估值科学与艺术——走在海外并购浪潮之巅
来源：搜狐网
国内并购重组的大浪激荡之后，在全球经济持续低迷状态下，中国企业海外并购开始逆势上升。经过近几年的高速增长，国内市场逐渐饱和，同时又迫切的需要产业升级来引领新一轮的增长。大趋势下，“走出去”寻找好资产的战略成为了大势所趋。从大集团到小企业，从房地产公司到互联网巨头，有“出海”计划的上市公司越来越多。
2016年1月，青岛海尔斥资54亿美元收购GE旗下家电资产；5月中旬，美的集团开价40亿欧元要约收购机器人巨头库卡集团；10月，史玉柱借助人脉巨资，推动旗下的世纪游轮拟出价305亿元收购国外游戏巨头Playtika；12月，海航集团以60.09亿美金收购美国电脑、网络和软件分销商英迈的全部股权。本轮“出海”行动涉及资金庞大，典型的都是动辄数十亿上百亿的并购。
据汤森路透统计，2015年以来，全球并购交易额同比降幅达23%，但中企海外并购屡创纪录：2015年，中国企业共实施对外投资并购项目579起，实际交易总额544.4亿美元。2016年中国企业海外投资并购项目发生923宗，对外投资并购金额升至2210亿美元，是2015年纪录的4倍，其中近半数为上市公司实施。
与上一轮央企国企出海并购资源类资产不同，此番海外并购潮不仅角色丰富、标的复杂，而且还运用了多种金融融资工具，杠杆收购特征明显。与初期矿产与石油的资源及能源标的不同，本次中企“出海”涉及的行业扩展到基础设施、医疗健康、消费品、农业、不动产、金融、文化教育等多行业。最明显的变化是此轮海外并购浪潮融资及支付手段中杠杆使用日益成熟；交易规则设计也更市场化，“盈利能力支付计划”等操作模式越来越多地出现在各类海外并购方案之中。
然而在这跨境并购的大浪之中，也同时暗流涌现，稍不小心就会翻船。中企“出海”有诸多不确定因素与对未知领域的探索，时刻面临着风险。首当其冲便是估值不当带来的高溢价风险。据报道，中国企业海外并购整体而言体现出高杠杆、高溢价、低绩效的特点，对并购项目的估值比全球平均水平高出36%。这其中反映出中企海外收购迫切希望获得技术、品牌等关键资产，能够推动企业转型升级，但支付的价格普遍偏高。而并购的高溢价会给企业带来很大的经营风险和财务风险。
那么对于海外并购的合理估值，可以说是并购走向最终成功之路的良好开端。虽然在并购过程中，双方会委托投行顾问等专业人士来进行标的估值，但是由于投行顾问自身的商业模式是基于成功费，有非常强的动机促成交易，因此收购方仍然需要拥有自己的估值财务团队来判断和把关。相对于已经成熟的欧美金融并购市场，国内经验丰富并且能与国际接轨的投资分析师堪称凤毛麟角。巨大的并购案件需求量与稀缺的人才供给导致了估值人才的缺口。
那么对于国内专业估值人员来讲，企业一般比较看重学历、资质及从业背景。在学历的硬件条件过关的情况下，从业资质和背景成为了衡量并购案件相关的估值分析师的标准。一般而言，从业资质以CFA（特许金融分析师）、CVA（注册估值分析师）和CPA（注册会计师）为主要资质证书，其中CFA对英语要求高，但是只是非常系统的金融理论，很难与并购等实际应用相结合；CVA是专业的注册估值分析师，实务技能强，适合做企业价值评估、并购估值和项目投资决策分析；CPA在涉及财务尽职调查等方面非常适用。那么相关的从业背景当然是多多益善，每一份经验都成为日后成功并购案件的基石。
因为估值对于海外并购的重要性，记者特地了解了一下如今热门的CVA注册估值分析师考试，这是在2014年引进中国的专门鉴定投融资及并购领域估值人才的考试，每年4月和11月举办两次，在国内的北京、西安、上海、杭州、成都、武汉、广州、深圳八个城市举办。考试分为两个科目，分别为实务基础知识和Excel案例建模。实务基础知识科目是专业综合知识考试，主要考查投资估值领域的理论与实践知识及岗位综合能力，考试范围包括会计与财务分析、公司金融、企业估值方法、并购分析、项目投资决策、信用分析这六个部分内容。Excel案例建模科目是财务估值建模与分析的考试，要求考生根据实际案例中企业历史财务数据和假设条件，运用Excel搭建出标准、可靠、实用、高效的财务模型，完成企业未来财务报表预测，企业估值和相应的敏感性分析。
CVA考试的两个科目配比非常均衡，科目一是注重实务基础知识的120题选择题，考试涉及面广但是难度不大，基本达到适用于工作岗位的难度水平；而科目二则是完全考验实战技能的考试，通过一个真实的案例，让考生模拟投资估值工作中需要遇到的企业价值评估及财务模型搭建的整体过程。科目二Excel案例建模的考试也是CVA考试的特点和魅力所在，这样注重实务技能的考试在一定程度上保证了持证人可以将CVA知识体系马上运用到工作中的高度衔接。这两科考试均通过后，可以成为CVA持证人。CVA持证人主要从事企业集团投资发展部、并购基金、产业投资基金、私募股权投资、财务顾问、券商投行部门、银行信贷审批等金融投资相关机构的核心岗位工作。CVA考试同时配有有完善的培训体系，现在已经为很多国有企业、大型民营企业和外资机构等知名企业做内训服务。
海外并购这把双刃剑如何利用，中国企业需要在跨境并购的整个环节中慎之又慎。从尽职调查和估值开始，就要打下良好的基础，培养并带领优秀的团队参与进来。直至到后面整合及运营的过程，都要用经验、人才和方法从容应对。希望在这一轮大潮之中，中国企业既已扬帆出海，就能够冲出暗涌，乘风破浪。注册估值分析师将为中国企业的海外并购培养大量的人才，为中国企业走出去保驾护航。
2017年4月16日CVA考试将于3月16日截止。请考生及时报名。了解考试介绍，请点击阅读原文。
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