李迅雷：把脉中国经济未来，这些数据终于被说透了！迅雷无须掩耳！丨名人早餐会
李迅雷，中泰证券兼齐鲁资管首席经济学家，中国证券业卖方研究体系的开创者，长期从事宏观经济、金融与资本市场研究工作，曾获“本土杰出研究领袖”、“年度最佳首席经济学家”、“沪上十大金融创新人物”等荣誉。
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未来楼市面临结构调整，要守住核心资产
财经早餐：在中国经济下行、前期楼市过度繁荣、中国人口老龄化三个因素的影响之下，未来楼市下行的概率看起来要比上行的概率多一点。那在这种情况之下，我们怎么样去研判中国楼市未来趋势？
李迅雷：我认为楼市还是结构调整，政策调控的意图很明确——不希望出现大起大落。房地产价格大起的话，老百姓受不了，而且，居民大幅度加杠杆会引发金融危机；如果大落的话，同样会爆发金融危机，政府的资产负债表就会一下子变得很难看。我国政府的主要资产还是体现在土地上面，房价大跌可能导致土地价格大跌，这也是不能承受的。因此，政府稳定房地产的愿望是非常强烈的。
目前，房价依然有上行的动力，政府还是在平抑房价。引发房地产价格下跌的原因之一——人口老龄化是一个长期话题，不是说老龄化就立即老龄化了，它是一个非常缓慢的过程。
我们目前要关注两点，一个是人口的流向，一个是资金的流向。就人口流向而言，现在出现了一定程度的逆流现象：过去是农村人口往城里走，现在城里的部分农民工开始告老还乡，比如像安徽、成都、河南等原先人口净流出的省份，现在出现了人口净流入，但回流还不是特别明显。买房要跟着人口流向走，我们看人口的流向时，不仅要看短期的流向，还要看长期的趋势。就长期趋势而言，大都市化是长期趋势，对大城市周边的房价有提升的作用。第二个维度要看资金的流向，资金的流向和一个地方经济的繁荣程度互为作用、影响。地区经济越繁荣，资金和资本会更加集中。
我始终有个观点——配置核心资产，无论对于股市还是房地产市场。什么是核心资产呢？就是要稀缺，就是要龙头。比如，不管现在钢材的价格涨还是不涨，钢铁行业都注定是一个夕阳行业。不过，尽管属于夕阳行业，其龙头企业的行业集中度会提升，具有一定的垄断地位，定价就有垄断权，从而获得溢价收益，这样的企业就可以去投资。
我对房地产的判断是无近忧，有远虑。根据目前我国的城市化率和人口老龄化情况，住房过剩在将来必然会出现。不过长期来看，核心城市核心地段的房价肯定还是要涨。此外，交通运输的发展也正在改变中国的经济地理。原先并没有特别优势的一些地方，因为高铁、高速公路、地铁的开通而提升了生活、生产等的便利性，当地房价也可能因此涨起来。
楼市中所谓的核心资产，打个最通俗的比喻：我们在计算圆的面积时，面积S=πR2，R就是指离圆心的距离。离圆心的距离越近，面积就越小。如果距离圆心10公里，那么面积就是100π；距离圆心5公里，面积是25π。也就是说，距离增加一倍，面积却是原来的四倍，稀缺性就会大大下降。因此，离核心越近，稀缺性就越高，配置价值就越大。
中泰证券首席经济学家李迅雷（右）
财经头条创始人许征宇（左）
相信逻辑，不要相信奇迹
财经早餐：前几年分析乐视商业模式的研究机构也特别多，对当初乐视股价的提升起到了推波助澜的作用。但时下乐视似乎遇到了一些危机，而很多分析师的一些文章，可能也起了推波助澜的作用。像对待类似乐视这样的行业研究，或者公司研究，我们应该秉承一个什么样的研究心态？
李迅雷：做研究要讲估值，不要讲故事。我始终坚持一点：相信逻辑，不要相信奇迹。逻辑经得起时间的考验。
研究过程中，我发现了很多统计数据问题，比如，我发现中国的城镇化率应该是被低估了。为什么会被低估呢？中国的城乡差距很大，工业的劳动生产率是农业的六倍，务农的收入很低，经济本能决定了大量的农村劳动力去城里务工。如果是这样的话，城镇化率就不应该像公布的统计数据这么低了。2010年，我看到统计局公布的城镇化率只有47%，就判断这个数据有点偏低了。第六次人口普查之后，官方的统计数据印证了我当时的看法，城镇化率果然提高了3个百分点。因此，一定要相信逻辑，在逻辑上认为合理的东西，若与统计数据存在偏差，就可以认定统计数据有问题。
我们可以看到，现在有很多会讲故事的企业，讲故事可以，但公司价值最终还是要用数据来体现，如收入数据、盈利数据等，最终还是要看投入多少、产出多少。当然，有些网络企业确实不一样，像京东前期一直在投入，可能后期产出会慢慢体现出来，它不是在当时体现的。所以，我觉得只要故事符合逻辑，也是可以相信的，但不要天马行空的去讲一些逻辑不通的事情。所有的东西都符合二八定律，也就是20%的企业是优秀的，20%的客户给我们创造了80%的收入。我们判断企业是否优秀的时候，一定要确认它能够成为20%中的一员，而大部分企业注定走向平庸、甚至破产。
供给侧改革应采取市场化手段
财经早餐：从去年年末到今年上半年，有一个热词叫“去杠杆”。从世界各国去杠杆的情况看，通常是通过危机爆发的方式来实现，这也是最快速去杠杆的方式，如美国的次贷危机。李老师您也提出，一味谋求“无痛疗法”，最终有可能不得不面临更大的痛苦。这样来讲，是不是中国去杠杆也要走危机的道路呢？
李迅雷：供给侧结构性改革，重点是要落在“改革”上面，如果重点落在减少供给方面，那等于没有改革。比如，供给侧结构性改革原本是想淘汰僵尸企业，结果发现有些僵尸企业复活了。原先，他们是整体亏损，现在价格上涨之后，他们的日子又好过了。我觉得在这方面应予以重视，我们不能够把供给侧结构性改革简单的当作供给侧管理来做，即通过减少供给使得上游的价格上涨了，下游的成本上升，可是结构还是没有调整。
供给侧结构性改革更多还是应采取市场化的手段，目前行政化的手段偏多一点。比如，通过环保是否达标的名义来做，给各地方下指标、下任务，这样是能够起到立竿见影的效果，但市场化的机制没有得到很好地发挥。
上证指数是最差的指数
财经早餐：关于股市，最近有个“中国版漂亮50”，确实牛气冲天。对此，有一些分析师就说，中国已彻底摆脱了以前纯股市炒作的时代，现在逐渐过渡到价值投资的时代。李老师对这观点怎么看？
李迅雷：对于指数，我觉得大家过度关心了，这也是历史原因造成的。其实，中国最差的一个指数，就是上证综合指数。在全球主流市场里，把所有股票按照权重进行设定的综合指数仅此一个，但我们把上证指数当作整个股市好坏的晴雨表，判断股市是好还是不好都用上证指数来衡量，这是有一定问题的。
“漂亮50”其实就是上证50，这也是非常老的指数，它以大市值的国企蓝筹股为主。由于国企基本都属于周期性板块，而周期性板块受价格上涨因素的影响表现得比较好。另一方面，这也与我们的投资者结构变化有关，自去年沪港通开通之后，南下的资金跟北上的资金都有所增加，机构投资者的权重在上升。
财经早餐：那“漂亮50”这种方式，它代表了一种价值投资理念吗？
李迅雷：应该说有业绩提升的因素，也有机构投资者参与的因素。从今年年初到现在，以国内保险公司为代表的机构投资者，到香港买股票的情况越来越多了。而境外投资者则通过沪港通和深港通，买入国内的大市值股票，他们认为这些股票在股息率等方面有所支撑。此外，境外一些机构的资金成本非常低，可能只有1%，若能得到3~4%的股息率，那他们就可以长期投资了。这样一来，就使得双方都有了示范效应。
经济走L型是稳增长政策决定的
财经早餐：上半年中国GDP已达6.9%，实际上已经维持在一个比较好水 47 32678 47 15533 0 0 4188 0 0:00:07 0:00:03 0:00:04 4187，那是否意味着拐点来临了呢？如果把经济当成是一个L型，那我们是不是已进入L型这一横的状态了呢？
李迅雷：经济走L型是我国稳增长政策决定的。我国经济从2011年开始下行，去年经济增速是6.7%，已有走平的迹象。今年如果往上翘的话，基本上可以说是稳住了。但这背后的代价是巨大的，基建投资去年增速接近20%，今年估计也在15％以上。另一方面，国企的投资也非常多，整个社会债务水平在上升，2015年是股民加杠杆，2016年是楼市加杠杆。
我时常说，先把数学学好，经济学自然也就会了。每一事物的发展都有其生命周期，一般而言，在没有重大科技发明促进社会经济巨大进步的情况下，当体量越来越大时，其发展增速也会变慢，这是客观的规律。比如股市，最初只有老八股的时候，再增加20只股票，增长就是250%；当有100只股票的时候，增加20只股票，增长就是20%；现在有3000多家上市公司，增加20只股票，增长不足0.67%。所以说，随着存量规模的增加，增速自然就下来了。
中国经济如果一直走L型，那是什么结果呢？我们很快就能够超过美国了，再往后，中国经济的体量就是美国的两三倍了。增速如果能够走平，意味着增量部分越来越大，这是不可能实现的。
因此，这本身是一个数学问题，说中国经济还能够走V型，那是不可能的。因为这讲的是增速，不是讲增量。比如，我国M2的增速现在也在下降，但每年的增量并没有下来。现在M2的增速若是9.5%，那对应的是15万亿人民币的增加量；明年如果增速是9%，增量还是15万亿；后年增速即便降为8.5%，M2的增量还是15万亿，规模还是很高。不要以为M2增速下来了，我们的货币供应量就减少了，实际上并没减少、还在增加，只是因为基数太大，增速不可能一直是上升的。美国和欧洲经济增速会那么低，也是因为体量大了。
财经早餐：当前GDP的一些数据，包括我们上半年6.9%，有没有可能被低估或者高估？
李迅雷：相对来讲，GDP数据还是比较客观的。国家统计局这几年的数据核实工作做得还是不错的。各个地方报上来的数据，也不能够事先公布。你们可以发现有这么一个现象，就是国家统计局先公布全国GDP数据，然后各个地方再公布经过国家统计局核审之后的数据。按道理来讲，应该是地方汇总之后报到国家统计局去，现在是统计局核实之后才允许地方报数据，这样一来，数据比以前客观多了。
我始终不认为GDP被低估或者被高估。为什么呢？有些地方确实存在低估的动机，比如那些民营企业比较发达的地方，如广东省和浙江省，因为数据报的越多，意味着税收就越多，而民营企业在纳税上面还是有些问题的。还有一些国企比较多的地方，它可能会有一定高报的动机。但不管是低报还是高报，报到了国家统计局之后，统计局还是会对这些数据进行调整。这样来看，我觉得这几年来GDP数据质量还是比较高的。当然，GDP数据没什么水分，并不等于别的数据也没什么水分，我觉得有的数据可能还是有点水分的。
六个维度看经济
财经早餐：李老师您之前提出过六个维度看房价，也有六个维度分析宏观经济，今年7月份，中泰时钟模型也由之前四个维度增加了一个第五个维度。按照之前都是由六个维度看问题，那是不是中泰时钟未来也会增加第六个维度？
李迅雷：中泰时钟在8月16日又公布了新的成果。之前，我们把股市分为“春夏秋冬”四阶段，目前还在“春”的阶段，就是有耕耘的机会。债券市场我们把它定义为“风花雪月”，现在处在“风”的阶段，到了“花”的时候就有成果了。可以说，无论是股市还是债市都存在机会。
之前，我们的中泰时钟用了四个纬度，而美林时钟只有两个维度，我们给它多增加了两个维度，一个是政策维度，一个是其他资产纬度。多增加一个维度，就要增加大量的指标，对应的计算量是非常大的。
我们在7月份的时候推出了中观层面的维度。加入中观维度之后，我们就可以直接建议应该配置哪些行业了。宏观维度有一定的领先作用，但对股市、债市的影响比较间接。中观维度则有一定的难度了，因为中国的投资者跟西方不一样，换手率等各方面都很高，故它对于价格非常敏感。这样的话，我们做中观维度，它的领先性可能会有所缺失。不过，我们7月份推荐的保险行业、钢铁行业，总体而言它们的表现还是得到了市场的验证。
我们接下来可能还要寻找更有效的指标，一定要突出它的领先性。比如，我们也和一些大的网络公司合作，如BAT，因为它们的数据既有中观的，又有宏观的。像价格的变化，就是国内大多数商品价格的变化，通过交易来获得的数据就更具有真实性。BAT的数据，就相当于原油、矿产，充分利用挖掘的话，对指导我们今后的资产配置是有利的。
财经早餐：六个维度看房价，六个维度看宏观经济，那中泰时钟如果未来再增加一个维度也是六个维度，那李老师跟数字“6”是不是有一些奇妙的关联？
李迅雷：我对于“六”更深层次的认知，是从傅伟勋先生那里得来，他是一个诠释学大师。傅伟勋的诠释学讲到道有六义，既然道有六义，我们股市也可以有六义，宏观经济也可以用六个维度来看。当然还可以再增加维度，不过再增加的话，分析难度会越来越大。维度越多，模型越复杂，变化也越多，但也可以提高对事物认知的客观性。
用通俗语言传播思想
财经早餐：在儿时，您的梦想是文学家、作家，但是实际您从事了30年的证券行业研究工作，那么，未来李老师您的梦想规划会是什么呢？
李迅雷：作为一名研究者，我就希望研究成果能够得到读者的重视。在我的儿时，中国的媒体还很少，基本都是靠文字作为传播手段。现在已进入多媒体时代，用户、客户、读者也越来越分散。由于我一直从事经济研究工作，故我的读者大多和经济金融相关。我始终认为要把复杂的问题简单化，要把理论的东西通俗化，这样才能有更多的读者。由于我的写作目标不是在国际或国内的顶级刊物上发表论文，故走的肯定不是学术化的道路。未来我还是会把我的一些思想，用更加通俗的语言表达出来。
关于文学的梦想，我觉得是很难实现了，但是我读者的面还可以进一步扩大，我会继续通过自己擅长的方式传播思想和观点，让更多的人知道我想法中与众不同的地方，这是我写作或演讲最直接的动力。
与时俱进拥抱新媒体
财经早餐：从最早的博客到微博，再到今天的微信公众号，李老师对新的传播方式都有关注。所以，我们有些用户也想听一听李老师对新媒体怎么看呢？
李迅雷：社会发展非常迅速，也超乎想象。现在，随着移动互联的发展，大家随时随地可以通过多媒体来阅读、看视频。读者喜欢哪种方式，我们就应该用哪种方式将观点和思想的信息传播给读者。拥抱新媒体是一个非常自然的现象，不能固步自封。我想今后也是一样的，还是要与时俱进。我从最早开博客，到后来有了微博，再到前年底开通微信公众号，发现效果还是不错的。
今天，我也很高兴和“财经早餐”做这样一个互动。财经早餐栏目也是非常适合相当大一部分用户的需求，可以在早餐这么短暂的时间里获取很多有效的信息。财经早餐能够拥有这么大的用户量，也和你们的定位有很大相关性。
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李迅雷：祝愿财经早餐能够更加专业，给客户带来更有用的价值，也祝愿我们的读者、我们财经早餐的用户能够在今后不断取得投资和思想上的双丰收。