我们整理了100多家美国上市文化企业，发现股价涨跌规律！
第2764期文化产业评论
近期，美联储先后两次超常规降息，并启动巨额量化宽松计划，但市场的反馈却是熔断。美股自设立熔断机制以来一共发生了5次熔断，而在这轮下跌中，便已上演了4次。从周线看，上周美股三大股指的跌幅均超过10%，创下2008年金融危机以来周跌幅之最。在这次强烈的危机之下，美国文化产业发展如何？本期文化产业评论（ID：whcypl）作者安福双，带你走进美股暴跌之下的美国上市文化企业。
安福双老师常年研究美股上市文化企业，最近整理出众多图表数据，研究得出很多干货结论，本篇内容仅是冰山一角。鉴于此，我们准备办个线上内部分享会，让安老师把他关于美国文化企业所有研究分享给大家。为了感谢安老师的辛苦付出，内部分享会9.9元/人，报名请加小助理微信：whcy006，或在文后扫描群二维码。
作者 | 安福双（文化产业评论作者，文化资本市场分析师，《正在发生的增强现实革命》图书作者）
编辑 | 张一扬
来源 | 文化产业评论
正文共计4488字 | 预计阅读时间12分钟
最近，美股的画风是类似于恐怖片一样的：
真如同瀑布一样，飞流直下三千尺！
从2月12日到3月17日，纳斯达克指数从最高点9838点自由落体一般坠落到6828点，跌幅高达30%，道琼斯工业指数跌幅31%。按照20%的牛熊分界线，美股毫无疑问已经从超级大牛市一下子转成熊市。
上周最后一个交易日，道琼斯指数以大跌4.55%收盘。今天早上，美国期货市场再一次上演熔断行情：标普500期货指数跌5%，纳指期货跌5%，道指期货跌5%。这预示着今天晚上道琼斯指数等美股指数又将迎来至少5%左右的大跌。
那么，在这场史无前例的快速大跌中，美股中的文化类上市公司股价表现如何？我们可以得到哪些启发？
总体跑输指数：最大跌幅67%，6家跑赢
103只文化类股票，只有27只跑赢指数，其他跌幅均大于纳斯达克指数。
即使平均跌幅为39%，也大于30%的指数跌幅。
喜满客影城跌幅最大，达到了67% ，相当于腰斩之后再腰斩，其次AMC院线（美国第二大院线）62%。这两家都是线下影院，真是难兄难弟。
文化类美股跌幅前三：影院、广播电台和户外广告
跌幅前十的行业性很明显，主要是影院、广播电台和户外广告这三个行业。
这也很好理解，影院会好几个月基本没生意，但是租金和人力成本却非常高，亏损会非常严重；
广播电台的受众主要是开车人群，大家都宅家里了，听广播的人数断崖式下滑；
美国各个州正禁止集会、各种娱乐活动，提倡“家里蹲”，户外广告也同样没人看。
可见，跌幅大的文化企业都是需求端大幅萎缩，从而导致企业未来的利润大幅下滑。
跑赢指数：电视台、出版、有线电视
但在一片鬼哭狼嚎之中，也有一些文化企业股票跑赢指数，跌的比较少。
其中，这6家相对抗跌，跌幅在20%以内，大幅跑赢指数。
尤其是超视野传播，几乎没怎么跌。超视野传播是一家西班牙语电视台，面向美国和墨西哥边境群体。
跑赢指数的也有鲜明的行业特征：电视台、出版、有线电视。
电视台、有线电视其实还受益于疫情，大家都宅家里，只能上网、看电视来打发时间了。不过，如果疫情导致严重的经济危机，那么所有行业的需求都将下降，电视台、有线电视也不例外。另外，这次下跌太猛烈了，短时间内跌幅很大，导致很多投资人产生恐慌性心理，不计代价的进行抛售。因此，只要不是疫苗、抗疫药物、口罩这类直接大幅受益的股票，都会无差别的下跌，只是跌多跌少的问题。
对比2008年金融危机
这次美股暴跌，不少人很自然的联想到2008年的金融危机。
2008年金融危机，又有哪些文化股票跑赢指数了呢？
那时候可统计的有51家文化类股票，其中9家跑赢指数，主要也是电视台、出版和有线电视。
其中，康卡斯特和价值线虽然没有跑赢指数，但跌幅相对指数也很小。这两家在这次疫情危机中同样表现出色。
康卡斯特公司成立于 1963 年，初创时主营业务为有线电视通信服务，经过多年的发展和数次并购，公司已建立起涵盖有线电视通信（58%）、有线电视网络（12%）、广播电视（12%）、影视娱乐（8%）、主题公园（6%）和 SKY（5%）的娱乐传媒王国。在康卡斯特成立以来的近 60 年间，IT 技术发生了多次重大升级，视频收看习惯也从电视时代向互联网时代转移；而康卡斯特在技术变革中不断突破业务边界，不断进行革新和转型。
△资料来源：康卡斯特公司年报
国信证券经济研究所整理
价值线是一家独立的投资研究和金融出版公司，总部位于美国纽约州纽约市，于1931年创立。价值线以出版The Value Line Investment Survey而闻名，该刊物是一份股票分析通讯，是全球投资和交易市场中最受推崇和广泛使用的独立投资研究资源之一，追踪超过99个行业的约1,700种公开交易股票。价值线的投资期刊和相关出版物涵盖一系列投资，包括股票、共同基金、交易所交易基金（ETF）、期权和可转换证券。
梳理完文化企业股票的跌幅情况，有两个问题值得考虑：
1、为什么文化企业整体跑输指数？
2、为什么康卡斯特这些文化企业能够很好的抗风险？
为什么文化类股票跑输指数？
首先，这次下跌的直接原因是新冠病毒疫情。
疫情对文化产业的影响会有三个阶段：
第一阶段：部分文化需求减少。
由于疫情，人们减少外出，影院、餐饮、酒吧、体育、旅游等线下企业的客户数量大减。
这个时候，投资者会下调文化企业的增长预期。
△图片来源：DT财经
第二阶段：部分文化供给减少。
不仅消费者不来了，部分文化企业也不干了。
一方面门可罗雀，没生意可做；另一方面整个产业链断裂，上游供应商停工导致下游企业无法提供产品或服务。比如，现在很多电影停拍，待上映的中止上映，导致影院没有吸引人的大片。
在这个阶段，更多文化企业的经营活动会受到冲击。现金流差的企业会面临巨大挑战。
从3月11日开始，美国疫情进入了第二阶段。
3月11日，NBA宣布暂停所有比赛，华盛顿特区进入紧急状态。
3月12日，美国总统特朗普宣布美国进入国家紧急状态。
紧接着，美国确诊人数不断升高，各种限制措施不断出台，开始影响文化企业的生产和供应。
高盛发布报告，预计美国第二季度GDP年化增长率将下降24%。
高盛认为，除了疫情对消费者支出的影响，供应链受到严重影响也是其认为美国GDP将断裂下降的原因。
第三阶段：文化需求全面缩减。
这是最糟糕情况下发生的结果。如果疫情无法得到控制，全面扩散，长时间持续，那么整个社会的经济活动将停摆，失业率高企，人们收入下滑，经济进入衰退期，类似于美国1929年的大萧条时期。
这个阶段，所有的文化需求都将下降。
根据哥伦比亚大学的研究，如果失去控制，全美国日新增病例在高峰期可以达到50万例。
研究显示，目前美国疫情仅处于起步阶段，峰值最早也要到5月份才能到来。该研究还认为，就算能把传染率降到一半，美国未来两个月感染人数也将达到65万。
文化产业属于可选消费，不属于刚需。也就是说：在人们面临生死存亡的时候，文化类需求将会取消，只有食品、水、电、医疗安全这些必须消费才会保留。
因此，随着疫情的不断扩大，疫情对文化产业的潜在影响会非常大。
高杠杆加速下跌
除了疫情，文化类股票的高杠杆也加速了下跌。
美股从2009年开始一直上涨，持续时间长达十年。这期间，利率水平一直处于很低的位置。很多上市公司通过发债借款，来回购股票，进行分红，由此推高了股价，而企业本身的盈利水平并没有提升。
一旦股价急剧下跌，发债的企业将面临巨大亏损和流动性短缺，企业财务状况恶化，债务违约风险上升，进一步压低股价。
根据华泰期货研究院的研究，保险、银行、房地产、传媒和旅游行业的回购比率最高。
因此，文化类股票受到的打击也更大。
那么问题来了，那些跑赢指数的文化类股票为什么抗打击能力强呢？
行业第一，商业模式第二，杠杆第三
一个人的出身在很大程度上决定了一个人的命运。
商业上也是如此。
行业
不同行业的文化企业，差距很大。有的可以轻轻松松躺赚，有的十分艰苦却赚不了几个钱。
文化企业可以分为两类：内容类和渠道类。
内容类的企业天生就业绩波动大，有爆款内容利润就暴增，没有就打回原形。但是很少有内容企业可以持续稳定的生产爆款内容，这就导致业绩起伏不定。另外，内容类企业也没有明显的规模效应，大企业相对于小企业不一定就有竞争优势。因为决定因素是创意，是关键的几个人，是核心人力资源，而不是规模。
渠道类的企业则稳定的多，不管内容好坏，都要使用基础设施，都要给渠道交钱。渠道类企业有明显的规模效应，因而可以规模做的非常大。规模越大，越具有竞争优势，可以获取更加稳定的利润。
因此，危机来临时，投资人会更青睐渠道类企业，比如有线电视、电视台这些。这些企业的需求相对稳定，如果疫情不是特别严重，受到的影响就比较小。
商业模式和杠杆
商业模式也很关键。康卡斯特、价值线这些公司都采用了付费订阅制的模式。
订阅制一方面可以预收费，现金流好，另一方面用户接受度高、持续稳定，可以细水长流。
与之相反的是项目制的商业模式，比如电影。项目制则是干一票就走，然后接着干下一票，甚至两个项目之间也并无关联。支出要预先给上游供应商，收入却要销售以后的一段时间才能拿到手，现金流比较差。需要不断的做新项目，非常不稳定。
两者的差距好比一个是打井，然后用水管输送，以后每次用水直接打开水龙头就可以了；另外一个是挑水，每次需要水的时候就去挑。
2008年金融危机，核心原因就是房地产行业杠杆太高，最后泡沫破裂了。
对于企业来说，高负债高杠杆犹如走钢丝，一不小心就摔下万丈悬崖。
跌幅少的文化企业，其负债水平较低，财务都比较健康：营业利润和经营现金流都远高于流动负债，说明凭借正常的业务收入就可以轻松还债；即使暂时没有收入了，手中的货币资金是流动负债的几十倍，因此不用担心还不上债。
这就是手中有粮，心中不慌。
总结：危机一定会带来，提前应对
2020年的疫情，如同一只黑天鹅，突然爆发，让美国和全球的资本市场措手不及。
如果没有提前为危机做好准备，文化企业会比较艰难，尤其是旅游、影院这些。
危机一定会发生，只是我们不知道危机何时以何种方式发生。
卓越的企业，比如华为，一定会在危机爆发前就做好准备，从而能安然渡过冬天。
只有活下来，才有希望。从这点看，抗风险能力是一家文化企业的核心竞争力之一。
你，准备好了吗？
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