没有对比就没有伤害!民企与国企融资现状“冰火两重天”
以下文章来源于PPP知乎 ,作者Bridata
作者:明树数据
来源:PPP知乎
摘要
民企与国企融资规模不在同一量级,分化愈演愈烈——
发债方面,2019年1月1日至2020年4月21日,国企与民企分别新发行公司债31406亿元与2368亿元,前者是后者的13倍多。从净增融资规模来看,国企公司债净增23353亿元,且单月净增规模持续正增长,同期民企的公司债合计净增-1660亿元,且仅有3个月份录得正增长,其余月份均在萎缩。银行授信方面,国企合计授信额度175万亿元,民企合计额度仅19万亿元,是前者的1/10。即使在今年3月的疫情期间,国企共发行402只合计3174亿元疫情防控债,而民企仅获发行73只388亿元。这让净融资规模本就在萎缩民企在资金链上更加捉襟见肘。民企与国企融资同资质不同评级,同评级不同利率——债券发行人最新主体评级分布显示,AAA主体在国企中的占比为38%,而在民企中的占比仅有27%。同时,AA-及以下主体在国企中占比仅有2%,而民企中占比高达20%,国企的主体评级总体较民企更高,因此也导致其综合融资成本较民企更低。即使主体评级、发债期限相同,民企的发债利率较国企至少高出100bps。此外,相似资质的国企与民企发行人的评级也存在扭曲。通过整理AAA国企后10名与AA+民企前10名在2019年的主营业务收入数据可得出,后者的主营业务收入大幅好于前者,甚至是不在一个量级上,但在评级上却差出一个档次,即部分国企虽然资质比民企更差,却反而能承担着比这些民企更低的融资成本。其实民营企业的融资难并非是一个新话题,早在2014年,银行信贷就开始对民企收缩。虽然中央不断出台政策以希望扶持民营企业,但“返费”、“以贷转存”和“烂企业背债”等变相给民企增加融资成本的方式仍层出不穷,也进一步引发民企违约潮。2019年民企新增违约债券规模是国企的3倍,但如此巨大的差距绝非经营效率所能解释,而更多是来自国企背后的隐性刚兑预期所带来的不对称的融资环境。因此,国企的隐性刚兑预期若不被打破,监管机构对各类变相提升民营企业融资成本的打压力度若不能进一步渗透与加强,则仍然难以为民营企业建立公平竞争的融资环境。量:规模不在同一量级,分化愈演愈烈
2、银行信贷对国企的偏好更加严重
融资的分化不仅存在于债券发行,银行授信也是重灾区。根据发债企业最新公告的授信额度整理发现,中央国企与地方国企合计拥有175万亿元的银行授信额度,其中已使用额度为72万亿元,使用率为41%。对比之下,民企的银行授信额度仅有19万亿元,约为国企的1/10,其中已使用额度为9万亿元,使用率为47%。
人民币贷款是我国社会实体进行融资的主要方式,在社会融资中占比基本稳定在60%,而债券融资的占比仅有10%。因此,作为我国社会融资的中流砥柱,银行授信在民企与国企在之间高达156万亿元的差异更深刻反映出我国民企融资的艰难窘境。
3、疫情防控债的民企、国企及行业分布
受疫情影响,国家在今年3月启动了疫情防控债,希望通过定向融资解决帮助实体经济度过难关。经统计,截至2020年4月21日,国企共发行402只合计3174亿元疫情防控债,而民企仅获发行73只388亿元。这一天壤之别也使得净融资规模本就在萎缩民企在资金链上更加捉襟见肘。
质:同资质不同评级,同评级不同利率
1、同评级不同利率
通过统计2019年以来公司债的最新发债情况,可看出即使主体评级、发债期限相同,民企的发债利率也大都显著高于国企。此外,由于2年期的公司债发行数目总体较3年期与5年期显著偏少,因此2年期利差的参考性不强,更多应通过3年期、5年期公司债来对比民企与国企的发债成本。
2、同资质不同评级
通过观察债券发行人最新主体评级分布可发现,AAA主体在国企中的占比高达38%,而在民企中的占比为27%。同时,AA-及以下主体在国企中占比仅有2%,而民企中占比高达20%,国企的主体评级总体较民企更高,不难看出其综合融资成本较民企更低。
就算对于同样的资质主体,国企与民企的主体评级也并不合理。通过整理净资产规模介于100-500亿元的AAA国企主营收入后10名与AA+民企主营收入前10名数据可得出,后者的主营业务收入大幅好于前者,甚至是不在一个量级上,但在评级上却反而差出一个档次,即在净资产规模相近的情况下,部分国企虽然营收比民企显著更差,却反而能承担着更低的融资成本。
问题与本质
⊕ 2019年12月4日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》[6],就市场环境、政策环境、法治环境、改革创新等七个方面提出二十八条要求,以求进一步发挥民营企业在我国经济建设中的作用。
【参考文献】
[1]链接:
http://www.gov.cn/zhengce/2016-06/01/content_5078516.htm
[2]链接:
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3649343/index.html
[3]链接:
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3649346/index.html
[4]链接:
http://www.gov.cn/xinwen/2018-11/09/content_5338896.htm
[5]链接:
http://www.cbrc.gov.cn/chinese/newShouDoc/33C24B25D07548369A24A4F6F9038D4F.html
[6]链接:
http://www.gov.cn/zhengce/2019-12/22/content_5463137.htm
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