信托公司如何参与供应链ABN业务？

来源：百瑞研究作者：博士后工作站
供应链资产证券化业务具有广阔的应用空间，符合监管导向，可以作为信托公司重点拓展的业务方向。 按照核心企业在业务中发挥的不同作用，供应链资产证券化业务有2类基本模式。一是以核心企业对下游企业的应收账款为基础资产，核心企业作为供应链资产证券化业务的发起机构。二是以供应商对核心企业及其附属企业的应收账款为基础，引入保理公司作为发起机构，核心企业以共同债务人的身份加入。 2020年6月，银行间市场交易商协会推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（ABCP），具有短期限、滚动发行的特点，发展潜力较大。 2020年《政府工作报告》指出：“要创新直达实体经济的货币政策工具，强化对稳企业的金融支持，尽力帮助企业尤其是中小微企业渡过难关”。中国人民银行行长易纲在2020年两会期间答记者问中提出：“要提高金融支持的针对性和精准度，加大债券市场融资支持，大力发展供应链金融”。 供应链资产证券化业务依托于真实的贸易、服务场景中产生的应收账款、应付账款，服务于供应链上下游不同交易阶段和交易主体的融资需求。供应链资产证券化可在支持中小微企业、服务实体经济方面发挥独特的作用，近年来在我国蓬勃发展，在发行单数与规模、业务模式创新等方面都有亮眼的表现。供应链资产证券化业务具有广阔的应用空间，在大型制造企业、大型商贸流通企业、房地产企业、城投企业中均存在业务机会。供应链资产证券化业务符合监管导向，可以作为信托公司重点拓展的业务方向。 一、两类基本模式 供应链资产证券化业务的基本模式为“1+N”，其中的“1”指核心企业，“N”指围绕在核心企业上下游的中小企业。按照核心企业在业务中发挥的不同作用，供应链资产证券化业务有2类基本模式。一是以核心企业对下游企业的应收账款为基础资产，核心企业作为供应链资产证券化业务的发起机构（原始权益人）。二是以供应商对核心企业及其附属企业的应收账款为基础，引入保理公司作为发起机构（原始权益人），核心企业以共同债务人的身份加入。其中，第二类业务模式也被称之为“反向保理”模式，或者供应链应付账款证券化模式。 （一）以核心企业为发起机构的模式 在以核心企业为发起机构的模式中，核心企业将其拥有的对下游企业的应收账款作为基础资产转让给受托机构（即信托公司）。受托机构设立资产支持票据信托并向投资人募集资金，作为受让基础资产的对价。在交易结构中，一般需要有资产服务机构参与，负责应收账款的回收、归集、转付。 
图1以核心企业为发起机构的供应链资产证券化交易结构
 （二）反向保理模式 1.交易结构 在反向保理模式中，供应商向直接债务人出售货物或提供服务，进而成为债权人拥有对直接债务人的应收账款。在交易结构中，将发生2次应收账款债权转让。第一次为供应商向保理公司转让应收账款债权。第二次为保理公司向受托机构（即信托公司）设立的资产支持票据信托转让基础资产。债权的2次转让应向债务人通知，供应商、保理公司向直接债务人发出《应收账款转让通知书》，直接债务人收到后应予以确认。在债权转让过程中，核心企业一般将加入到交易结构中，核心企业以出具《付款确认书》的形式，就应收账款债权承担到期偿付义务。 2次债权转让完成后，将由承销机构负责资产支持专项计划或资产支持票据的承销工作。受托机构将以募集资金作为其受让基础资产的对价。在交易结构中，一般由保理公司同时担任资产服务机构，负责基础资产的文件保管、债权催收等工作。随着应收账款债权的到期，债务人偿还全部债务，并通过托管银行向资产支持证券投资人划付本息。 
图2反向保理供应链资产证券化交易结构
2.典型案例 在供应链资产证券化的实务中，反向保理的应用更为普遍。五矿信托、云南信托等公司均已开展多期反向保理模式供应链资产证券化业务。表1反向保理模式供应链资产证券化典型案例 
3.业务特色 反向保理模式供应链资产证券化有3大业务特色。 第一是期限一般较短，在1年左右，且到期一次性还本付息。由于期限较短，一般采用静态资产池的模式（也有采用循环购买资产池模式的反向保理供应链资产证券化项目，典型案例为以上海邦汇商业保理有限公司作为发起机构的项目，邦汇保理为京东控股公司）。在交易流程中债权转让的环节，供应商、保理公司在向债务人发出《应收账款转让通知书》时，一般会对付款时间做变更，核心企业在出具《付款确认书》时对变更的对付款时间进行确认。通过变更付款时间，直接债务人、核心企业将三个月、六个月等账期不一的应付账款账期统一拉长至约1年，使资产端的到期时间与证券端的还本付息时间相匹配。 第二是仅设置极小比例的次级或不设置次级。在反向保理模式中，直接债务人一般为核心企业的下属公司，其信用等级一般较低。核心企业以债务加入的方式，将其较高的信用等级嵌入到产品中。因此，反向保理模式供应链资产证券化项目的本息兑付严重依赖核心企业，对核心企业的信用等级一般有较高的要求。在此背景下，设置优先级与次级的分层对优先级部分的增信作用并不非常显著。 第三是一般采用储架发行的模式。例如2020年6月发行的“前海联捷供应链金融（金信）2020年度第三期资产支持票据”，最初于2018年7月获得银行间市场交易商协会的《接受注册通知书》，注册额度为100亿元，2年内有效。通过“一次申报，分期发行”的储架模式，可以避免多次重复申报，提高发行效率。上交所、深交所均已发布文件明确储架发行应满足的条件，主要包括基础资产具备较高的同质性、相同的交易结构、参与主体资质良好等。表2 一次申报、分期发行的相关规定 二、业务模式创新：资产支持商业票据 （一）基本情况 2020年6月，银行间市场交易商协会推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-BackedCommercialPaper，ABCP），并成功推动首批5单试点项目落地。 资产支持商业票据ABCP与传统的供应链资产证券化最大的差异在于，ABCP可以滚动发行，资产端与证券端的期限可以不相匹配。单期ABCP到期时可灵活选择以新发行ABCP的融资款、基础资产回款或外部流动性支持作为偿付来源。从5单试点ABCP的产品期限来看，其优先级部分均约为半年，优先级部分到期后，将发行新一期ABCP募集资金兑付本息。一期ABCP的本息兑付依赖于到期后新一期ABCP的发行，但新一期ABCP的发行存在不确定性。如果新一期ABCP发行不成功，且底层资产尚未到期，则一般需要由核心企业支付全部应付款项。因此，ABCP项目将对核心企业的资质有较高的要求。 表3 首批5单ABCP试点项目基本情况  （二）案例分析 以“上海晋阳商业保理有限公司2020年度大同煤矿供应链第一期资产支持商业票据”为例，该案例的核心企业为大同煤矿集团有限责任公司（简称“同煤集团”，下同）。根据Wind提供的同煤集团发行的各类债券信息，同煤集团2016-2019年连续4年均发行了期限为0.4932年超短期融资券SCP，与该案例期限相同。同煤集团2016-2019年发行的4期SCP当期票面利率分别为5.00%、5.28%、5.40%、3.79%。从票面利率来看，该案例优先级部分为3.50%，对比同期限的SCP，有一定的优势。 该案例的交易结构与反向保理基本模式相似，不同之处在于对本息兑付的安排。第一期资产支持商业票据的本金，将通过发行第二期资产支持商业票据募集资金的方式兑付。如果第二期资产支持商业票据成功发行，募集资金将全额支付给第一期资产支持商业票据持有人，以此作为第二期资产支持商业票据持有人向第一期资产支持商业票据持有人支付的信托受益权转让对价。支付完毕后，相应注销第一期资产支持商业票据。如果第二期资产支持商业票据发行不成功，则由同煤集团在发行不成功当日或次一工作日支付基础资产项下的全部应付款项。 该案例的基础资产为债权人因申请保理服务而转让予发起机构的应收账款债权及其附属担保权益。具体来看，本期入池资产共计16笔，涉及1户债务人同煤集团，3户债权人，应收账款余额共计57,379.02万元。入池资产分为半年期到期资产和一年期到期资产。其中半年期到期资产余额为1,129.94万元，仅占1.97%。该期产品的期限为180天，当该期产品到期时，将仅有1.97%的应收账款到期，现金流仅可覆盖该期产品的到期利息及由信托财产承担的预期支出。由于占比98.03%的应收账款资产尚未到期，因此需要续发新一期产品完成该期产品的本金兑付。 表4 同煤供应链第一期ABCP资产池应收账款剩余期限分布 三、百瑞信托的实践 （一）市场首单绿色资产支持商业票据 2020年11月，百瑞信托作为受托机构，成功设立了市场首单绿色资产支持商业票据——“中电投融和融资租赁有限公司2020年度绿能第一期绿色资产支持商业票据”。首期发行规模10.50亿元，期限30天，优先级票面利率2.0%/年，基础资产为租赁债权，涉及的项目涵盖节能、污染防治、资源回收与循环利用、清洁交通和清洁能源五类。 图3 中电投融和融资租赁有限公司2020年度绿能第一期绿色资产支持商业票据交易结构 （二）参与国家电投集团供应链金融业务 国家电投集团在2020年成立了融和云链科技公司，发布了国家电投统一供应链金融系统——“融和e链”。“融和e链”运用互联网、云计算、区块链技术优势，充分整合物流、信息流、资金流等各类信息，为集团产业链上各级企业获得高效便捷的供应链融资、资金管理等一揽子综合金融服务。“融和e链”基于核心企业的信用，结合真实交易背景，将核心企业和供应商之间的应收账款在统一供应链金融平台上生成电子债权凭证，通过电子债权凭证的签发、签收、流转、融资和兑付，将核心企业的信用传导到供应链末端。供应商在收到凭证后，可以有持有到期、拆分转让、融资变现等多种选择，拓宽了融资渠道，缩短了回款周期。 百瑞信托作为国家电投集团控股的金融机构，积极参与国家电投集团的供应链金融业务。百瑞信托与融和云链科技公司深度合作，为国家电投统一供应链金融业务开创了全新的资金支持模式。2020年9月，百瑞恒益891号（国家电投供应链一期）信托项目的首批资金2.2亿元在江苏公司、贵州金元顺利落地，供应商不仅获得了低成本的资金，而且全流程线上操作、时效性高、实现了“T+0”到账。在此基础上，百瑞信托还可以进一步以恒益891号层面形成的应收账款债权资产为基础资产设立供应链资产支持票据信托。

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