像美团这种烧钱如纸的公司，为何专业投资者如此追捧？

美团点评、亚马逊、Uber、Airbnb等，这些全球估值最高、成长最快的公司，都有一个显著特点：亏损的同时，仍有大量的专业机构投资者追捧。

这是为什么？

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来  源 | 创投智汇

通常，对传统行业估值更关注盈利数据，对互联网企业，投资机构更多看的是，企业未来的盈利预期。现在巨额亏损，不代表未来没有盈利能力。

但将对传统企业估值方法，套用在互联网企业身上，自然结果要让人抑郁。知乎大V抑郁的是，早已总结出的十几种企业估值方法就这么被忽视了；而美团点评抑郁的是，融资受阻、估值下挫等连续负面报道不胜其扰。

在美股找不到与美团点评可以完全匹配的对标公司，有媒体将美团点评业务分拆为外卖、酒店和生活服务等，并拿出三家美股上市公司分别进行对标，自然得出不尽合理的结论。

投资人认为，亚马逊就是美团点评很好的参照标的：尽管各业务线间关联不大，但是放到平台上，“低耦合、高聚合”效应明显，美团点评的一站式生活服务平台，平台价值、资本价值凸显。

估值

兼顾盈利业务与增长业务

5月16日，美团点评公布最新业绩数据：公司日完成订单量超1800万，现金储备超30亿美元，年度活跃买家2.4亿，活跃商家300万。

数据显示，自2016年以来，美团点评在外卖、酒店旅游等业务领域取得迅猛增长，不断刷新行业新高：

5月13日，美团外卖日完成订单量突破1100万；

4月29日，美团旅行酒店日入住间夜量超120万；

4月30日，美团旅行景点门票单日入园人次超115万。

美团点评集团高级副总裁陈少晖称：“美团点评公司整体业务已经实现盈亏平衡，收入同比三位数增长，公司现金充沛，账上实际资金储备已超30亿美元。”

如此，美团点评在各业务板块其他竞争对手都在嗷嗷待哺的状态下，率先实现盈亏平衡已然难能可贵，但更值得欣慰的是，其爆发性的业绩增长数据和充裕的现金流储备。

美团点评为什么强调收入增长率，现金流储备？亚马逊是最好的参照。

雪球APP数据显示，截至美东时间5月23日盘前，亚马逊股价高达970.67美元/股，市值达4612.30亿美元，仅次于苹果、谷歌、微软等，成为美国排名靠前的互联网公司。

然而，让人难以接受的现实是，自1994年成立以来，亚马逊就一直在亏损，直到2015年才实现5.96亿美元的盈利，2016年净利24亿美元，之前的亏损状态持续了20年。

而在这20年间，外部环境也并不如烟。2002年前后，纳斯达克指数跌至谷底，很多盈利的互联网公司没有能够见到第二天的太阳。但亏损的亚马逊，不但没倒掉，却坚强地活了下来。

这又是为什么？显然不是投资人的一时冲动。

事实上，早在亚马逊成立之初，也曾因估值问题而不断遭遇质疑和争议。而至今巴菲特都在后悔错失亚马逊和谷歌，对互联网公司如何赚钱还是不了解。

翻看历史数据：“在2002年—2012年，亚马逊营业收入从39亿增长到610亿，年均复合增长率超过30%，而同期美国社会总零售额年均增长低于5%，零售巨头沃尔玛的年均增长率只有7.3%，美国过去十年表现最佳的传统零售企业好市多年均增长率也只有10%。”

营收增长这么猛，为什么公司不想点办法盈利？在2004年年报中，亚马逊创始人贝索斯在致股东的一封信里所反复提及：“当要在盈利和自由现金流最大化当中选一个时，我们将永远选现金流最大化。”也就是说，利润是虚的，现金才是真实的。

截至2016年12月31日，亚马逊的运营现金流为164亿美元，比上年同期增长38%。亚马逊总体上看起来“维持脆弱的盈亏平衡”，但是公司的很多业务是很赚钱的。只不过，亚马逊把赚的钱都投入到新的业务里面去，所以看着整个公司不盈利。

在投资人看来，亚马逊的财务模型要分成两部分解读：一是它的盈利业务，可以用一个简单的财务模型算出估值；二是它的增长业务，也可以用一个增长的业务模型，算出一个估值。而亚马逊公司的整体估值，就是这两个估值的整合。

如果从这个角度来理解，投资者就能够理解为什么亚马逊在相当长的时间之内都维持一种脆弱的盈亏平衡，但市场依旧有人捧场。也能够美团点评，为什么也是一种盈亏平衡了。

业务

高内聚，低耦合

其实，选择亚马逊，不仅说明单纯从单个盈利状况等衡量传统行业的估值指标，来衡量高成长互联网企业的估值，已经不能完全适用，更重要的是，美团点评与亚马逊模式上而非规模上的的共通之处。

很早开始致力打造本地生活服务平台，美团点评也一直在吃喝玩乐一站式的平台的道路上狂奔——希望用一个平台，为2.4亿用户提供一站式服务，包括吃饭、看电影、旅游、住酒店、理发等。而以平台为基础，通过到店和外卖这个高频服务，带动酒店、旅游、亲子、婚庆等低频业务。

但是不得不承认，虽然包括美团点评等在内的公司，已经看到这一市场的巨大空间和价值，但他们做了这么多年的努力，市场远未被满足，还在起步阶段。除了吃这样一个如此大众，刚需、高频的事情外，还有其他很多围绕吃喝玩乐的品类，在这个方面我们依然只是走了很小的一步。

当然，做平台并不是单纯品类的横向扩张，也是各项业务的深度拓展。做大平台与做深业务，两者结合，才能带来美团点评的综合发展，这也是美团点评一直灌输的“发现品质生活”。在美团点评内部人士看来，发现品质生活，其实基本上定义了，点评和到综业务的最核心的一个战略。

扩展品类对于美团点评来说并不难，而难在业务协同。“如果我们要包围这个行业，做很多业务，但如果我们业务之间形成不了协同，我们团队之间形成不了协同，那我们每个业务和团队都是孤军奋战的，就不能把我们同时做这么多事情所能产生的价值发挥出来。”上述人士表示。他补充说，“如果这样的话，我们不如拆开成为不同的小公司大家各做一小块的事情。”

他认为，之所以将各项业务放在一个平台上，就是因为把这些业务放在一起，各项业务之间能够产生协同效益，而这个协同效益是能够让公司经营效益大幅上升，成本大幅下降，当然，这包括但不限于我们通常所说的边际成本。

那么，这么多业务之间如何协同，如何管理？可以说，在互联网技术突破前，基本上是没有办法组织一家复杂度很高的公司，因为没有更多信息工具、数据工具可以用。

比如，日本公司的财团模式，通过很多公司之间交叉持股，形成一个集合体。当然，这个集合体不是一家公司。这是他们在非互联网时代，系统不够发达，信息工具不够发达的权宜之计。

但是互联网时代就不同了，用信息技术手段、数据的工具，管理多复杂的公司都不在话下，包括亚马逊和美团点评等这样复杂业务结构的公司，也都可以良好运营。

如你所知，要管理好复杂公司，要做好架构，并且系统架构、产品架构、业务架构、组织架构等架构之间要互相匹配，满足“高内聚，低耦合”的标准。

什么意思？耦合是两个不同的业务和两个模块之间的交互复杂度。低耦合就是交互复杂度很低，高耦合就是交互复杂度很高。而好的架构，就是能够满足，模块与模块之间，除非必要否则不需要交互——产品不需要交互，业务不要交互，团队也不要交互。

而亚马逊做到了，他们不少业务在推出之前，公司的其它人都不知道怎么干的。它的隔离很好，专门的业务的隔离做得非常好。而美团点评也做到了低耦合，比如到店、外卖、酒旅等业务之间基本不存在交互。

而高内聚又怎么理解？美团通过“上天、入地“计划，从原来的2C场景拓展到2B场景，为商户赋能，提供技术、金融服务等，这些就是围绕商户所做的聚合价值。

商战还在激烈进行，对投资人来说，理解美团点评的估值逻辑和业务逻辑，或许能够多一份淡定，少一份焦虑。

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