【鼎实微课堂】资产配置系列•第5课：组合，越不搭调越搭调

鼎实导读

在制定资产配置计划，及对计划进行调整时，人性的弱点可能会使你做出不理性的判断。但是，你可以关注数字，数字是不会说谎的。

原著｜[美] 戴维·达斯特《资产配置的艺术》 ，中国人民大学出版，特此感谢！鼎实财富客户部整理。

在制定资产配置计划，及对计划进行调整时，运用好以下几个概念和数值，可以帮助我们更定量、理性地进行判断。组合，越不搭调越搭调。

一、“回归均值”

有升必有降，这条法则在数学、统计学乃至物理学中都普遍适用。应用于一组数字时，“回归均值”是指随着时间的推移，某项事物会回到它的平均值。而应用于投资领域时，“回归均值”的意思是，在一段包含了多个投资周期的时间内，大多数资产的收益都会趋向于它们的长期平均收益。它可以帮助你保持投资组合与目标相一致，让你远离麻烦。

在“回归均值”的相关问题中，最困难的便是偏离的回报率要用多久才会回归其长期平均值。当反转的迹象没有出现时，价格常常会沿着一个相反的方向不断远离其长期平均值。因此，慧眼识别管理人，通过其专业研究和丰富经验来预判资产回归的时点显得特别有价值。这也是为什么你和明星基金经理可能都曾持有过同一个股票，但你亏钱他赚钱。

二、标准差

在资产配置的过程中，最常用的概念之一是标准差。虽然计算过程可能稍有复杂，但你只需懂得如何利用它即可。用驾驶的语言来表述，当你驾驶汽车而在高速路行驶时，如果要估算汽车向左或向右偏离中心线的距离，标准差是一个相对直接的方法。用金融术语来说，就是要计算某项资产在特定时间内的平均回报，然后计算回报偏离平均值的幅度和频率。这种计算能使我们了解一项资产的波动性，以及它偏离平均值的幅度是多大，用以判断某项资产可能在何时向均值回归。

以2006年底房地产投资信托为例，在过去10年里其平均回报率是14%，标准差是17%，因此在68%的时间里（正态分布中，距平均值小于一个标准差内的数值范围所占比率，均为全部数值之 68%），其回报率的范围是31%（14%+17%）到-3%（14%-17%）。而2006年该资产回报率是31%，已经远超出正常14%的回报率，因此很可能需要减少组合中对该资产的持有。

三、相关性

在资产配置及投资中，合理的资产配置就是寻找互不相关的资产，衡量的关键指标就是相关性数值。数学上，相关性的数值范围在+1.0和-1.0之间，这两个数值代表的分别是资产间完全一样和截然不同的表现。因此，在你的投资组合中，应该有一些资产的回报与传统资产种类的回报有着相关性数值较低甚至为负的相关性。

例如，房地产投资信托的历史平均年回报率为14%，与股票的相关性为0.1，你不妨考虑将其纳入组合中；黄金在历史上的平均年回报率仅为5%，但它通常能在高通货膨胀时有良好表现，且与股票相关性为负，把黄金加入组合中，就利用了黄金与股票相异而动的优点。

尽管大家对一个投资组合中应包括多少个资产种类见仁见智，但可以大胆地说，6种资产要比3种资产更为多元化。但也不建议组合过于“多元化”，比如有15种资产以上，因为它会需要花费更多的时间去监控和管理，这样恐怕不能为我们带来更多元化的收益。

四、复利

在资产配置及投资中，有一个非常重要、却又常常被低估的方面，那便是“复利”在制造财富中所扮演的角色。复利最为基本的作用是让财富随时间累积。瑞士人有句话可以用来形容复利：“要想让雪球越滚越大，那么山坡要长，雪要深。”复利的另一个重要特点是与持有周期的长度及持有周期的后期有关，比如，对于一项年利率为8%、持有周期为20年的资产而言，其41%的总回报是在最后的5年（占整个周期的25%）获得的。

五、再投资

复利是指，在基本不取回任何资本的情况下，资产在一段时间内的增长。而再投资则是指将红利或利息的收入重新投入到最初的资产中，从而赚取利润。在足够长的时间周期内，再投资将扮演重要的角色。

在1926-2000年间，如果你祖父母在标准普尔500指数中投入了1美元，并且将红利进行了再投资，那么你的资产可以增长到3036美元；如果你在生活中将红利挥霍一空，那么你最终只能得到109美元。对权益类和固定收益类的资产而言，再投资是获取长期受益的一个重要因素。

六、结语

在利用一些工具和公式计算这些比率时，要求具备相当的数学知识，但并不是每个人都能做到这一点。幸运的是，如今的互联网或周到的投资顾问服务就可以把最终的计算结果提供给我们。因此，重要的是你需要理解概念，并懂得在制定资产配置计划时如何应用计算结果。

了解更多经典内容，请继续关注鼎实财富（ID：ylcf2013）下期连载。

作者：[美] 戴维·达斯特 （David M.Darst）

译者：段娟 史文韬

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