任泽平：未来3-5年，一定要买硬通货，未来最好的投资在中国

E君说  

任泽平结合最近的市场，谈到了今年的宏观经济，在他看来，大家对一季度的数据有点反应过度了，今年是一个货币政策回归正常化的过程。
同时，他还就经济周期、人口等话题，分享了他的观点，并且在资产配置上给出了一定的建议。
作者：慧羊羊 鹤九 田心来源：聪明投资者（ID：Capital-nature）

一季度大家对一些数据反映过多

对经济复苏也不要过度乐观

问：一季度的宏观经济数据发布了，数据出来之后，宏观经济学界是有争议的，一派认为特别好，一派认为从两年的复合增长来讲，年增长只有5%，是我们未来十四五的预期下限，你怎么看呢？

任泽平：一季度的数据基本传递了4个信号：第一个信号，坦率来讲，18.3%放在全球来看是很高的，更何况欧美也好、印度也好，都是在水深火热当中，我们实现了18.3%的增速，是非常亮眼的。

我再跟大家说去年一到四季度的增速，我们去年一季度是-6.8%、二季度是3.2%、三季度是4.9%，4季度就回到了6.5%。

6.5%什么概念？2019年经济增速是6.1%，就是中国经济已经恢复正常了。

今年一季度看上去很高，只不过是因为去年有低基数的原因，但事实上，就是整个中国经济在恢复正常化。

坦率来讲，数据来之不易，表面上是数据，背后是我们抗疫一线的战士、医护人员，包括我们战斗在复产复工一线所有同志们的辛勤劳动，所以这个18.3%是要给他们点赞的，这是第一个亮点。

第二个，通胀预期起来了。3月份的 PPI数据是4.4%，所以最近大宗商品价格都是普涨。原因是全球经济复苏共振，再加上前期的流动性过剩，所以通胀预期起来了。

第三个是流动性拐点，因为中国在推动货币政策正常化。经济回归潜在增长率，经济复苏包括通胀一起来，货币政策肯定要调一调，不能像去年那么松的，因为那么松要出问题了。

最后一个是什么？

在这种大的环境下，市场出现了一波调整，一季度数据释放了4个信号，如果往二季度看，一季度大家对一些数据反映过多了，也不要太乐观，你中国经济复苏也没那么强，你掩盖了很多结构问题，比如说中小企业不好，你看今年就业也很不好。

对货币政策，一季度通胀起来，货币政策要收紧的预期很强，也没有必要。因为中央表态了叫“不急转弯”，货币政策回归正常化。

到二季度，大家对这个预期可能会做一些修复。去年是疫情冲击，今年是经济、生产、货币政策回归正常化的一个过程。这是好事，有利于中国经济的长期持续健康发展。

2030年前后

中国的经济规模会超过美国

成为世界第一大经济体

问：你2019年提出来“未来最好的投资机会就在中国”，从宏观层面上，这句话到底是一个什么样的含义？是不是过于乐观了？

任泽平：关于未来最好的投资机会就在中国，我想讲两点。

看了这么多的人和事以后，你会发现这些成王败寇，或者涨涨跌跌，到最后一个企业、股票、个人的成就是谁给的？是时代给的。

中国整个大的产业升级，最早80年代是为了解决温饱问题，那时候轻纺是朝阳行业。90年代和2000年以后，解决的是住行、消费升级，所以汽车、地产、金融是朝阳行业。

大家有车有房了，人均GDP过1万美元了，那后面什么是朝阳行业？买健康、买快乐（的行业），这都是时代给了你机会。

医药、消费品倒退20年肯定跑不过钢铁、房地产、金融，那是他们的时代，但现在买健康、买快乐的时代真的来了。

从产业升级看也是一样的，最开始在七八十年代，中国以农业为主，当时的城镇化率是17.92%，82%的人口是农民，以第一产业为主。

后来到了90年代、2000年，我们以第二产业为主，成为了世界的工厂，世界制造的中心，未来将以第三产业为主。

所有的发达国家都经历过这个阶段，美国第三产业的占比超过70%，中国现在只是刚刚开始而已。

你会发现服务业、消费的时代到来了，这个时代是以10年、20年计的，到最后企业也好，个人也好，谁成就了他们？是时代给的机会。

再次，我是中国经济的一个乐观主义的观察者。

反过来讲，过去这么多年有很多海归、顶着光环的人（大谈）中国崩溃论。老外唱空中国就算了，国内还有很多人唱空中国。

但事实是，在过去的40多年里，中国取得了举世瞩目的伟大成就。

这不是一句高调话，我给大家举几个简单的数据。

1978年中国的城镇化率是17.92%，2020年中国的城镇化率是60.6%，中国已经从农业社会进入到现代社会了。发达国家的城镇化率是80%，我们再过20年城镇化基本也就完成了，这是第一个。

第二个，人均GDP。

可能很多人都不知道1978年中国的人均GDP比印度还低，今天中国的人均GDP超过1万美元了，印度是3000美元，中国是他的三倍，所以这是奇迹吧。

很多人唱空中国经济，很重要的原因是不理解中国。中华民族是一个伟大的民族，中国在世界上的巅峰状态是以千年计的，美国在人类世界的巅峰状态是以100年计的。

我们只是在过去的100多年里整个的国力陷入了低谷，但事实是，中国在世界的王座上待的时间是没有哪个国家能够媲美的。

所以我们讲文化自信、道路自信、制度自信不是一句空话，我们有我们的特点。

更重要的是，当时我们在研究增速换挡，就是跨越中等收入陷阱这件事的时候，（发现）其实中国现在做的这些事情都是对的，比如供给侧改革、“三去一降一补”，你会发现我们正在迎来我们的红利。

包括应对中美贸易摩擦，应对这次的疫情，我们的这几场仗打得都很漂亮。

我再跟大家说两个数据。

我们现在的人均GDP是1万美元露头，什么概念呢？再过5年，我们就达到世界银行关于发达国家12,600美元的水平，就是发达国家了。

再过10年，恐怕大家就会觉得发达国家也不过如此，你会习以为常。你看现在的上海、北京都是发达国家的水平，是一样的。

第二个数据，中国GDP的规模现在是美国的70%。

什么概念呢？就是大约再过10年，在2030年前后，中国的经济规模会超过美国，成为世界第一大经济体，我们这一代人有幸见证历史，所以未来最好的投资机会就在中国。

宏观只有在重大转折点非常重要

选择好的领域非常重要

问：怎么看春节之后这波市场的调整震荡、风格转化？

任泽平：宏观从上到下来看，逻辑线索还是比较清楚的，我做了20年的宏观，我就跟大家讲，宏观在80%的时间都不重要，虽然我是做宏观的，因为你就在这个趋势里面。

只有重大的转折点的时候，宏观是重要的。

比如说2018年底、2019年初，当时我们提出否极泰来的时候，包括在去年底、今年初我们提出所谓流动性拐点的时候，你会发现从上到下逻辑就是经济回归潜在增长率、通胀预期起来、货币政策正常化、流动性拐点出现、利率上升、杀估值，高估值的板块被杀估值，切换到低估值，受益通胀的就是周期品，全球贸易复苏，它在这个阶段相对表现的更好一点。

这是第一个，从市场的风格切换的角度。

第二个，做投资或者做研究一定要分清楚你的维度是一个季度、半年、一年，还是3年、5年，这也取决于你的策略是什么，你是做短期的，还是做长期的？

如果是长期的就不存在什么所谓的风不风格了，你选择赛道的能力优于努力，长期一定是这样的。

有时候我在想，人生最大的智慧是什么？就是选择，企业称这个为战略。

比如说，为什么这些年医药、消费出了很多的大牛股市，很简单，因为时代来了。

从三个维度来讲，第一个是人生，第二个是投资，第三个是企业。

为什么选择非常重要？因为选择就是你人生的战略。

第一是人生，我们经常讲一句话叫“男怕选错行，女怕嫁错郎”。

比如20年前你选择了金融、地产、互联网，和你选择了钢铁、煤炭、纺织，就是选择了两个命运。

你想想你的同学或者你身边的朋友的职业，如果他所从事的是个朝阳行业，天花板在不断被打开，那他的晋升阶梯也在不断上升；如果是夕阳行业，那就不断的内卷化，甚至到了中年以后，他积累的技能没用了，就会中年焦虑。

第二个，从滚雪球理论和投资的维度来看，长长的坡才能有厚厚的雪。美国有很多大牛股都出在消费和医药行业，这是一个好的领域。

做投资从长期来看就是长期主义，事实上他讲的也是一种人生的智慧。

再比如说做企业，大家讲的“不要用战术上的勤奋代替战略上的懒惰”，你作为一个企业的管理人，或者作为一个领导，最重要的是什么？是把握方向的能力，在一个好的领域去不断地突破。

选择好的领域是非常重要的，所以你要讲清维度，短期有趋势、有周期；长期来说，赛道、战略非常重要。

二季度会有一个轻微滞胀

货币政策可能正常化

通胀总体还算温和

问：未来发生通胀的概率大，还是滞胀的概率大？ 

任泽平：事实上我们已经在通胀里面。二季度会有一个轻滞涨，当然不会说很明显的滞涨，经济二三季度在边际上略有放缓，但仍然有韧性。

第二个，货币政策可能会正常化，但是不会大松大紧，这是我的基本判断。

第三个，对于通胀总体还算是温和的，什么原因？你会发现有两个原因在制约通胀。

一个是猪价，你看PPI涨，CPI不涨，这是一个。

第二个，也是最近我在呼吁的一件事，就是别看经济复苏了，因为其实是个K型复苏，会有分化。

就是一部分人近况改善了，但是相当一部分人近况并没有明显改善。

比如说我们的中小企业、小微企业，中小企业、小微企业是解决就业的助力，但我们今年的就业形势不好，你经济18.3%，但今年我们大学生的就业形势很严峻，今年的就业形势和我们的经济增速是严重不匹配，就是经济结构出问题了，不要过度乐观，今年要重视就业，重视收入分配的改善，重视这些问题。

回答刚才的这个问题，我觉得今年是一个温和通胀，轻滞胀，货币政策正常化，但是不会大松大紧。

未来3-5年买硬通货

问：未来3-5年个人家庭的大类资产配置有什么建议？

任泽平：未来3-5年，我觉得还是买硬通货。

我一直觉得核心资产说的不准确，因为核心这个词是一个没有准确定义的词，什么叫核心？什么叫非核心？

那我为什么叫硬通货？它是具有很强的对抗通胀属性。

比如说蓬勃向上的行业，它给你带来盈利，还有行业集中度不断提升的行业，它的护城河壁垒，包括集中度不断的在提升，再比如说像一些不好具体讲的，明显它的需求在不断的增长，但是它供给弹性很小，我一说大家可能就知道是什么，这些东西你要从长期来说是这样。

中国老龄化正加速到来

鼓励生育都是大势所趋

问：北京刚刚发布的2020年北京的户籍人口的出生数是100,368人，这个数字是创出10年以来的新低，环比来看是比2019年是下降了20%，你怎么看？

任泽平：这些年我为呼吁中国放开生育操碎了心，从一直呼吁放开生育，呼吁放开三胎。

为什么？因为作为一名学者，他有他的责任，当你发现了这个问题，你有责任去推动社会的进步，推动一些公共政策的调整。

为什么出现了这种现象？从我们长期对人口的研究，中国未来老龄化、少子化是加速到来的，我跟大家说一个数据，大家就能理解，中国的婴儿潮是1962~1976年出生的，70年代末计划生育，人口断崖式下降。

简单一个算术题，1962年出生的人，现在马上59岁。中国婴儿潮人口正在加速进入老龄化社会，而且中国的老龄化跟欧美不一样，因为他们没有计划生育，中国老龄化是加速到来，加速退出劳动力市场。

所以去年也好，今年也好，两会包括人社部正在推动延长退休年龄，延长退休，放开生育，在未来鼓励生育都是大势所趋。

问题是什么？老龄化加速到来以后，社会活力下降，养老负担下降，政府债务上升，创新创业活力会下降，这会影响到经济复兴、国家复兴。

人口问题是如此的重要，如此的容易被忽视，我一直在呼吁，一定要尽快放开生育。

更重要的是，现在你放开，很多年轻人不生了，两个原因：

第一，主力育龄妇女在以每年两三百万的速度减少，你的婴儿潮人口都开始进入退休年龄了，主力育龄妇女都已经40岁左右了，你再不放开，这一大波的主力育龄妇女就没有能力生了。

第二，现在的年轻人的观念也变了，50后、60后是传统的一代，70后、80后是转型的一代，90后、00后是现代的一代。

现代的一代是什么？他们没有什么生儿育女传宗接代的观念，他们追求个人的解放，因为他们赶上了改革开放的大潮，物质生活极大的丰裕，他们典型的特点就是不结婚了，结婚少了，结婚晚了，离婚多了，不生孩子了，婚都不愿意结了，还生什么孩子。

他们玩的是抖音、b站、二次元、密室逃脱，全是这。

所以应该尽快，像北京、山东很多这个地方，这些数据都是低于预期的，而且马上七普数据要公布了，作为一个学者，我们还有情怀、有责任呼吁这件事情。

人口可能是未来最大的灰犀牛

要尽快放开生育

问：如何看待人口老龄化对消费行业带来的影响？

任泽平：首先来说，中国的人口老龄化是在加速到来。

我刚才讲这批婴儿潮，就是1962-1976年出生的，我们已经算过是59岁，就是老龄化在加速到来。

所以人口问题短期很难改变，我们讲灰犀牛，这可能就是中国未来最大的灰犀牛。

那会带来什么样的变化？比如说银发经济。

假如说未来进入老龄化社会，大约在2050年到2060年，中国65岁以上的老人占中国人口的1/3，你会发现大街上遛弯的1/3 都是65岁以上老人。

日本不就这样，中国再过几十年也是这样，当然它有一个过程，但是我们现在已经进入到老龄化的过程。

我们算了大约到2030年，中国就是一个超级老龄化的社会，2050年，2060年基本1/3的都是老人，这样你的消费人群就变了，对于健康、医疗、医药这一块的消费需求肯定会非常大，这是第一个。

第二个，你要尽快的放开生育。

因为总有一些国家做的还是不错的，比如说妇女就业权益的保障，比如说一些税费的补贴。

今天正好有一个朋友给我了一个建议，我也借这个频道给大家说一下，他跟我建议说生孩子送房票，就是购房资格，比如说北上广深，送购房资格。

但我也在琢磨，当然我先把这个问题抛出来，大家可以判断这个东西有没有价值，有没有效果。

但从我们研究的这些国际经验来看，比如移民是一个好政策，尤其是年轻移民，美国做得好，日本做得不好。

还有对女性就业权益的保障，这不是说一生傻三年的问题，这就是面临着就业歧视，这是很现实的问题，所以你要保护女性的就业权益，不能在就业市场去歧视，这样就会把负担卸下来。这是第二个。

第三个，比如说入托的服务，我跟大家讲，发达国家0-3岁的入托率可以达到40%，我们现在是4%。

你会发现生完孩子以后，公共服务供给没有，又不抵税，负担又重，还没法送到托儿所，女性就业权益也没有得到很好的保障，再加上教育，医疗等等。

如果国家在公共服务领域支出得到提高，我想这样让更多的人想生，敢生，愿意生，生得起，养得起，这是很重要的。

这样也会改变比如说开放二胎，三胎所带来的育儿经济，都会有一些改变。

说一千道一万，未来3-5年，看多自己伟大的祖国，做多自己伟大的祖国，未来最好的投资机会在哪里？在中国。

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编辑：Angela

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