最强逻辑|电子雷管爆发逻辑确定（20220914）
一、电子雷管
1、电子雷管爆发逻辑确定：9月8号公布的月份数据，电子雷管逻辑继续兑现，8月产量达到了3552万发，环比继续保持高增长32.1%，同比113%，呈现加速，预计9月份会更快。电子雷管从7月份销量就开始大幅上升，环比忽然增大至28%。电子雷管相比普通工业雷管毛利率更高，毛利率超过40%，工业雷管毛利率才单价25元/发，月毛利润在3.55亿元以上 预估9月产能继续保持33%以上增长，达到4724万发，与先前民爆信息网预估的需求大致吻合：（需求缺口巨大，可能涨价：中国民爆信息（最权威的民爆机构）公众号8月一文《工业数码电子雷管推广应用交流视频会议》提出，2021年电子雷管销售量为1.58亿发，月平均销量为1300多万发，而2022年6月需求已在2100多万发，9月份及以后电子雷管月需求量会大幅增加到5000万发以上，12月份需求量将会达到7000万发左右。（换算为全年则为2.52亿发，6亿发，8.4亿发）
2、政策加速时间点：“十四五”规划要求，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管市场进入快速起量阶段。同时，电子雷管单价是普通雷管单价的5 倍以上，其市场空间将数倍于现有工业雷管市场规模。
3、供给侧改革，行业集中度提升：我国民爆行业长期具有产业集中度低、产能过剩的特点。据中国爆破器材行业协会，2020 年，工业炸药全国许可年产能 540 万吨，实际生产炸药 448 万吨，平均产能利用率 83% ;工业雷管安全许可年产能约29 亿发，实际产量 9.56 亿发，平均产能利用率仅33%。国家政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，从而化解产能过剩问题。“十三五”期间，民爆行业生产企业（集团）数量由 145 家减少至 76 家，排名前 10 家企业生产总值占比由 41%提升至 49%。“十四五”规划提出，到 2025 年，民爆行业生产企业（集团）数量进一步降低到不高于 50 家，排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比进一步提升至不低于 60%，并形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。未来伴随供给侧改革持续推进，预计排名前列的行业龙头对产业链上下游的整合将持续推进，产业集中度将进一步提升。
4、需求缺口巨大，可能涨价：中国民爆信息（最权威的民爆机构）公众号8月一文《工业数码电子雷管推广应用交流视频会议》提出，2021年电子雷管销售量为1.58亿发，月平均销量为1300多万发，而2022年6月需求已在2100多万发，9月份及以后电子雷管月需求量会大幅增加到5000万发以上，12月份需求量将会达到7000万发左右（换算为全年则为2.52亿发，6亿发，8.4亿发，这个也有助于我们测算明年行业规模）。当前已经到了雷管升级换代最后冲刺的关键时期。但是现阶段依然存在几个方面的风险因素制约电子雷管保供和产品质量安全：一是产能相对偏紧，需抓紧生产能力建设。目前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能还是相对偏紧，要抓紧建设尽快形成有效产能。二是生产企业电子雷管库存不足。从统计情况看，各省生产企业雷管库存多数为百万发量级，其中电子雷管占比较少，面对下半年电子雷管需求的大幅增加，产品供应可能会出现较大缺口。三是芯片模组储备不足。雷管生产企业拖欠芯片模组企业资金情况较为普遍，占压了上游企业的有限资金，使其无法向其上游芯片代工企业订购芯片，而采购芯片周期较长，产品供应在一定时期内依然较为紧张，如不提前采购，下半年可能会因芯片模组短缺导致电子雷管供应紧缺。四是雷管生产企业压价购买芯片模组，会迫使芯片模组企业为压减成本而降低品质，从而引发质量安全事故。五是煤矿许用起爆器认证相对滞后，大批量生产准备不足，进而影响到电子雷管在煤炭行业的推广和使用，影响煤炭行业雷管升级换代。
5、工业电子雷管：又称电子雷管、数码雷管或数码电子雷管，是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，具有延期精度高、安全性好、网络可检测等优点。
6、上下游产业链：上游可以延伸到聚乙烯、爆破线等原材料，中游包括雷管所用的芯片起爆器等核心零件，下游应用集中在矿山开采、铁路道路建设和水利水电建设中去。与普通雷管还是有所不同，主要增加了芯片，而且芯片才是成本大头。
7、电子雷管政策：2018 年，工信部在《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》中提出，将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按10∶1比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能；对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为5∶1；对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3∶1；对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2∶1。目前，国内电子雷管的供应集中度较高，2021年 1-8 月，我国电子雷管产量0.95亿发，雅化集团、前进民爆、新余国泰、壶化股份、南岭民爆五家厂商产量合计占比 42%，其中龙头雅化集 团产量占比为 17%。
8、电子雷管渗透率：2020年，我国工业雷管产量为 9.56 亿发，其中，电子雷管产量为1.2亿发，渗透率为13%；2021 年我国工业雷管产量为8.9 亿发，同比下滑 6.9%，销量为 9.05 亿 发，同比下滑 8.9%；其中电子雷管产量为 1.64 亿发，同比增长 40.3%，销量为1.58 亿发，同比增 38.5%，占比同比增长约 6pcts 达到18.4%。2021 年 11 月印发的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中表明，“十四五”规划要求，2022 年6月底 前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。
9、5倍以上增长空间：电子雷管单价是普通雷管单价的5倍以上，以壶化股份的电子雷管产品为例，2019年其数码电子雷管平均售价为20元/发，显著高于工业电雷管1.59元/发、导爆管雷管2.78元/发、其他雷管2.63元/发的售价水平，工业雷管综合均价约 2.55 元/发，以总销量 9.05 亿发计算，行业总规模是23亿元。而国泰集团经营数据公告显示，2019年公司工业雷管平均售价3.88 元/发，电子雷管平均售价 17.29 元/发。2023年按100%渗透率计算，电子雷管销量9亿发，售价15-25元/发，总规模135-225亿元，行业规模增长4.86-8.78倍，毛利率40%，毛利润54-90亿元，利润规模更大，因为工业雷管毛利润低。
10、电子芯片：数码电子雷管与传统普通工业雷管相比更具安全性、使用便捷性 以及经济性，其中所添加的电子芯片是数码电子雷管的核心环节，也是数码电子雷管的主要原材料。根据壶化股份招股说明书显示，2019 年公司采购电子芯片的平均单价为5.60元/发，对应的数码电子雷管均价为19.97 元/发。
11、市占率：2021年雅化市占率最高，其次云南民爆，保利联合。
二、民爆行业简介
1、民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料5个大类。其中，主要产品为工业炸药与工业雷管。产销量方面，2020 年，我国工业炸药产销量分别 为 448.2 万吨、448.1 万吨，工业雷管产销量分别为 9.56 亿发、9.72 亿发。
2、资质壁垒与区域性：我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度。因民爆物品易燃、易爆、高度危险的特点，我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，导致民爆物品长距离运输成本较高，因此民爆器材购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了区域性供需关系格局。
3、上下游产业链：上游主要包括生产设备、原材料生产，中游包含炸药生产、销售流通服务、起爆器材生产、爆破施工服务等环节，下游主要是煤炭等采矿业、交通建设以及水利水电等基建行业。2020年，我国工业炸药用于金属矿山、非金属矿山、煤炭开采的比重分别为25.9%、24.7%、22.0%，合计超70%。“十四五”规 划提出了“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开 发”等重大工程，为工业炸药在铁路道路、水利水电领域的应用带来利好。
4、原材料硝酸铵价格走势图：硝酸铵价格的大幅上涨，大幅压缩了中游民爆产品的利润空间，也推动了下游工业炸药产品价格的上涨。现在中游民爆2022Q1业绩最差原因就是硝酸铵价格上涨，大部分亏损，不过Q2开始有明显改善。
5、许可销率：据中国爆破器材行业协会，2020 年，工业炸药全国许可年产能 540 万吨，实际生产炸药448万吨，平均产能利用率83%。工业雷管安全许可年产能约29亿发，实际产量9.56亿发，平均产能利用率仅33%。
6、工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材：工业雷管指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品，它的作用是产生起爆能来引爆各类炸药及导爆索、传爆管等。工业雷管可分为电雷管系列和非电雷管系列两大类。其中，电雷管系列产品主要包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列产品主要包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等。据中国爆破器材行业协会，2020 年，我国导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管为工业雷管主要产品，三者产量占比分别为 64.64%、20.40%、12.24%。
三、标的：
下图是最新的许可，以这个为准，没有许可证，能扩能都没用，这也保障了价格持续性更强。
1、保利联合：公司拥有全国规模最大的专业爆破施工企业，施工技术、 企业规模、经济效益均跻身全国同行业领先水平；2018 年公司通过重大资产重组收购盘江民爆 100%股权、开源爆破 94.75%股权、银光民爆 100%股权。2021 年 12 月， 公司签订收购河北卫星 70%股权的相关协议，有望进一步推进公司将普通雷管减量置换为工业电子雷管的进程。公司下属保融盛维生产的芯片模组已全部供给公司企业使用。公司工业炸药生产许可产能 45.15 万吨，电子雷管产能17125万发，工业导爆索3000万米。其中电子雷管产能居全国第一。
2、壶化股份：公司具有5880万发数码电子雷管许可产能，2020年电子雷管产能利用率达93.71%。2021 年公司收购众芯邦40%股份，力争向电子雷管上游芯片领域拓展。公司工业炸药产品主 要产品包括乳化炸药（胶状）、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药和改性铵油炸药。起爆器材包括工业雷管、工业索类和起爆具。
3、国泰集团:2021 年公司与上海鲲程电子科技有限公司共同投资设立江西国鲲微电子科技有限公司(电子雷管芯片公司)，实施数码电子雷管延时控制模块项目，将助力公司巩固产业链上下游关系。司主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材，同时为矿山、 基建项目等提供爆破服务。
4、广东宏大：2021 年，公司收购酒钢集团甘肃兴安民爆器材有限责任公司 51%股权，新增导 爆管雷管产能 1500 万发/年以及工业电雷管产能 500 万发/年。
5、南岭民爆：2021年，公司全资收购民爆企业易普力，收购完成后工业雷管许可产能将达 2.84 亿发。
6、金奥博：2021 年，公司先后收 购江苏天明和山东圣世达，并于 2021 年 7 月完成与京煤集团民爆资产的重大资 产重组，新增工业炸药产能 76000 吨/年、工业雷管 3000 万发/年及工业导爆索 1000 万米/年。2021 年底，公司 完成对泰山民爆的收购，从而获得民爆产能的大幅提升。
8、凯龙股份：民爆器材板块中，民爆产品许可产能 18.2 万吨/年；中继起爆具许可产能 4,500 吨/年；工业雷管许可产能 5,650 万发/年，拥有工业电雷管、电子雷管、导爆管 雷管三类品种，塑料导爆管许可产能 15,000 万米/年，工业导爆索许可产能 2,000 米/年。