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任泽平1500万入职恒大:2018,地产销售比预期差,地产投资超预期

2017-12-04 正和岛综编 正和岛 正和岛


下海三年多,认真向市场学习,不忘初心。那些未能打败你的,都将使你更强大。一个人的成就取决于对社会贡献的大小,我们很幸运赶上时代发展的大潮,要坚持为社会创造价值。


——任泽平



恒大集团12月4日印发的一份人事任命通知称,知名分析师任泽平入职恒大集团,担任恒大集团首席经济学家(副总裁级)兼恒大经济研究院院长,月薪达到125万元。收入在高管中排名第三。据报道,任泽平已到岗,今日参加了恒大集团的月度例会。任泽平此前担任方正证券首席经济学家。

总成为少数派


“5000点不是梦”


2014年5月26日,任泽平辞职下海,进入市场后喊出“5000点不是梦”。一年以后,截至2015年5月27日,上证指数收盘报4941.71点,即将冲击5000点关口。当日(5月27日),在国泰君安的年中策略会上,任泽平称,“一年前,市场认为我疯了。一年后,我理性了,市场疯了!”不过,任泽平同时表示,2015年处在经济衰退末期,改革也已从方案准备期进入落地攻坚期和深水区。任泽平强调:经济不起、宽松不止;改革不停,牛市不止。而“转型牛”、“改革牛”凝聚希望,放飞梦想,重仓未来。


“新周期来了”


2017年,任泽平又提出新周期来了,他再次成为了少数派。在宏观经济研究人士中,关于新周期的观点,他依然是喊得最为坚决的那位。在不少人眼里,可能也是最为激进、最有争议性的一位。


什么是“新周期”?


今年年初以来,因为中国经济指标的回暖,引发了关于中国经济是否进入了所谓的“新周期”的讨论。这种讨论随着上半年经济增速达到6.9%的数据而达到了高潮。无论是民间投资、制造业、投资、进出口,还是房地产,都交出了一份绝对超预期的答卷。


认为中国即将进入新周期的一派,以任泽平为代表,认为中国经济走完增速换挡期“经济L型”,正站在“新周期”的起点上,其理由主要在于是供给出清与需求复苏。


“什么决定房价?”


不久前,任泽平分析了决定房价的因素,他总结为一句话:长期看人口、中期看土地、短期看金融。


判断一个地方未来房价是涨还是跌,第一个要判断未来这个地方人口是流入的还是流出的,人口流入的地方,未来房价长期来说怎么走?涨。人口流出的呢?肯定涨不动。这就是为什么过去一二线城市房价大涨,东北的房价不涨的原因。


中期看土地,如果这一个地方人口是流入的,政府还不供地,这个地方房价会怎么走?大涨。


短期看金融,如果一个地方人口是流入的,政府还不怎么供地,最近货币又开始刺激了,这个地方房价会怎么走?暴涨。

房地产销售比预期还要差

房地产投资可能会超预期


11月中旬,任泽平在方正证券2018年千人策略会上的演讲又展露出一些精彩观点。


以下文章来自微信公众号泽平宏观(ID:zepinghongguan):


十九大报告提出中国特色社会主义进入新时代,我们在今年初判断中国经济正站在新周期的起点上,什么意思呢?就是我们对中国经济战略性乐观。


2010年,我在国务院发展研究中心,我所在的团队在国内最早提出“增速换挡”,中国经济将告别高增长时代,正在进行增长平台切换。后来这个判断被新一届中央领导集体采纳。随后,2010-2015年,中国经济基本上是单边下滑。


2015年,我提出一个判断,2016-2018年中国经济可能会L型见底,后来这个判断被公共政策部门采纳,并被实际经济运行所验证。


今年初,我们进一步提出,中国经济正站在新周期的起点上,对中国经济要战略性的乐观。这在市场上引发了一些讨论,大部分同行对中国经济过度悲观,但事实上大家可以看到,今年中国经济是超预期的。


下半年,新周期开始逐渐深入人心,越来越多的经济空头开始翻多。今年的大类资产也是按照经济多头的逻辑演进:股市结构性牛市,债市下跌,人民币出乎大多数人的意料转向升值,商品价格大涨后在高位盘整。


接下来,介绍一下我们的看法。


对于中国经济的看法,市场上大部分预测认为明年GDP增速在6.5%以下,我们预测6.7%。从今年四季度到明年上半年,向上的力量主要来自出口的复苏,新一轮企业的资本开支;向下的力量来自于房地产调控,再度去库存。


大致在2018年下半年到2019年,中国GDP增速可能突破L型一横向上,那时候,新一轮产能周期叠加再度补库存周期,向上的动能很强。所以,市场上所有的经济空头必须在2018年上半年翻多,否则再也没有机会了。


现在也有一些观点,认为中国经济增速可能重回高增长,我认为中国经济未来会构筑一个新的增长平台。改革开放之后到2008年金融危机前年均GDP增速9.8%,未来新的增长平台可能在5%-6%左右,高的时候7%-8%,低的时候4%左右,更重要的是,从高速度转向高质量发展阶段。


从现在开始往2018年看,中国经济正在构筑新的中速增长平台,供给侧改革以及环保将是新常态。


总的来说,通胀压力易上难下、但总体温和,主要原因是:美国失业率创2000年以来的新低,薪资上涨;原油是通胀之母,价格创新高;上游价格向中下游传导;环保抬升猪价;需求有韧性,供给侧改革;房地产长效机制,租赁房推出;金融去杠杆,货币稳健。


所以,货币政策将中性稳健,短期不会再度宽松、重走老路,甚至在未来相当长的一段时间可能是易紧难松的,为什么呢?因为经济L型,通胀预期上升,政策导向从高增长转向高质量,房地产在调控,金融在去杠杆,所以我们找不到短期货币再度宽松的理由,再度宽松不就是走回头路吗?这与新时代显然是不相符的。


十九大报告明确提出,我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段,原来的提法是高速转向中高速,这是一个非常重要的变化。


中财办专家解读说翻番目标以后不提了。换句话说,即使未来经济有小幅回落的话,我相信后面也不会再度货币宽松。而且,从全球范围看,美国、欧洲这些主要经济体先后从底部走向复苏,他们的货币政策也在逐步退出宽松的环境,所以中国经济L型和货币回归稳健与全球经济周期基本相符。


那么未来政策的着力点是什么?新周期的政策导向是什么?我认为未来政策的着力点是十九大报告提出的新时代,社会主要矛盾转化,政策的着力点转向高质量发展,推动中国从原来的速度效益型转向创新驱动的高质量发展阶段。


明年是改革开放四十周年,今年对社会主要矛盾论断首次做了重大调整,我认为这是十九大报告解读的切入点。


那么,什么是高质量发展阶段?大家知道我们改革开放过去三十多年主要是解决人民日益增长的物质文化需求,80年代温饱,90年代耐用品,2000年后的住行。什么是美好生活?我的理解是追求健康快乐的生活品质,消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、新一轮对外开放等。当然,它的核心是供给侧改革。


对未来大类资产,战略看多中国经济和A股结构性牛市,与2014年一样,都在牛市前夜,我们在市场上最早最坚定最旗帜鲜明地发出时代最需要的声音,14年主要靠改革推动的风险偏好上升和货币放水推动的无风险利率下降,不是靠基本面,14、15年经济在下滑。但是这一轮结构性牛市主要靠基本面推动,所以这个市场获得能够持续上涨的板块,一定是要有扎实的业绩支撑,讲故事的股票难以获得市场法认可,消费、金融、周期、先进制造、真成长是我们重点推荐的方向。债市以配置为主。


为什么我们战略做多中国经济?一句话概括:世界经济在复苏,中国在去产能。


第一,我们看世界经济的复苏脉络。2008年金融危机后,越来越多的经济体逐步从底部走出来。最早是美国,2008年金融危机后,美国的决策最果断,2009年推出QE,2012年美国经济开始复苏。


欧洲决策机制比较迟缓,一直到2015年1月欧元区的QE计划才正式拉开序幕。经过内部调整、资产负债表修复、欧元贬值以及民粹主义退潮法国巩固政治稳定,2016年底以来欧洲经济开始走出低谷,加入全球经济复苏进程。欧元区人口高达5.1亿人,超过美国的3.2亿人、日本的1.3亿人,是中国第一大贸易伙伴。受益于美欧经济复苏,中国贸易部门开始复苏。2017年1-10月中国出口累计增长7.4%,比2016年的-7.7%、2015年的-8.1%大幅改善。


有观点称,世界的经济复苏是不可持续的,这一轮世界经济复苏是中国带起来的。我的看法是,我们既不要妄自菲薄,也不要狂妄自大,这一轮世界经济复苏是有自身内在的周期逻辑的,是可持续的。


从资产负债表修复的角度看,2008年金融危机爆发前,美国居民部门在房地产投资上过度加杠杆,美国的金融部门尤其影子银行部门监管过度宽松。08年金融危机导致美国居民和金融部门资产负债表被破坏,2009年以后的QE和零利率主要是修复这两大部门的表,所谓的QE就是美联储印钞票,把金融部门的有毒资产买过来。而且,很幸运的是美国科技企业没有参与到这次投机泡沫中,所以现在美国的居民、金融、科技企业等微观主体的资产负债表是健康的。但是代价就是美联储的资产负债表从0.9万亿扩大到4万亿美元,所以未来对美联储、美国经济的挑战就是怎么退出宽松、怎么缩表。


同样,中国微观主体的资产负债表也得到了修复,供给侧改革去产能修复了中国产能过剩传统行业的表,房地产去库存修复了房企的表,地方债务置换修复了地方政府的表,当然代价是居民和金融部门的杠杆加上去了。总的来看,世界经济复苏是可以持续的。


第二,谈谈国内经济。


首先,以前分析国内经济先讲投资,但这一次我要先讲消费。中国经济的发动机正在发生很重要的变化,真实的中国经济是正在步入到一个消费主导的发展阶段。服务业占GDP比重已超过50%;消费增速已超过固定资产投资;人均GDP已8000多美元;从住行向服务消费升级,买健康快乐和品质美好生活;经济新周期,居民就业和收入改善;13.9亿人口的庞大市场与规模效应;一二三四五六线城市的梯度效应。你只要在中国有一个成功的商业模式,你就有希望占领14亿人口的市场,中国拥有全球最大的市场,最好的投资机会就在中国!


其次,房地产。我和夏磊有一篇报告《为什么我们对2017年房地产投资不悲观?》,我认为大多数分析师对明年的房地产将会再度误判。明年房地产销售会比市场悲观预期还要差,但是明年房地产的投资可能会超预期,为什么?两个逻辑,商品房待售面积已经降到2000以来的新低,房地产库存去化非常充分,未来有补库存需求。四月份,住建部、国土部发文要求未来增加土地拥有。十九大报告提出建立租购并举的住房制度,我研究了十年房地产,未来租赁房建设一定会超预期。租购并举的住房制度会带来什么新变化呢?租赁房是只租不售,也就是说它带动投资,不带动销售。


再次,对企业产能投资。当前制造业投资仅增长2%-4%,但是规模以上工业企业利润增长20%多,创了2011年以来的新高,因为供给侧改革、环保督查和银行限贷,抑制了企业投资。我们判断,经过连续三年的企业盈利改善,在2018年下半年到2019年我们将会看到新一轮企业的资本开支周期启动。我们认为,经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。


最后,库存周期。2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,属于中期产能周期向上的短期库存回调。由于合意库存水平低,2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短,未来去库周期对经济的拖累较弱。




编辑:李畅

来源:正和岛(zhenghedao)




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