未来定增怎么玩才能赚到钱？ 投行和投资人士解密新攻略
监管政策的调整，A股市场给予热烈反应，对整个A股市场的相关参与者，包括上市公司和定增机构投资者、投行等都将产生重大影响。
新规实施后，未来定增投资该怎么玩？怎样才能赚钱？A股上证综指借此一举站上3200点后，市场格局将因此有何变化？
资深投行人士：“三年期定增可能成为历史”业内人士总结了三句话：“市价发行让发行难度加大，20%股本限制让发行规模受限，18个月间隔期让发行频率放缓”。
华泰联合证券风险管理部副总经理、资深保荐代表人王骥跃表示，这次的规则很明确：“没有征求意见，直接就宣布了，立刻执行，没有给过渡期，之前是股东大会通过之后就可以继续受理，现在没有给过渡期。”
王骥跃认为，此次影响最大的条款是18个月的定增发行间隔时间。“市场上确实有很多公司是接连再融资的，尤其一些IPO公司，23倍市盈率限制之后，很多IPO公司等到市值涨起来之后再融资，18个月的限制以后影响就挺大。”
更重要的是，三年定增原先是可以提前锁价的，在董事会已经锁定价格，现在都要按照市价进行发行。这种情况下，预期中的套利空间没有了，除非是真的要做战略投资的，愿意拿了股票锁三年。否则多数是接受锁一年。三年期定增会越来越少。
有分析表示 ，市场供应格局未来将发生显著变化，原来打算做三年期定增的将很有可能会改为一年期定增。事实上，2016年，三年期定增大约为一年期定增规模的1/2,金额超过3000亿，如果全部转为一年期，这对一年期市场将是一个非常大的影响。
可转债将是新机会不过从投行人士了解到：此次放开的口子是可转债、优先股、创业板小额快速融资。可转债是挺好的品种，但因为定增几乎是没有门槛的，整个市场上最简单的就是做定增，做可转债的公司很少。可转债，这个品种在未来会成为市场的新热点。可转债有净资产收益率要求，6%以上的净资产收益率，这块也是证监会要奖励表现更好的公司进入监管的策略。
此外，一些并购基金业务有望成为新风口。懂投行语言的资金——具备上下游资源整合能力，布局上市公司一体化融资服务的资产管理机构将拥有更大的话语权，将脱颖而出。
安信证券首席策略分析师陈果认为，本次再融资新规主要影响的是定增募集现金以及资产注入过程中的配套融资。定增发行股份购买资产（包括大股东自己的资产和非关联方的资产两种情形）不受新规影响。
陈果表示，短期部分有再融资方案或预期但尚未过会的公司不可避免受到新规影响，其中部分可能通过可转债、优先股等方式解决融资。融资方案已过会或者内生性增长较强的优质公司将更受投资者关注。“总体来看，再融资新规抑制定增套利等乱象，缓解股票供给端压力，结构上需注意再融资新规带来的商誉减值问题。”
定增还能投么增量有限的话，投资者会不会去疯抢存量项目？2017年发行折扣会不会创新低？
华泰证券资产管理公司相关人士向记者表示：目前看2017年的项目供给是充足的，至于投资者会不会去疯抢存量项目，还需要进一步去观察市场资金的供求情况以及市场的风险偏好。不过最新情况看，市场的资金供给在明显下降。以基金业协会定增产品备案数量来看，截至到目前，公募专户备案数量为70只，同比下滑50%；私募备案数量为59只，同比下滑16%。
“出现这种情况的原因可能是因为2016年定增市场过于火热，市场赚钱效应在减弱，同时有不少机构出现较大浮亏，影响了整个市场的风险偏好。基于此，我们判断，2017年折扣继续下行的概率较低。”
折扣降低，安全垫小了，机构们参与定增还能怎么玩？还能不能赚钱？一家具有公募资格的券商表示：从我们的角度讲，主要的应对思路有三：
第一，要强化投研能力。发行规则改变后，投资者在发行之前不知道底价在哪里，如何提高赚钱概率？最核心还是要做好投研工作，用全面、系统化的投研体系选出真正有价值、有安全边际的项目；
第二，要加强投前投中过程中的信息收集。由于发行前没有了发行底价的概念，上市公司选择在什么发行时点启动发行就会对发行成败产生重要影响。而对投资者而言，上市公司在不同时点启动发行，对应的发行底价是不一样的，因而可能发出的折扣也是不一样的，这就需要紧密跟踪项目的发行节奏，辅助做出更好的投资决策；
第三，要更加重视投后管理。目前，大部分定增投资机构的玩法都是只投不管、靠天收获，这种玩法显然难以适应新形势下的定增投资了，未来要想赚钱，除了要选出好的项目，加强投后管理也会非常重要。
中信证券研究部首席策略分析师秦培景认为，“新规会挤出资金可能利好二级市场流动性预期。”
详细来说，对于定增参与方而言，从参与定增到二级市场解禁出售，资金收益由“锁价”的折让和持有期盈亏两部分组成。新规从“锁价”向“市价”的调整实际上显著削减了“锁价”折扣部分的收益，降低了定向增发参与方的预期收益率。“缺少‘锁价’折扣的‘补偿’，投资者持有意愿会变弱。”
秦培景表示，对于更注重“锁价”套利这部分收益的投资者，新规会将其资金从原有链条挤出，其替代选择可能使得部分资金参与IPO打新（需要配置市值底仓），也可能进入大宗交易市场，当然，也有可能完全离开资本市场。资金配置由“长”转“短”，“整体而言，虽然至今迁移的过程中有不少漏损，但整体还是利好二级市场流动性。”
通过定增去赚钱的难度增加。机构未来将更加关注内生性增长优异的公司（α收益）的和对市场波动性（β收益）的有效把握，同时看到在无风险收益水平相对稳定的背景下，折扣水平收窄的抵冲因素是定增标的质量的提升，折扣内涵回归具有含金量。在可期的“慢牛”结构化行情中，“配置为上，投机为下”将逐渐成为定增投资的主逻辑。
套利退场 机构定增策略改变在定增市场上颇具江湖地位的财通基金已经做好了应对方案。公司方面告诉《国际金融报》记者，我们认为监管层已充分考虑了市场的实际承受能力，结合一级半市场从审批到募投有时滞的特点，通过新老划断的制度安排，以非明示的方式提供了实事上的“过渡期”，以缓冲政策冲击。“新政实际效果得以最终、完整的传导会有一个不短的时间过程。”
“政策效果，预计体现在未来8-12个月内。”财通基金方面表示，这段时间基本就是定增投资的“降温期”，各类定增投资策略都会产生相应变化，传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。
未来投资将更加关注内生性增长优质（α收益）的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差，结合折扣水平把握周期行业PB修复股，审慎对待单纯依靠资本运作搞外延式发展的轻资产股，适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股，重构小盘股市值管理驱动方面的选股逻辑与量化投资策略等。
可以预期的是：未来的营销乱象基本消除。规模压缩的过程同时也是营销去产能的过程，单票拼盘，折扣精选的广告渐渐走入历史。一批跟风进入定增市场的中小投资机构将逐步退场。
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