第2691期文化产业评论
2019年的平安夜，文投控股和万达电影各自发布公告，宣布2018年2月的股权转让合作正式终止。彼时是万达缺钱，引来阿里巴巴和文投控股救急，万达集团出卖万达电影的股份欲解资金的燃眉之急，而现在文投控股“弃购”万达，正表明万达和文投的处境发生了转变。
作者｜24
编辑｜蒋玉荣
来源｜文化产业评论
正文共计3470字｜预计阅读时间9分钟
2019年12月24日，万达电影与文投控股各自发布公告，宣布双方于2018年2月达成的合作协议正式终止，这一公告发出后，引起了影视圈的广泛关注，文投控股也因此收到了来自证监会的问询。
回到故事开始时的2018年2月，根据当时的公告，文投控股拟以31.2亿元认购万达投资持有的万达电影6000万股份，并应于2018年3月31日之前向万达投资支付全部转让价款，但截至2019年11月24日，文投控股通过信托的方式仅向万达支付了5亿元。
显而易见，这个交易未能如期完成，最终经各方协商股份转让终止，万达投资返还此前收到的定金及部分转让款 5 亿元。 3 亿元原路径退回至信托计划专户，文投控股得到现金0.26亿元，剩下2 亿元转换为文投控股对万达影视未来3年电影项目的投资款。对于协议的终止，文投控股将原因归结于资本市场环境的变化——诚然，万达电影的股价由当初的51元一度跌至13元，尽管近期股价上涨到21元，仍有一定的落差。但实际原因果真如此吗？文化产业评论（ID：whcypl）经过分析发现，文投控股近两年一直饱受业绩不佳和现金短缺的压力，反观万达能够如此爽快的答应文投，也正好透露出与前两年资金紧缺的窘境不同，如今的万达暂时没有资金困扰，甚至还得到了2亿元的现金，不可不谓是一大利好。文投控股在公告中表示，“鉴于股份转让交易实施期间，资本市场环境发生了较大变化，公司、文资控股与万达投资拟终止本次股份转让交易。”理由非常充分，双方约定的价格是51.96元/股，总计31.17亿元，如今万达电影2019年的收盘价为18.15元/股，拖了20个月都没完成的交易，现在让文投控股拿现金买折价股票，对文投来说不是好生意，更何况文投控股很缺钱。那么，2018年万达又是出于什么原因与文投控股结缘的呢？且将目光转回2017年，彼时的万达被媒体曝出背负4200多亿元债务，为了降低负债，万达从此前的“买买买”转为“卖卖卖”，不断将曾经看好的产业进行出售，以断臂求生。其中最大的一笔交易，无疑是2017年7月，万达将13个文旅项目的91%股权和77家酒店打包转让给融创中国和富力地产，换得了637.5亿元资金。之后，万达又将南昌、九江、盐城等地的万达广场出让给了珠江人寿。接着，2018年1月又以340亿元的价格，将万达商业14%股份卖给了腾讯、京东、苏宁、融创等投资方。然后就是文投控股了——阿里巴巴和文投控股分别出资46.8亿元、31.2亿元收购了万达电影12.77%的股份，预计交易完成后两家分别成为万达电影的第二、第三大股东。当时人们不禁猜测，难道万达要开始走“轻资产路线”了？但其实，这更像是迫不得已而为之——一系列“卖卖卖”的背后，反映了当时的万达面临着沉重的债务危机，以至于要将企业负债降到绝对安全的水平，将资产变现回收现金无疑是最快速的法子。果然，资产变现拯救了万达。截止2018年下半年，万达的负债已缩减至近2200亿，相比负债高峰时的数字减少近一半。在2018年的万达年会上王健林也松了口气，说“2018年万达有息负债大幅减少，同比2017年减少约30%。”在负债有所缓解后，2019年的万达又陆续开始进行投资：4月万达携手延安市共同打造红色旅游；5月万达和沈阳市政府签署协议，追加投资800亿打造文旅项目；6月万达对四川投资1100亿，建设22个万达广场，3个五星级酒店；8月万达在长春投资1000亿，可见万达已经度过了2017和2018年的困难时光。从现在的角度来看，看似万达没有将股份以高价卖出去是亏了，但是现在的万达对现金不再有急切的需要，所以文投控股对6000万股权的“弃购”对万达而言也就不会有太多影响。值得注意的是，这笔交易还涉及到了阿里巴巴，当初阿里巴巴的臻希投资被万达投资转让9000万股，以51元的价格买入，锁定期是2年。现在即便通过分红配股变成1.35亿股，阿里巴巴的账面还是损失了24亿元。但对于阿里而言，真的亏了吗？阿里入手时的价格当然不美丽，但要注意的是，当时的影视板块处于下行期，万达电影收购万达影视的利空也没被市场消化，诸多因素共同导致了万达电影的股价不断下跌。但是未来随着市场周期的转变，影视行业的政策松绑，行业规范性的提升，以及凭着万达电影连续十一年内地院线第一的龙头地位，阿里对万达电影的这笔投资仍然是有望回本甚至盈利的。更何况，除了资本层面对万达电影的投资，阿里也有在战略层面的考量：院线老大当队友，这还不够嘛。这个投资逻辑同样适用于文投控股，对于文投和阿里而言，作为电影行业的闯入者都缺乏足够的影视基因，与传统的影视公司合作可以帮其快速入局。文投在回应证监会的公告里也说，“公司与行业龙头合作、拓展头部电影制片能力的重要战略之一，有利于抢占头部电影投资话语权，提升影视制片能力和主营业务竞争力，进一步分散、降低影视投资风险。”反观文投控股，这两年现金状况不佳，因此如今拿不出这笔交易资金一点也不意外。根据文投控股2018年的财报，2018年初文投控股账面上有16亿元货币资金，年末货币资金降至10亿元。根据2019年三季报披露，文投控股9月30日账面上货币资金又降至7.9亿元。2018年文投控股主营业务收入20.86亿元，同比下滑8.41%，净利润亏损6.87亿元。一是文投控股新建的影城还未盈利，投入多回报少，需要时间等待。但需要注意的是，2014年到2017年（处于业绩对赌期）耀莱影城为文投控股贡献了1.47亿、2.25亿、3.95亿、3.28亿的扣非净利润，得以顺利完成对赌，却在2018年，也就是对赌期过后的首个年份，业绩突然大变脸，亏损了6.4亿元。二是投资的电影市场表现不好，电影《英伦对决》《英雄本色2018》《绝地逃亡》3部影片合计亏损超过2亿元。同时文投控股也在财报中表示，2018年文投控股参与投资制作的电影总票房90.14亿元（含服务费），票房市场占有率仅为14.82%，未达预期。三是文投控股对部分应收账款、存货计提减值3.74亿元，对商誉计提减值5428.80万元，合计计提资产减值竟然达4.28亿元。资产减值或商誉的计提是2018年年报披露期的大雷，影视公司在2014年前后处于泡沫期，部分公司以过高的估值并购其他公司，然而被并购的公司大多数账面资产都很少，多余的资金便转化为了商誉。比如华谊兄弟2018年亏损10.9亿元，其中有9.7亿是商誉。耀莱影城亏损高达6.43亿，但耀莱影城的商誉仅减值了5400万。文投控股的资产减值测试是否具有合理性，当时也收到了证监会的问询。众所周知，上市公司的净利润是可以被随意粉饰的，因此原本2018年业绩预告还盈利的文投控股究竟为何随后显示巨亏，真实原因无法得知。但可以确定的是，文投控股的内部十分糟糕。根据文投控股2019年的三季报，前三季度文投控股账面可流动的现金在逐渐减少，经营净现金流为负，公司境况不佳。文投控股更是在今年9月向其大股东文资控股提出了借款不超过15亿元的请求，用于充实公司流动资金，来补足3年前认购锦程信托计划的全部劣后级份额8.17亿元差额款项（这个操作也收到了证监会的问询）可以看出，2019年的文投，真的很缺钱。2019年这一年间，文投控股的高管持续对公司的股票进行减值操作，完全不像一家对未来抱有期待的公司，暂时也没有迹象可以看出文投控股在公司经营上会有好转，文投控股的2020年恐怕依旧不好过。根据文投控股回复证监会问询的公告，万达影视2020年拟上映的主控项目《唐人街探案3》《快把我哥带走2》等均已列入文投可投资片单范围，绑定万达对文投来说是一个很好的选择，但还远远不够。文投控股和万达的故事完美诠释了什么叫做“风水轮流转”。2020年，万达影视主出品的《唐人街探案3》将于春节档上映，票房表现值得期待，而文投控股背后的国资北京市委会出手相救吗？在影视板块触底反弹的当下，文投有可能转危为安吗？我们将持续观察。文化产业顶尖大号“文化产业评论”，在业内具有广泛和举足轻重的影响力，得到了全国文化产业从中央到地方，政府、企业、机构、精英从业者的高度关注与大力支持，是国家部委、各地市、文化企业掌握文化产业发展及科学决策的重要参考。点击下方“阅读原文”加入「文化产业研习社」，获得更多专业优质内容！