中国市场下滑27%，历峰上半年利润不及预期

深度报道｜EDITORIAL

受中国市场销售额下滑27%的影响，历峰集团销售额和利润均出现了同比下滑，不及分析师预期，拖累欧洲奢侈品集团股价集体下跌。

*撰文/包韵

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11月8日，Cartier母公司历峰集团（Richemont）发布了2025财年上半年业绩报告，在截至9月底的6个月内，其销售额同比下滑1%至100.8亿欧元，低于102.1亿欧元的预期。净利润从去年同期的15.1亿欧元降至4.57亿欧元（由于历峰集团将电商业务Yoox Net-a-porter出售给德国奢侈品电商Mytheresa，录得12.7亿欧元的非现金减值）；营业利润同比下降17%至22.1亿欧元，低于分析师普遍预测的24.5亿欧元。

所有产品部门的营业利润都下降了，珠宝部门下跌5%至23.3亿欧元（历峰将其归咎于原材料成本上涨，尤其是黄金），专业制表部门下降59%至1.6亿欧元。瑞士Vontobel投资银行分析师Jean-Philippe Bertschy指出，历峰集团所有部门的息税前利润表现都低于预期，尤其是专业制表业务。

销售额和利润双双下降，没有达到分析师最初预测的增长预期，引发了欧洲奢侈品股的抛售，历峰集团股价当日下跌7.13%，其竞争对手SWATCH集团当日股价下跌8.08%，开云集团当日股价下跌8.63%，LVMH集团当日股价下跌下跌4.09%。

历峰集团首席执行官Nicolas Bos表示：「这可能是有史以来的最低点。我们不知道它会持续多久，也不知道我们是否已经触底。」

历峰集团2025财年H1销售额 截止2024年9月30日六个月内
	2025H1 收入	2024H1 收入	固定汇率 同比	实际汇率 同比	占比
区域市场	-	-	-	-	-
欧洲	23.51	22.53	5%	4%	23%
亚太	34.49	42.62	-18%	-19%	34%
美洲	23.4	21.18	11%	10%	23%
日本	10.86	8.23	42%	32%	11%
中东&非洲	8.51	7.64	11%	11%	9%
分销渠道	-	-	-	-	-
零售	70.2	70.13	2%	0%	70%
在线零售	6.03	5.66	7%	7%	6%
批发&授权	24.53	26.42	-6%	-7%	24%
业务类别	-	-	-	-	-
珠宝	70.92	69.54	4%	2%	71%
专业制表	16.59	19.87	-16%	-17%	16%
其他品牌	13.28	12.81	4%	4%	13%
总额	100.77	102.21	0%	-1%	100%

（单位：亿欧元）

历峰集团2025财年Q2销售额 截止2024年9月30日三个月内
	2025Q2 收入	2024Q2 收入	固定汇率 同比	实际汇率 同比	占比
区域市场	-	-	-	-	-
欧洲	11.8	11.22	6%	5%	25%
亚太	16.4	20.23	-18%	-19%	34%
美洲	11.25	10.22	12%	10%	23%
日本	4.83	4	25%	21%	10%
中东&非洲	3.81	3.32	16%	15%	9%
分销渠道	-	-	-	-	-
零售	33.89	33.95	1%	0%	70%
在线零售	2.88	2.68	8%	7%	6%
批发&授权	11.32	12.36	-7%	-8%	24%
业务类别	-	-	-	-	-
珠宝	34.36	33.54	4%	2%	71%
专业制表	7.46	9.26	-19%	-19%	16%
其他品牌	6.27	6.19	2%	1%	13%
总额	48.09	48.99	-1%	-2%	100%

（单位：亿欧元）

01

中国市场下滑27%

短期不会迅速回暖

历峰集团业绩未达预期主要受到亚太地区和专业制表业务需求疲软的影响。

期内，占历峰集团收入三分之一的亚太市场销售额同比大幅下降19%，至34.5亿欧元，其中中国市场的收入更是同比下滑27%‌。即便其他所有地区都录得增长，尤其是日本市场增长32%，也只能刚刚抵消这一下滑幅度。

历峰集团首席财务官Burkhart Grund表示，如果剔除中国市场的影响，历峰集团2025财年上半年在珠宝业务的推动下，以固定汇率计算，收入增幅达到了11%。

上周早些时候，Bulgari首席执行官Jean-Christophe Babin也表示，中国市场的奢侈品销售情况不会立即好转，今年的需求可能会低于过去两年。他预计复苏将会在未来24个月内。

Nicolas Bos也提出了同样的观点，预计市场不会很快回暖。而历峰集团董事主席兼创始人Johann Rupert表示，经济放缓是「中期或长期现象」。

不过，这不会阻挡历峰集团在中国的投资。Nicolas Bos表示「降低在中国的知名度或活动没有任何意义」。目前，该公司组织了旗下7个品牌参展进博会，同时在上海博物馆东馆举办了Cartier珠宝展「满庭芳菲」，并邀请蔡国强工作室cAI™以倪瓒山水风格图像与中国白描庭园手稿设计珠宝展陈。今年，Cartier还在上海举办了TRINITY 100主题展览、Van Cleef & Arpels举办了典藏臻品回顾展、而该品牌创立的L'ÉCOLE珠宝艺术中心举办了「尚绿之境：探索祖母绿世界」，均是面向公众的展览宣传活动。

02

腕表业绩「大大低于预期」

将审慎对待产量

中国市场需求减缓也直接影响了IWC万国、Panerai沛纳海和Vacheron Constantin江诗丹顿等所在的专业制表部门，其销售额按实际汇率同比下滑17%至16.6亿欧元‌，占该部门销售额50%以上的亚太地区下滑了28%。其中，该部门第二季度销售额下滑幅度达到了19%造成的。Bernstein奢侈品分析师Luca Solca表示，专业制表部门在2025财年第二季度销售额「大大低于预期」，预期为下降8.5%。

但实际上，瑞士制表业销售疲软已是行业共识。从2023年第四季度开始，瑞士制表业就开始出现增长乏力的态势，进入2024年以后出口额便一路狂泻。到2024年9月更是同比大跌12.4%，创下今年以来的最大单月跌幅。2024年前九个月瑞士腕表出口总额也录得同比下跌2.7%。

随之而来的是减产。Johann Rupert曾在9月提出过，应当对单纯追求产量持审慎态度，让生产适应「不断变化的市场条件」，从而保持腕表品牌的「吸引力」。

03

珠宝表现优于腕表，

成为业绩亮点

包括Cartier、Van Cleef & Arpels在内的珠宝部门，作为占历峰集团收入70%的支柱业务，在上半年录得了销售额增长2%的成绩。

Nicolas Bos对「珠宝的表现优于腕表」作出了解释，他认为这来自于珠宝「无品牌性」的特质（品牌珠宝只占国际珠宝市场约25%的份额），价格点的广泛多样性以及升值空间：「在顾客认为购买力可能受到挑战的时期，你会发现珠宝产品中，有时一些价格更亲民的作品，比高端手表更实惠，它们既漂亮又极具吸引力，仍然具有长期的投资价值。」

尽管高盛（Goldman Sachs）和摩根大通（J.P. Morgan）都认为历峰集团的珠宝业务持续强劲，是报告季中的一个「亮点」，但该部门第二季度销售额依然没有达到分析师预期，按固定汇率计算增长了4%，略低于4.8%的普遍预期。

04

Alaïa推动部门增长

Chloé有待重新定位

历峰包括时装、房地产、手表零部件制造和Watchfinder转售业务在内的「其他部门」销售额增长了4%，这主要得益于Pieter Mulier所推出的Alaïa新品所带来的出色表现，抵消了Chloé、Delvaux和dunhill的销售额下降。

曾经是历峰集团时装业务顶梁柱的Chloé，表现「喜忧参半」。新任创意总监Chemena Kamali已推出的两个系列备受好评，但整体销量尚未回升。Nicolas Bos表示：「我们正在努力重新定位Chloé的发展方向。今天的业绩没有完全反映出Chemena系列的吸引力。」Chloé过去在各国的定位影响着业绩表现，比如在日本市场就需要针对Chemena Kamali的Chloé重新定位和解释，因为去年被淘汰的副线See By Chloé在那里占比非常高。

值得注意的是，「其他部门」的营业利润录得5200万欧元的亏损，其中2300万欧元来自时装和配饰。

历峰集团表示，时装业务的亏损主要是为提高时装品牌的吸引力和知名度所进行的「持续的战略投资」。

05

清理负债单元，

电商业务YNAP被出售

同时，历峰集团也终于卖掉了电商业务Yoox Net-a-Porter（YNAP），剥离了这个被投资人诟病的亏损单元。

10月初，历峰集团将以5.55亿欧元的现金头寸且不叠加债务的形式将YNAP出售给了其德国竞争对手Mytheresa，以换取其33%的股份。历峰集团还将提供1亿欧元的六年期循环信贷资金，以满足YNAP的一般性业务开支，包括营运资金，交易预计将于2025年上半年完成。

交易完成后，历峰集团还将有权提名一名成员和一名观察员加入Mytheresa董事会。而Mytheresa将成为年销40亿欧元的奢侈品在线零售商。

当然，这笔交易也造成了12.7亿欧元的非现金减值，历峰集团的净利润下滑。

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