降17%。由于营收超过了预期，迪士尼股价在财报发布后略有上涨。

迪士尼旗下四大主营业务，分别是主营迪士尼乐园的度假区与消费品业务、主营传统有线和广播电视业务的媒体网络业务、主做流媒体的DTC与国际业务和影视娱乐业务。2019年是迪士尼扩张的一年，不仅以710亿美元重金收购21世纪福克斯，大举进军流媒体也为其保持业务高增长奠定了较为坚实的基础。

从财报数字来看，今年第一季度乐园、度假区与消费品业务营收73.96亿美元，超出市场预期的73.2亿，同比增长8.4%，但Q1财报也因香港迪士尼乐园表现不佳而受到拖累。传统的媒体网络部门营收73.61亿美元，同比增长24.3%，超出市场预期的71.3亿美元，影视娱乐业务在本季度大增106%，实现营收37.64亿美元。

这也是迪士尼旗下流媒体平台Disney+首次公开财报，Disney+自11月12日上线到12月28日，订阅用户已经超2630万，超出之前官方定下的2000-2500万用户预期。截止2月3日，总订阅用户达2860万。

迪士尼最近也在ABC电视台进行了居家演唱会，Christina Aguilera、A妹等迪士尼的老熟人献唱了迪士尼经典影片主题曲和原声，《歌舞青春》卡司也迎来的线上重聚。

迪士尼布局流媒体目前来看仍是正确的出击，不过由于主要依靠线下业务，在疫情面前受损会更加严重。

本周，流媒体公司Netflix的股价创下历史新高，达到了1,873亿美元，略高于迪士尼的1,866亿美元。疫情期间Netflix订阅用户数量不断提高，Disney+虽然也会受益，但电影院、主题公园等线下业务的无限期关闭使他们每天都要面临超过3000万美元的损失。

在迪士尼庞大的体系中，疫情发生前迪士尼乐园是最赚钱的业务，现阶段，迪斯尼对乐园进行关门和裁员是及时止损，在财报会上，CEO预计Q2会损失1.75亿美元。但无论如何，乐园业务停摆，影视娱乐和流媒体还在继续，2019年提前下注赌流媒体这一战略性的布局，释放出一大利好，相比之下，熬过难关的压力也会较严重依赖乐园业务的竞争对手要小很多。