FAJ荐读系列 丨 ESG评级在预测诉讼风险和投资策略中的作用

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ESG评级在预测诉讼风险

和投资策略中的作用

Risk Mitigation of Corporate Social Performance in US Class Action Lawsuits

Daniel V.Fauser，Sebastian Utz

01  背景说明

ESG (环境、社会和公司治理)在投资界受到越来越多的关注，不仅有更多的海内外上市公司主动发布ESG报告，还有更多金融评级机构针对公司的ESG表现作出评级。根据编者了解，国外已有Thomson Reuters, Morning Star，S&P Global 和 Refinitive等金融机构推出ESG评级服务。例如S&P Global的ESG评级范围已覆盖多达几千家上市公司，并且也在向中国市场发展。同时，编者也了解到一些中国机构在开发和推出ESG评级服务，说明 ESG评级在国际国内都具有很大的商业发展空间。

02  文章主要结论和分析

学界有过许多关于公司ESG行为与公司估值、风险管理之间关系的研究。Financial Analyst Journal 2021年刊登了瑞士圣加仑大学 Daniel V.Fauser 和 Sebastian Utz的论文，认为一家公司发生诉讼事件的概率，可以作为衡量其风险管理的指标，本文研究了公司在ESG方面的表现如何影响其所面对的诉讼风险，以及较好的ESG表现是否可以减轻公司在负面事件中遭受的市值损失。

本文使用路透社(Thomson Reuters)的ESG评分作为公司ESG表现好坏的衡量，该评分是根据数据披露程度、公司所处行业等178个因素综合得出的结果，分数范围从0到1，ESG评分越高，代表ESG表现越好（例如ESG分数0.95，代表该公司ESG表现优越于95%的公司）。本文使用斯坦福大学证券集体诉讼清算所（Securities Class Action Clearinghouse, SCAC）的数据作为衡量公司诉讼风险的指标。在对ESG评分数据与集体诉讼数据进行合并与清洗后，最终得到了7671个研究样本。

将诉讼风险作为被解释变量，ESG表现、争议以及其他控制变量作为解释变量的回归分析结果显示，较高的ESG评级可以降低企业被诉讼的风险。具体而言,公司的ESG分数每提高1个标准差，诉讼风险将下降22.6%（从3.1%下降到2.4%）。

文章还研究了当公司遇到诉讼案时，较高的ESG评分是否能对企业市值起到保护作用。结果显示，相较于ESG评分高的公司，低ESG分数的公司在遇到集体诉讼案时，股价下跌幅度更大。如下图所示，文章按照ESG分数将公司分为高、中、低三个等级（Top/Middle/Bottom ESGp Terfile）。在遇到诉讼案的时候， 高评级公司股价平均下跌幅度约为4%，中评级和低评级公司的股价平均下跌幅度则是10%左右。

文章还提出了一个运用ESG表现与诉讼风险来制定投资策略的方法。首先根据历史数据估计样本公司所面临的的诉讼风险；随后构建4个单因子组合：一是包含样本中诉讼风险最低的五分之一家公司；二是包含诉讼风险最高的五分之一家公司；三是包含ESG评分最低的三分之一家公司；四是包含ESG评分最高的三分之一家公司。随后再将4个单因子组合两两结合构建出4个双因子的新组合。最后，对上面组合回报的回测结果显示：1.具有较高诉讼风险的小公司市场表现较差；2.高ESG评分组合相对于低ESG评分组合有更高的阿尔法；3.高ESG评分可以对投资组合提供一定的业绩保护（高诉讼概率/高ESG评分组合表现好于高诉讼概率/低ESG评分组合）。 

原文链接：

Financial Analyst Journal Volumn 77 Issue 2

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推荐及翻译：庄威凡，CFA

审校：孙恺健，CFA   

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