“强势美元让世界头疼”

Original 李曦子国际金融报

51年前，加州大学圣芭芭拉分校经济学教授温特劳布在参议院听证会上说，“只要其他国家将其汇率钉住美元，将来就会出现国际收支问题，不是这个就是那个。但那是他们的问题，不是我们的。让他们自己去解决。”

随后，时任美国财长康纳利在布雷顿森林体系瓦解后的首场十国集团会议上简述了温特劳布的表达，“美元是我们的货币，却是你们的难题。”这句话由此传遍世界，并在美元霸权确立后不断被验证。

今年以来，美元汇率创20年新高，强势美元不仅重创美股财报季，削弱了美国企业的竞争力，还在全球范围内特别是对新兴市场国家产生了重大影响。近日，多家外媒发表了诸如“强势美元让世界头疼”的观点。

美国前总统特朗普在执政时期曾公开指出强势美元的弊端并干预汇率。然而，眼下不论是美国政府、美联储还是美国财政部都没人提及要抑制美元汇率，原因是什么？强势美元的好处和弊端有哪些？对世界和中国有哪些影响？

削弱美企竞争力

美联储加息步伐加速以及投资者的避险需求让美元在今年成为“世界上最昂贵的货币”。

今年上半年，美元指数自年初95.70的水平持续上涨，累涨9%，为2010年以来同期最佳表现，更在7月12日站上108关口，创2002年10月以来新高。

G10货币全面下挫，美元兑日元创1998年以来最高，欧元兑美元一度平价。

《环球时报》指出，美国一直通过美元霸权收割全球财富。在进入降息周期时，美国本土美元通过购买全球商品或者对外投资向全球流动，推动全球资产价格上涨，美国资本可获得大量增值回报；当进入加息周期时，大量海外资本带着已获得的增值回报回流美国本土，而美元流出地通常会出现货币贬值，偿还美元债务的成本大大增加，资产价格下跌；等到再次进入降息周期时，美国投资者又可以拿着美元低息贷款，轻松收购其他国家价格暴跌的优质资产。

FXTM富拓首席中文分析师杨傲正在接受《国际金融报》记者采访时表示，总结来说，强势美元的好处是吸引资金从全球市场回流至美国，从金融市场角度看，美联储加息带动的美债收益率向上和美元强势增加了美国国债吸引力，吸引更多资金买入美债以享受目前高达2.8%-3%的利率优势。

不过，强美元也有不少弊端。

据彭博社报道，过去美元的数次升值都刺激了美国立法议员的行动，例如2013年两党推动货币监管法案，以及当时政府的抗议言论，最著名的一次是特朗普要求美联储压低汇率。

“那时，信奉重商主义的特朗普把贸易逆差看得太重，以为美元贬值能够提高美国产品的国际竞争力，有利于美国制造业的恢复，减少美国贸易逆差。因此，特朗普常常抨击强势美元。”华东师范大学经济学院教授吴信如对《国际金融报》记者说。

“一方面，美元强势使美国出口的商品变得昂贵，美国商品在全球失去价格优势；另一方面也会压抑美元销售企业，包括苹果、宝洁(P&G)、特斯拉等在海外销售额会因为国外汇率便宜和强势美元，导致盈利收入因汇差而萎缩。”杨傲正表示。

瑞士信贷此前测算显示，美元每升值8%—10%将导致美国企业利润下降1%。

在近期的美股财报季，有关汇率的影响已经波及到诸多行业。强生公司预计，美元升值对其今年的销售额影响或达到40亿美元。烟草制造商菲利普·莫里斯（Philip Morris）在本季度受到的汇率损失也超过了5亿美元。

苹果预警称，汇率波动将导致本季度营收减少6%。亚马逊称汇率变动带来了36亿美元的逆风。微软表示，受美元走强影响当季营收减少了5.95亿美元。

高盛估计，2021年标普500指数成份股在海外的收入占其14万亿美元营收的33%，按汇兑损失2%粗略计算，单季损失将超过230亿美元。

“强势美元将同时吸引国内资金留守银行存款和美债等保守性金融产品，压抑风险资产和股票市场的收益率优势，长时间的强美元或将明显压低美企盈利收入，股市和经济更将陷入衰退风险。”杨傲正说。

货币工具难抑通胀

尽管美元升值有很多弊端，但美国财政部长耶伦和美联储主席鲍威尔等几乎没有人提及美元的升势，官方对美元汇率也没有任何约束。

在杨傲正看来，此一时彼一时。特朗普时代的经济面对的是低通胀环境，同时经济正在进入复苏起飞的阶段，当年的美联储是为了压抑经济有可能出现的过热而加息，而非通胀物价的飞涨而加息，当时的强美元使特朗普认为会打击经济快速增长扩张的时机，因此多次放话希望打压美元强势。

眼下，美国通胀正在不断刷新40年来新高，疫情后的经济扩张也已步入放慢阶段。“虽然强美元仍会打击经济增长，但对拜登和美联储而言，超过9%的通胀将会导致国内物价飞涨，长时间高通胀将导致经济失速，将来陷入大规模衰退风险更大。由于通胀的风险更值得关注，白宫和美联储都锐意在未来一段时间采取一切手段控制通胀恢复至2%的政策目标，因此持续的强美元则成为目前压抑通胀的关键所在”。

杨傲正认为，在一般情况下，强势美元可压低包括原油、小麦等商品价格，从而有助于压抑美国通胀。但目前导致通胀高企主要来自俄乌地缘政治因素和疫情引发的供应链问题，两者实际上都并非因过去一段时间的量化宽松和货币政策直接导致。在这个形势下，假如俄乌冲突和供应链因素持续未能解决，商品价格或仍将高企不下，加息和强美元对压抑通胀的效果将有所减弱。

上海财经大学中国经济思想发展研究院研究员岳翔宇也向《国际金融报》记者表示，强势美元意味着美元相对于其他货币的购买力更强，也就是一美元能够购买更多的商品，理论上是有助于降低美国进口物价，抑制通胀的。

“但问题在于，全球通胀环境下，供给为王，原材料出口型国家的货币（比如俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索）以及制造业国家的货币（比如人民币和东南亚货币）相对坚挺，也就是说，美元强势也没有办法从这些国家买来更多的商品，除非美国老百姓去大量买欧洲、日本、土耳其这些国家出口的商品，然而后者并不现实，因为这些国家本来就不是出口加工为支柱产业。所以现在的强势美元并不能有效抑制美国通胀。”

独立国际策略研究员陈佳认为，美联储前期的一系列关于通胀的预判和相关措施已然失效，迫使美联储不得已启动超速加息缩表的政策。尽管美国以及欧亚等部分国家金融市场对美联储出尔反尔以及超速加息的动作干扰苦不堪言，但对美国自身而言，这种成本是可以转嫁的。虽然强势美元短期内对压降通胀在理论上还是说得通的，但是目前看来，强势美元在实际运行中并没有起到特别明显的压降通胀预期的作用，甚至对平抑大宗和能源市场的震荡行情起了一定的反作用。美元自比其巅峰地位已经下滑太多，对市场的控制力与当年已不可同日而语。

新兴市场债务风险加大

强势美元不仅没能帮助压低美国通胀，还在在向他国家输出通货膨胀。

彭博社指出，世界各地的人们在日常生活中都能感受到美元升值，因为它是全球贸易的润滑剂——在每年28.5万亿美元的全球贸易额中，有大约40%是以美元计价的。而当全球市场陷入动荡时，投资者会寻找安全港。按照国际清算银行的说法，这种避险功能“现在主要由美元来实现”。美国经济的规模和强势仍然无人能比，美国国债仍是储存货币最安全的方式之一，美元占据了各国外汇储备的最大份额。

许多主要经济体的货币已经在蒙受损失，如欧元、日元，而对于许多新兴市场来说，破坏甚至更加严重。印度卢比、智利比索和斯里兰卡卢比今年触及了历史新低。

此外，美元升值意味着，在美国制造的所有东西对外国买家来说都更贵了。即使对于欧洲最富裕的国家来说，强势美元也可能意味着更高的通货膨胀，因为进口商品的成本更高，推高了物价。许多欧洲国家的通货膨胀已经达到创纪录的水平。

分析师朱莉娅-安布拉·韦莱纳在为《华尔街日报》所写的一篇文章中称，“基本上，其他国家的货币都处于相对弱势，这使得一切对它们来说都变得更加昂贵，这意味着价格上涨，也就是通货膨胀。所以，基本上存在这样一种观念，即美元走强向新兴市场国家输出了通货膨胀。”

杨傲正认为强势美元加大了新兴市场国家债务危机风险。他表示，由于美联储在过去维持了一段长时间低利率和宽松的货币政策，同时新兴市场国家因自身经济发展需求，政府和企业都大幅以美元举债支持经济发展。然而，目前美联储大幅加息，强美元环境下，新兴市场的政府和企业的贷款成本因美元上升而急速加剧，加上经济形势因高通胀和美联储加息而急速转坏，债台高筑下的美元利息成本大幅上升，情况就如几年前阿根廷因无法还贷而债务危机爆发，甚至如近期斯里兰卡宣布破产等，新兴市场国家债务危机不断重演的风险将会大增。

陈佳对《国际金融报》记者说，强势美元对新兴市场的伤害很深，目前拿到的新兴市场数据显示，除了中国以外，整个新兴市场无论是经济基本面还是金融市场稳定性今年都大幅下滑，投资者普遍预期不振。从机理上说，强势美元会拉低新兴市场国家本币计价资产的吸引力，导致国际游资短期从这些市场抽离，造成金融市场和相关大宗商品市场的震荡行情，众所周知，新兴市场往往是金融市场基础设施相对羸弱，经济基本面以大宗能源类贸易为主，很容易被国际游资短期波动和大宗市场震荡干扰，近期的斯里兰卡，远期的亚洲金融危机都是很生动的例子。

国际货币基金组织（IMF）的报告指出，随着发达经济体央行提高利率以应对通货膨胀，全球金融状况将继续紧缩。在新兴市场和发展中经济体没有相应收紧国内货币政策的情况下，会使得新兴市场和发展中经济体面临更高的借贷成本，从而给其国际储备带来压力，并导致其本币对美元贬值，而由于其国际债务以美元计价，（本币对美元贬值）又会导致这些经济体的资产负债表估值受损。

IMF早前估计，目前有38个发展中国家面临债务威胁。据外媒统计，过去6个月内，面临债务违约风险的新兴国家数量翻倍，新增达到19个；新兴市场有约2370亿美元的外债面临违约风险，阿根廷、巴基斯坦、乌克兰、埃及等国形势尤为严峻。

人民币汇率依旧坚挺

今年美联储已经连续两次加息75个基点，创1980年以来最大规模也是最急速的加息步伐。这对于人民币汇率将会产生哪些影响？

吴信如表示，现行的人民币汇率制度是“以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制”。人民币汇率中间价的确定主要参考篮子汇率。市场汇率基本围绕中间价上下波动。美元加息缩表走强，欧元、日元、英镑等将走弱。人民币对特别提款权SDR汇率和汇率指数的稳定意味着对美元贬值，对其他货币升值。但是，从中国的世界工厂地位、国际收支和经济的长期良好表现等方面看，人民币将在长期保持强势。

陈佳认为，在防范化解系统性金融风险尤其是美元汇率风险这方面，中国目前很可能是全球最有系统性解决方案的国家。“尤其是2015年汇改以后，央行在市场化汇率形成机制改革与宏观审慎管理原则指引下不断强化市场风控体制机制建设，逐渐形成了一整套比较完备的抗美元波动的逆周期管理模式。人民币长期汇率依然会维持稳定。当然不排除日间市场出现局部波动，但最近几次美联储大力加息后，人民币都经受住了市场考验，汇率在一波扰动脉冲下行之后都实现了迅速趋稳，逐步爬升到均衡价格区间内”。

在岳翔宇看来，人民币汇率其实在今年这一波疫情之前是非常坚挺的，因为全球疫情下供给短缺，所以能够稳定生产的国家是占优势的。只要我们能够保证国内经济的稳定和疫情有效管控，那么美联储加息对人民币汇率的影响就高度可控。

杨傲正表示，在新兴市场中，中国通胀和疫情情况可控，货币政策具有弹性，同时经济复苏增长可期，离岸人民币在一众新兴货币中受追捧的机会较高，预期美元/离岸人民币已在6.82水平触顶，接下来或将徘徊在6.65-6.82区间。

记者：李曦子

编辑：王哲希

责任编辑：毕丹丹
封面制图：毕丹丹

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