首次解读社保基金，李克平告诉了我们什么？ | 问题一直追到最底层
◎ 呦呦鹿鸣 （每天一千字第十季D5打卡）
最近，李克平先生在舆论中现身两次，角色是全国社会保障基金理事会理事。
一次是3月18日接受采访，回顾了社保基金组建历程以及投资脉络，一口气2万字，我细细读了三遍。一次是3月22日，在“第五届中国机构投资者峰会暨公募基金20年论坛”演讲，不长，四千多字，我也读了。
为什么李克平先生的话要读这么多遍呢？
首先，这是全国社会保障基金投资理念首次对外披露。全国社会保障基金是一个关系我们晚年的战略储备基金，由前总理朱镕基一手撑起，专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。现在，社保基金管理资产规模超过2万亿元，最近两会上，担任理事长的楼继伟说，2017年，社保基金收益率超过9%。这个基金是怎么运作的？我很好奇。
其次，李克平先生长期在一线，他是全国社保基金理事会首任投资部主任，后来成为秘书长、副理事长，又调任中投公司总经理兼首席投资官。2016年，他退休了，退休了心理负担就少，容易说真话。现在发言，是几十年经验的总结，自然是干货满满。上游机构投资者，包括社保基金、各类养老金、保险公司、捐赠基金等，资产配置、他们如何构建投资组合，如何进行风险管理？他是一个研究型人士，本身也善于总结，很有关注价值。
古人讲，中国人在世，不外是“立德立功立言”三不朽，到了一定年纪一定阶段的人，当他总结自己最重要的工作（功业）时，值得我们给予足够的耐心。
李克平先生分享的这些内容，对我有哪些帮助？我个人体会下来，有这么几句话和关键词：
一、问题一直追到最底层，用问题刨开语言泡沫；
二、避免“非理性委托关系”；
三、股票市场均值回归是基本规律；
四、管理人首要是诚实。
01 问题一直追到最底层
如何把“提问”的作用发挥到极致？从李克平先生所透露的信息中，我注意到，社保基金极其善于提问。他们在委托投资方面花费精力最多的文本，是《调查问卷》，借鉴了国外经验，据说是这个问卷对于基金公司的影响也很大。
这个问卷，包括投资理念、团队、流程、绩效、产品等所谓5P，把基金公司整个拆散，再合并起来，投资、风险、内控和后台，不断提问。第一层是公司治理结构问题，进一步就是投资决策机制。会问公司投委会跟组合经理怎么分权，怎么授权；会问投委会的投资决策方式，是负责人拍板还是投票决定？投票是绝对多数还是相对多数？谁有否决权？给组合经理下放什么权力？他怎么运用这些权力?公司怎么能够叫停他？问题一直追到最底层，直到不能再分。
比如，风险，怎么界定风险，怎么管理风险，指标是什么，出现风险怎么判断怎么评价，穷追不舍；买股票什么标准，卖股票什么条件，股票池建立标准，投研怎么结合，是分立的还是一体的，研究多大范围，激励机制是什么，公司领导与基金经理的权重分别是多少，“必须准确说出来，没有可以说没有”。从中可以看出各公司存在的差异，等于把公司内部运作彻底刨出来，很多公司在这个过程中提升了自己的制度规则管理水平。
我是做传播的人，我们在传播一个品牌的时候，常常强调其理念，价值观，IP云云。李克平先生分享的内容，强调了一个一直被世人比较淡漠的一点：一个公司的理念，要有配套的流程，要有核心概念、核心逻辑、核心流程来保证贯彻落实。比如，我常看一些公司，挂着“用户至上”的牌子（上海的朋友应该经常在街头看到），但是，用户体验却很差，为什么呢？因为没有一套逻辑和流程来贯彻这个理念，大家只是心照不宣地相互欺骗而已。最后还是变成“老板至上”，具体忽悠领导。
一个企业，无法量化评估的价值观，就不是真的价值观。
回到基金投资，比如，投资理念的贯彻落实，要看持仓，看过去的历史数据，怎么解释当时重仓的依据，根据什么买的根据什么卖的，当时怎么想的，最极端的是要拿出依据，提供当时决策的原始记录。
把提问发挥到极致，就可以刨去语言的泡沫，接近真相。我们做过记者的人，都受过这样的训练。一个很糟糕的的提问者往往是语言泡沫制造者，比如前段时间红衣女之所以被蓝衣diss，一大原因就是提问比回答还长。比如，我们介入一个主题，要准备采访提纲，这个提纲准备的深度，决定我们工作的最终成绩。我之前的经验总结认为，一个好的记者，一定要把一半以上经历用在案头工作上，而这个案头工作最后就集中反映在采访提纲上。所以，记者工作为什么好，好就好在这里。在这个人人都是记者的时代，并不是人人都会提问。所以，提问，也是一种竞争力。
02 “非理性委托关系”
什么是“非理性委托关系”？李先生总结几点：典型表现是投资期限短期化。最常见的是一年的委托期限，一年的委托期限太短，最终会使双方都受到伤害。还有，在产品设计上风险和收益不对称，希望投高收益的资产却要求低风险。此外，是委托人过于积极地干预。
这不是高深的学问，只是我们普通人常有的误区，不仅适用于上游机构投资者与管理人的关系，也适用于我们日常的投资关系、人际关系。在决策中，我们如何避免人性的弱点？值得深思。
03 股票市场均值回归
社保基金曾经有过“神操作”：2005年股市极度低迷，在1000点附近加仓；2007年，上证指数5400点时，一片乐观情绪中，社保基金开始减仓。
社保基金是如何做到的呢？相比于国外养老机构所主张的长期战略配置，中国市场是一个新兴市场，有一些自己的特点，触发股市的非经济因素更多、波动率更高（李克平原话：“中国市场跟国际市场不一样，波动性很大，如果买入持有不动，社保基金的收益有可能是零”）。
从李克平的话中，我注意到，社保基金有一点比较好：作为审慎的长期投资者，不追求太高风险博来的收益，不能那么贪婪，不能追求买到最低点卖到最高点。
一个投资者，在贪婪时，非常容易犯错误，总相信自己比别人跑得快，总想抓住最后一波。最近我刚好重新看了一遍张艺谋2017年的《长城》，这部片恶评累累，但我却反而有点喜欢，喜欢就喜欢在它将“饕餮”这个贪婪的角色给放大出来了，用商业片的形式给予了社会警醒，上天用每60年一个轮回的形式，警告人类的贪婪。这种电影很少见。就世界各大文明来说，大概只有中国的文明，创造出这样一个重要的直指人性的反思性神话角色，可以说是中国的一大贡献。所以，当我看到李克平说这段话时，感觉他们很不容易：“最简单、最笨但也是最有效的方法是，当市场偏离到一定程度就开始减仓。在投资上一定要有纪律性，不要抱太多幻想。”
自制，永远最难，因为认识自己是最困难的一件事。
在行为金融学中，一定会有饕餮这个角色的一席之地。因为，在投资领域，人性的弱点最为容易暴露。
03 第一条是诚实
社保基金有一个程序：基金管理人“选秀”。他们怎么判断一个基金经理和基金公司的好坏呢？这对于我们做判断有什么可以借鉴的呢？
李克平说，第一条是诚实。对于社保选秀答辩的技巧，李克平的总结是八个字：认真准备，诚实表达。“在我经历的管理人选聘中，我认为敢于说“我不知道”的管理人，其实是得分而不是减分。”
这是与提问相结合的。一个人如果说了一个谎言，就要用无数的谎言来掩盖它，这会带来更大的麻烦。所以，我理解，诚实，是最节约的方法，也是最专业的方法，不懂的就去学习。因为，实力才是最关键的。正如李克平先生所说：
“评选过程中还有一个误区，总觉得像大学生辩论赛，讲得漂亮的得分高。我们听的不是语言表达能力，而是组合经理的投资能力，那怕这个人是结巴，听得痛苦一点，但如果真讲得很有道理，结巴也没关系，他的业绩又不会打结巴。”
李先生这话也不是什么复杂的道理。其实孔子几千年前就说过了：“知之为知之，不知为不知，是知也。”
想想看，我们常常很容易神话一个人，想当然地以为他做的一切都是对的，因为这样我们只要跟着他做就好了，不用再思考。而且，中外都是如此。 我们常常也很容易神话自己，总觉得自己做的都是对的，即便错了也是有原因的，也不应该被宣扬。“人啊，认识你自己。”这句箴言永远不过时。诚实地认识到自己的不足，诚实地面对自己曾经犯过的错误，诚实地承认每一步都要谨慎考虑。
以上，是我对李克平先生分享发言的学习心得。接下来我们再找机会分析具体的社保基金投资组合。也许会有新发现。
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