这种人，才能赚大钱

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和小巴一起共读经典

在上一篇文章《这是一本难得一见的，有用的书》当中，小巴和大家说了说，做这个栏目的初衷，介绍了要读的第一本书——

霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。

书里面有价值的内容很多，所以小巴打算写成几篇系列文章，讲透一点。

用通俗的语言，按照不同的重点，来和大家分析梳理，帮助大家更好吸收精华内容。

今天，小巴就先给大家讲讲前4章。

这几章的大概内容是说：

拥有“第二层思维”的人，才能战胜市场超越平均水平。他们懂得利用市场的“无效”，实现“低买高卖”。不过，这就涉及到对内在价值的准确估计，需要理清价格和价值的关系。

这都是啥意思呢？

下面，且听小巴给你分享一下具体的感悟。

01

第二层次思维，你有吗？

我们常说，可以通过投资指数基金，来获取市场的平均收益。

不过在马克斯眼中，成功的投资，是超越市场平均水平，也就是能够战胜市场。

为了实现这一目标，必须要有“第二层次思维”。

咱们绝大多数人，都是第一层思维，单纯、偏直觉；有第二层思维的人，具备大部分人所不具备的洞察力，更深邃和迂回，他们比常人考虑更多东西。

啥意思呢？举个书本上的例子：

第一层次思维说——我认为这家公司的利润会下跌，我要卖出；

第二层次思维说——我认为这家公司的利润，下跌得会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜而拉升股票，我要买进。

面对投资新标的，第二层次思维者会问——

未来可能出现的结果，会在什么范围内？

我正确的概率有多大？

人们的共识是什么？

如果大众的看法是正确的，资产价格会发生什么改变？如果我是正确的，资产价格又怎样？……

可见这种思维的复杂。

不过在现实生活中，有许多人认为自己是属于后者，但实际上，拥有第二层次思维的人非常少，多数人都是停留在第一层思维。

这种现象，小巴非常能理解，这在心理学上，叫做“达克效应”，是一种认知偏差。

简单来说，就是能力欠缺者，常常过于高估自己的能力，容易导致决策错误。

要上升到第二层次思维并不容易，正如马克斯说的，“训练洞察力几乎与提高身高一样难”。

看来，还是要在精进自己的同时，时时保持谦虚谨慎啊~

02

市场有没有效？

不过，第二层思维者一定能战胜市场吗？

传统的“有效市场假说”是这样讲的：

（1）市场参与者，分享着大致相等的信息渠道，他们的分析模型广为人知，并被广泛采用；

（2）共享的信息，能够完全并且迅速地，在资产的市场价格上反映出来，因为市场参与者会快速买入价格过低的资产，卖出价格过高的资产；

（3）市场价格，代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者，都不能连续识别市场的错误，并从中连续套利。

这样看来，怎么可能战胜市场嘛！

大家还记不记得，咱们之前讲过的——巴菲特“十年赌约”？

2007年底，巴菲特发布了“十年赌约”，他打赌，2008年-2017年这10年间，标普500指数的表现将超过对冲基金的组合表现。

然后，有个对冲基金经理泰德·西德斯出来应战，他挑选了5只母基金，每只再挑选若干个对冲基金进行投资，大概有200多个。

一开始，标普500出师不利，最初两年从1500点附近跌至1000点上下。不过，最终结果还是标普500赢了——

2017年，标普500指数基金平均年增长率为7.1%，而一揽子对冲基金平均年增长率只有2.2%。

可见，即便是很专业的投资者，也很难战胜市场。像巴菲特这种，自己主动投资，还能持续成功的，是个特例。

不过，对于有效市场假说，马克斯有着自己不同的观点——

他将“有效”定义为“迅速、快捷地整合信息”，而不是普遍认为的“正确”。

在马克斯看来，市场价格不可能永远正确。因为市场里的都是活生生的人啊，是会受到自己的贪婪、恐惧、妒忌等情绪干扰，导致失误的。

也就是说，资产价格是可以迅速反映，人们对于信息含义的共识的，但群体共识不一定是正确的呀！

小巴觉得，这其实也是之前“第二层次思维”的一个深入推导，大多数人的判断是表面肤浅的，群体共识就很难正确。

所以马克斯认为，有效市场的概念是相对的，第二层次思维者，就可以利用“无效”来取得良好的业绩。

换句话说，具有非凡洞察力的投资者，是有可能够战胜“一个存在着错误，以及错误定价的市场”的。

不过为了适当“尊重”市场有效性，马克斯还列出了，行动前该询问自己的几个问题，小巴觉得很不错，也摘录在这里，供大家参考：

当成千上万投资者，时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？

如果相对于风险来说，收益显得很高，那有没有可能你会忽略了某些隐形风险？

为什么资产卖家愿意，以让你获得超额回报的价格卖出资产？

你是否真的比资产卖家知道更多？

如果这是一笔可观的交易，那为什么其他人没有一哄而上？

03

准确估计价值

好，我们现在知道，第二层思维者利用市场的“无效”，可以战胜市场，那应该怎么做呢？

马克斯认为，投资者想要获取成功，“对内在价值的准确估计，是根本出发点”。

最简单的原则，就是“低买高卖”。

怎么实现？

一般来说，有2种方式：

1、判断证券的价格，偏离它的内在价值时，买进或者卖出；

2、判断未来价格走势，进行决策。

不过根据“随机漫步假说”的观点，这是不可取的，因为过往股价走势，对于预测未来股价没有任何帮助。

所以，第1种方式是值得尝试的。这里面也可以分为两种具体方法：

价值投资——目标是确定公司的当前价值，并在价格便宜时买进。

成长型投资——目标是识别有潜力的企业，相信企业未来价值的增长，能够带来价格的上涨。

其实，这两者之间没有很明确的界限，都要应对不可预期的未来。

只不过，价值投资更追求低价，在判定当前价格低于当前价值的时候，才会买进；

成长型投资则看重的是未来的价值，即便当前价格高于价值，也可以买进。所以，操作起来难度系数更大，因为预估未来，要比弄清现在的情况，更加复杂和困难。

举个例子吧，上世纪60年代末，纽约花旗银行的投资组合中，囊括了IBM、施乐、柯达、宝丽来、雅芳等美国的大公司。

从当时来看，每家公司都有着很好的发展前景。

然而，40年后，这些美国最好的公司多数已经衰败，甚至倒闭了。所以说，预估一家企业的潜力不是一件简单的事情，很难估得正确。

所以，马克斯选择的是价值投资，在他看来，“持续性比戏剧性更重要”。

小巴注意到，在这里马克斯还说了一个观点，那就是——

“正确性不一定马上被验证。”

啥意思？

就是说，即使你估准了，在价格低的时候买进，但如果你没有坚定持有，过早卖出也会导致失败。

小巴觉得这一点很重要，很值得大家重视。

因为如果不明白这一点，要做到在低价时持有，甚至持续买进，其实是很难的，因为反人性啊！

就像咱们基金定投，市场越跌就越买，如果你要求马上的正确性反馈，那就会觉得账面绿的一大片，越跌越买根本不对嘛，然后就真的割肉了。

正确性不一定马上被验证，切记！

04

价格VS价值

马克斯坚信，假如我们对内在价值的估计是正确的，随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。

这其实就是“均值回归”的表现。

所以，马克斯认为，“好的买进是成功卖出的一半”。

换句话来说，无论多好的证券或资产，都不应该以过高的价格买入，低价买进更能取得投资成功。

除了企业基本面价值，证券价格还受到“技术”和“心理”的影响，它们是引起价格短期波动的主要决定因素。

接下来小巴分别讲讲。

首先，技术这里，马克斯强调的是，不要当“强制卖家”。

这里的“强制”，是类似下面的情况：

因为股市崩盘，采用杠杆的投资者，会因为债务等压力，被迫强制卖出；再比如，一旦有现金流入基金时，基金经理就必须买进。

也就是说，不管价格是贵还是便宜，投资者都得进行交易。

这就让小巴联想到，那些没有好好规划资金，会因为一时没钱，不得不卖出基金，拿回些钱的人。

即便他们知道，当时市场下跌，账面亏损，正是买入的好时机，但却不得不卖。

定投路上，要坚持真是障碍重重啊……

然后，心理这一部分，就是要具备强大的心理素质，克服贪婪、盲从等不理性的做法。

按理说，一种资产的价格越是上涨，人们的喜爱程度应该会下降。但是，在投资界，盲目追涨的现象并不少见。

抬高到某个程度，就成了泡沫。

比如说，17世纪荷兰的郁金香泡沫事件，上世纪90年代日本的房地产泡沫，上世纪末的互联网泡沫，就是盲目跟风的非理性繁荣。

马克斯的说法很精准，他说，在泡沫时期，人们“对市场势头的迷恋，取代了价值和公平价格的观念”，大发横财的念头推倒了理智。

但是，泡沫不可能永久地保持下去，后入场的人，要承担更大的亏损风险。

总之，要成功投资，一方面，要对价值做出准确判定，在价格足够低时买入；

另一方面，要坚持持有，避免不得不卖出的情况，还有心理方面的干扰，才能用足够的时间，来等待均值回归，赚到钱。

好，小巴今天的分享就先到这里，最后，帮大家总结一下收获：

首先，取得市场的平均收益是不难的，但要想战胜市场，必须具备更加深邃的第二层思维。拥有第二层思维的人，可以利用市场的错误和错误定价，战胜市场。

这就得准确估计价值，进行“低买高卖”，还要明白，正确性不一定会马上验证，避免被强制卖出，克制不理性的心理因素，坚定持有。

小巴取经

咱们下一期（下周五）再会吧~

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理财巴士发布时间 20190816

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