基金半年报出炉，大佬提到了股价的2个决定因素
7月份的时候，小巴和大家讲了基金二季报的事情，那么基金半年报在8月底差不多也披露完了。
咱们之前和大家讲过，基金季报的发布会比较及时，而半年报只需要在8月底前披露就行，所以里面的内容会比较多一些。
比如基金的全部持仓，托管人报告，持有人结构和基金换手率等，都是半年报和年报里才有的内容。
（理财巴士整理）
那么今天，小巴还是以张坤的基金半年报为例，和大家讲讲怎么看以上这些比季报多出来的要点内容，而坤坤这次的投资策略分析部分，依然保持水准，输出了更硬核的投资干货，小巴也会在后面和大家聊。
首先就是基金的全部持仓。
不少新闻报道喜欢在这里找基金的“隐形重仓股”，就是11-20位的重仓股，但咱们还是不建议大家简单跟着持仓去买。
就像“美年健康”这只票，今年3月发2020年报的时候，大家就提到它是易方达中小盘的“隐形重仓股”之一，到一季度成了第一重仓股。
但后来美年健康崩了，大家只能焦急等着二季报看坤坤有没清仓，等待之时心里慌得一比，也不知道现在还有多少人守得住。
（易方达中小盘前20持仓）
但无论是中小盘还是蓝筹精选，坤坤都降低了食品饮料的配置，这里主要就是白酒。
再看看这俩的估值，现在还在80%分位点以上，所以小巴看到一些兴致勃勃喊着抄底的小伙伴，还需珍惜子弹，急不来。
随着持仓买卖的公布，咱们在半年报之后也可以看到换手率的情况了。这个指标代表的是换手率越高，基金经理进行买卖的操作就越频繁。
大家可以直接在天天基金网的详情页面看，更方便。
可以看到无论是中小盘还是蓝筹精选，换手率都是近两年来比较高的，到了100%以上。也就是说，坤坤这半年根据行情变化做出了比较多的调整，以往则是持有不动的多。
（来源：天天基金）
当然，即便是这个换手率，在同行里面仍然是低的，一般换手率在200%那样，都算是主动偏股基金正常的水平，指数基金会更低。
接下来，我们还可以看到基金托管相关的内容。
那么这就很明显破了前两天有小部分人，因为担心阿里，然后问支付宝基金里面的钱要不要取出来的问题。
（易方达中小盘2021中报）
支付宝只是代销机构，你买基金的钱不在支付宝上，甚至也不在基金公司，而是在托管银行的账户里。
银行收托管费，费用还不少，然后保证资金的流向安全，所以无论是支付宝还是基金公司，都没办法碰你的钱。
可能大家还是被近来市场的恐慌情绪吓到了，但这是基金投资最基本的知识，以后再遇到这种煽动挤兑的热搜，切不可跟着舆论瞎起哄了。
再接下来，就是持有人结构的情况。
（易方达中小盘2021中报）
这个数据同样是在天天基金的详情页面查看比较方便，会列出历年对比，机构持有多少，个人持有多少。
（来源：天天基金）
可以看到，无论是蓝筹精选还是中小盘，机构持有占比这两年都在降低，而中小盘的机构占比就更低了，现在只有1.49%。
但小巴这里要说的是，并不是说机构占比越高，就代表着这只基金的收益越高，或者反之就收益越差。
从中欧做的一个研究来看，近3年收益最好的基金都不是机构占比最高的基金，像2020年，机构持有比例在20%-40%之间的基金表现是最好的。
但机构持有比例更高的基金，抗跌性会更强一些。
（来源：中欧基金）
所以对于机构持有比例，大家可以这么理解，机构的要求是业绩够稳健且具有可持续性，而机构持有比例越高的基金，它的业绩会更稳健一些，持有体验会相对好一些。
那么这就不难理解，这几个月来回撤幅度那么大，持有体验不佳的易方达中小盘，机构持有比例那么低了。
展开讲完上面几个半年报里与季报不同的要点后，咱们最后来看看坤坤的投资理念干货部分，而这次坤坤的输出比以往更加硬核专业，聊到了股价的2个决定因素——
（张坤2021中报）
股价的第1个决定因素，是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识。
在盈利这个因素里，坤坤提到要小心“趋势外推”这种判断方法，即根据最新经营数据，来判断企业长期经营。
这个其实就有点小巴之前和大家说的“近因效应”的意思，因为看到涨所以觉得后面也会继续涨。
但这里面的风险也进行了深入的解释，而且你看到他也是从企业经营的层面去分析的：
投资人乐观，那么行业参与者也会乐观，然后加大产业投资，到后面供给比需求还长得更快了，那么回报率就不见得那么可观；
而且企业的增长会受到行业天花板制约，你可以加快到达天花板的速度，但你是捅不破这个行业天花板的。
所以在坤坤看来，现在大家对高成长企业的偏好，把股价推那么高，其中一个原因就是把短期乐观做趋势外推，对长期也那么乐观，或者说那么高预期。
（张坤2021中报）
股价的第2个决定因素，是投资者用何种贴现率，将预期盈利和自由现金流折算成现值的共识。
什么叫贴现率，这里小巴解释一下。
资产的价格，其实是等于未来的收益贴现回今天的现值，那么要把未来的收益贴现回今天，就需要一个贴现率，或者叫折现。
比如明年的100块，你今天来看值多少钱，就和贴现率有关：
如果你觉得未来的不确定性太大了，那么贴现率就高，也就是折算到今天的钱打折程度高，可能就值80块。如果你觉得未来很确定，那么贴现率就低，明年的100块在今天看来也就接近100块。
然后坤坤在这里提到利率，大家可以理解为如果利率水平低的话，那么贴现率也会比较低。
如果投资人倾向于认为低利率，会长期维持下去的话，那么就会推高现在的估值和股价，特别是成长型公司。
所以综合以上两个因素，现在的投资人不仅对高成长企业的盈利长期乐观，还认为低利率会长期维持下去，但这两个因素能不能一直不变呢？
坤坤显然是质疑的，表示自己要以更加严苛的标准来选股，然后增加了长期逻辑清晰且估值水平合理的个股投资比例。
总的来说，买资产确实是要买增长，但如果大家对增长的预期太高，对企业和投资者本身来说，都不是一件好事。
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理财巴士发布时间 20210901
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