西南医药阮雯：抗疫用药对中药板块影响及行业成长前瞻

抗疫相关用药对中药板块有何影响？未来可以期待哪些行业利好政策出台？中药国企改革成长空间又该如何看待？在鹏华基金直播中，西南医药中药行业分析师阮雯带来“中药行业近期的变化”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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抗疫相关用药对中药板块有何影响

目前市场对于新冠相关的用药有几个方面需求，第一个是居民购药需求。众所周知，经过两年的抗疫居民对于新冠恐惧的程度还是没有消除，所以对新冠相关的恐惧带来了市场囤药也造成了包括线下药店、互联网药店很多药品处于集中断货的现象。第二个需求是来源于政府储备的需求。我们知道放开之后，国家对相关的用药政府储备有大幅的增加。其中我们也跟踪了一些上市公司，相应的会有非常大的订单量激增以及产能的大规模扩产。我们预计后续进入12月或者接下来几个月里，政府采购量的订单可能会进一步增大。

目前调研了很多上市公司，这一波业绩大家可能会想今年卖完了之后明年就没业绩了。但是其实从这一波情况来看，新十条刚刚落地之后可能各地才陆陆续续会出现患者依赖于相关的用药来缓解相关症状。其实从目前渠道端的调研情况，包括互联网的调研情况，基本上感冒、止咳还有新冠指南相关的用药已经卖断货了，所以整个市场仍然处于一个供不应求的状态。所以我们觉得业绩只要发货量还是持续快速增长，市场仍然处于一个供不应求的状态，可能整个市场的情绪还能够持续相当长的一段时间，所以我们仍然看好中药相关的标的。

图片来源：海洛创意

呼吸系统用药作为中成药里占比最大的板块，市场规模院内端加院外端，在2019年之前有大概490个亿的规模。但是到2021年之后国家对药店渠道端采取了限制购药，包括弹窗下架等各种管控措施，导致了院外零售药店端包括院内端学术推广活动大规模推迟，所以导致市场规模下滑到了420个亿，可能下滑了大概70-80亿的规模。所以其实从目前来看，新十条包括二十条的放开，就意味着药店零售端对于购药的限制全面放开。所以在全面放开的背景下，基本上我们认为从中长期来看呼吸系统的用药仍然随着药店渠道端购药的畅通，从中长期来看仍然有非常大恢复弹性的空间。

所以不光是新冠这一波冲击，其实从中长期来看，随着渠道端的恢复，很多中成药龙头也会有一些促销活动、宣传活动以及院内端的学术推广活动，会进一步增加呼吸系统整体用药市场的规模，从中长期来看仍然也会维持中高速的增长。同时一些龙头企业最近几年也处于加速集中的趋势，未来也处于加速集中的状态。所以我们觉得呼吸系统用药作为前几大的子板块，未来仍然有长期的增长空间。

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中药可以期待哪些利好政策出台

对于未来中药行业政策二十大提得相对明确，要注重中医药的传承、创新发展。其实从创新发展的角度，最近一两年有一些新的政策在逐步完善，其中最为重要的政策就是中药创新药的政策。中药创新药年初也提了基于“三结合”评审的制度，所谓的“三结合”要结合一些中医院的人用经验，结合这些经验来缩短像化药一样的临床时间。我们知道化药在研发过程中基本上是十年10亿美金的投入。由于它们是化合物分子包括一些生物药没有具体的人用经验，导致了它们研发的时间有临床前，还有一期、二期、三期，所以它的上市时间非常长。

现在中药创新药来说，有很多中药的院内制剂有非常多临床经验，很多院内制剂也是根据一些经典古方，所以经过几千年实验的积累，包括非常多院内人用经验的积累，所以它的安全性和有效性已经从实际使用的阶段能够得到验证。对于很多治疗的药品就不用做二期临床，甚至不用做一、二期，直接上三期临床，做一下类似双盲临床对照实验，能够缩短上市的时间，实现较短时间上市。

图片来源：海洛创意

所以这一波我们觉得很多相关的研发费用率相对比较高的公司，甚至接近于很多化药公司的研发费用的投入力度。所以这些相关的公司也在着力西药没有办法解决的治疗领域，包括神经科、心脑血管，还有很多相关对于西药没办法解决的用药，通过中药进行攻克。所以相关的个股随着明年的政策进一步出台，会有非常多储备药品更快进行上市。

除了上面的政策之外，国家最近几年一直希望中药行业能够加速集中。过去几年一直以来包括很多国企有兼并重组并购，所以这些大的资产重组兼并也反映出国家层面希望整个行业加速集中。对应到产品端来看，我们国家未来即将出台100个中医药优势的大品种。这100个中医药优势大品种的出台会在每一个治疗领域选择一些临床疗效会比较好的品种，未来予以在医保支付端还有各种用药端的政策支持，能够加速行业朝着龙头药品进行集中。所以这项政策未来一旦评选出台会进一步有利于加速行业集中。同时我们上市公司很多也是龙头产品，所以有希望能够加快它们的业绩增大，以上是我们对于后续两方面政策的前瞻。

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如何看待中药国企改革成长空间

其实前阶段大家也看到新闻，国家对于国企要实行中国特色的估值体系。过去来看国企存在两个问题，一个是业绩缺乏弹性，运行效率比较低下。第二是国企相对于民营企业估值还是偏低，这两个我们觉得互为因果的关系，因为存在一个戴维斯双击的现象。经过过去三年的国改，我们有18家中药国企企业，整个行业上市公司也就60多家，比例还是非常大。而且中药里面国企一般还是一些大市值的公司。其实从过去来看，这10几家企业基本上通过各自不同的方式完成了混改，这种混改我们觉得只是一个释放业绩的开头。

其实我们梳理了一下分三类，第一类是过去三年完成了股东的变更。在替换了股东之后后续逐步进行高管的更替，进行聚焦主业，推行各项新的政策。所以从这些政策来看，它都是需要时间去验证。从目前来看，基本上该改的企业都已经完成了股东层面的变更，从高管的层面也为“十四五”开局打下了一个比较好的基础。后续随着政策的逐步落地，很多经营效率比较低下的企业，它们都相对具有非常大的业绩弹性。可能从亏损企业变成恢复行业平均的企业，再从行业平均再到行业领先的企业。其实在这个过程中我们觉得至少持续三到五年的时间才能够去完成这样的业绩恢复过程。如果作为投资人来看，基本上就奠定了未来几年业绩弹性的基础。

第二类企业做股权激励。其实一些企业在激励的目标上可能看起来相对比较保守，但是对一些国企高管来说，尽管他们在对外激励目标上定得相对比较低，但是他们对内的考核目标要求会更高。同时对于很多企业，如果超额完成会有一些额外的激励。同时对于资本市场来说，如果超额完成业绩，未来解禁之后股价进一步上涨还是会有更大的优势。所以从这一类企业来看，一旦做了激励的企业基本上都还是超预期完成了相应的激励目标。

还有一类企业是公司高管层面的变更。高管层面实现了新老更替，可能过去是一些老的领导班子，对于整个市场的经营可能没有赶上潮流，对整个市场的变化、渠道的扩张，还有提价激进的程度包括薪酬制度的改革还有改进提升空间。所以我们觉得这类企业，随着新的管理班子全部更替，会有一些新的气象。所以我们觉得中药国企尽管已经完成了混改，但是在“十四五”期间的业绩仍然有长期的弹性，这些国企可以保持关注。