每周一书：《聪明的投资者》
应会员的要求，在这一周我要重读本杰明·格雷厄姆所著的《聪明的投资者》一书。其实早在两三年前我就读过这本书，在此期间我还不断重新翻阅过，但我仍然不敢说自己完全读懂了。主要原因是这本书是基于美国投资市场所写的，有些内容不太好懂，同时也不太符合国内投资市场的实际情况，所以我理解起来会比较生硬，需要反复的咀嚼。
但不管怎么说，这本书都是有史以来投资学著作当中最著名的一本投资圣经，甚至在第4版当中，连大名鼎鼎的股神巴菲特也亲自为这本书作序。《聪明的投资者》这本书是作者专门为普通大众所写的，所以，对于普通投资者来说，这更是一本不得不读的投资指南。
这本书的作者本杰明·格雷厄姆是价值投资理论的开山鼻祖，享有“华尔街教父”的美誉，巴菲特也是他的学生之一。很多人可能并不知道，巴菲特的投资理论主要来源于格雷厄姆。巴菲特甚至说过：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。
虽然，如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是格雷厄姆所建立的投资原则，至今仍然是无懈可击的。每当我对投资环境迷惑不解时，我就会重新翻看一下这本书，找到坚持长期投资的底气。
当然，这本书很多时候讲的都是股票，而我已经很多年不碰股票了，股票投资需要花费大量的时间和精力，不太适合普通投资者。我更喜欢用一种懒人思维，远离股票市场，但又能通过股票型基金来赚取市场上涨所带来的高额收益。所以，很多时候，在这本书当中所展示的股票投资理论仍然可以运用于股票型基金的投资当中，帮助我们获得更好的投资回报。
1真正的投资
要真正了解《聪明的投资者》这本书，就必须先了解作者所定义的“投资”，以及投资与投机的区别。格雷厄姆认为，投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的就是投机。
所以区分投资和投机主要就看三个方面，一方面是看有没有做深入的研究和分析，很多人只是单方面听从所谓专家的建议，就算不上投资。另一方面是看能否确保本金的安全，巴菲特就非常强调保住本金，对于本书来说，本金安全还涉及到一个非常重要的概念叫“安全边际”，我们以后再讲。还有一个方面就是获得适当的回报，我们都知道投资收益越高，风险就越大，所以在收益率方面我们不能有过高的追求。
根据这三条标准，我们来判断投资和投机就很容易了。像那些听消息做决策、借钱炒股、杠杆投资、做空操作等等，其本质都是投机，跟赌博差不多，主要拼的是运气。对于普通投资者来说，投机既浪费时间精力又会亏钱，应该尽量不要参与。
很多人把股票当成一种交易工具，把投资当成是连续不断的买卖交易，买入以后，就用稍高一点的价格卖出，然后又用更高的价格买入，再期待比他买入价格更高的报价，这个游戏越到后面越疯狂，一直可以玩到市场崩盘为止。
其实，真正的投资跟做生意差不多，我们投入本金以后，是希望这单生意能够产生持续的、合理的利润，而不是期待有人愿意花更高的价钱买走这盘生意。一门好生意你是一定不会愿意转卖给别人的。企业的利润一定是来自于持续经营，同样，投资回报也一定是来自于长期投资。
当然，如果你喜欢投机所带来的刺激，但又缺乏足够的知识和技能的话，你就应当把投机当成一种消遣，只投入少量的资金玩一玩就好了，切不可投入过多的资金，超过自己的心理承受能力。
2聪明人的做法
格雷厄姆说，市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。短命的乐观使股票过于昂贵，不合理的悲观使得股票过于廉价。而聪明的投资者往往扮演的是现实主义者，他们不会被这种市场情绪所操纵，他们敢于从悲观主义者手中买进股票，并向乐观主义者卖出股票。
这其实说的就是逆向思维，对大家已经司空见惯的观点反过来思考。当大家都认为股市会持续走低的时候，往往就是股票价格过低的时候，因为大家争相抛售，股价自然就被压低了。如果这个时候进入股市，市场上到处都是高性价比的股票。而当大家都认为股市会持续向好的时候，往往就是股票价格过高的时候，因为大家争相购买，股价自然就被抬高了。这个时候往往就是卖出手中的股票，远离股市的好时机。
大多数人都有从众心理，往往会认为大家都去买的东西就肯定是好东西，但在投资领域这么做却是大错特错的，因为如果每个人都赚了大钱，那么这钱从何而来呢？必然是少数聪明人赚了大多数普通人的钱。
另外，这里所说的聪明的投资者并不是指精于算计或者是智力超群的人，而是那些能够洞察投资市场的变化，同时又不受外界消息的影响，独立做出投资决策的人。其实，洞察投资市场的变化相对来说是比较容易的，比方说，连平时从来不炒股的大妈都开始推荐股票时，那可能就是股市泡沫将要破灭的时候。
聪明人最难做到的往往是坚持己见、独立的做出投资决策，因为这是反人性的，所以专业化的投资高手也往往是孤独的。关于这一点，建议大家可以去看看《大空头》这部电影，当投资天才要在次贷危机之前卖空美国房地产，所有人都认为他是疯子，这种精神压力可不是普通人能够承受的。
所以，我们做投资的时候，不要到处询问身边人的意见，而是要坚持独立思考，即使错了，你也能获得更多的投资经验。
3关于风险
一般来说，债券的风险要小于优先股，而优先股的风险又小于普通股。由此引申出人们对于普通股的偏见，认为普通股是不安全的，有风险。实际上，在证券投资领域，风险和安全性具有两种不同的含义，容易造成人们的误解。就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临着实际的亏损风险。
这里还可以举一个很形象的比喻。一间房屋里有很多黄金，同时还装有一个定时炸弹，第一个人他不知道有炸弹，于是很安心的拿了很多金子出来，并且告诉第二个人那个屋子里有金子，于是两个人打算一同进去搬金子。快走到门口的时候，第三个人告诉他们屋子里其实是有炸弹的，但是第一个人又说，没事，我刚刚就搬了不少金子出来，不信你看我的口袋。第三个人看到黄金就心动了，觉得应该再搬一次也不会爆炸的。于是三个人一同进到屋子里搬金子，最后炸弹爆炸了，三个人都被炸死了。
在这个故事里，第一个人叫不知者无畏，因为他不知道有风险，所以不害怕风险。第二个人叫跟风，他也不知道有风险，看到别人赚钱了，于是跟着去做。第三个人叫投机，虽然他知道有风险，但是抱有侥幸心理。这三类人都是投资市场当中典型的韭菜，等待着被人收割。
那有没有方法既能拿到黄金，又不会被炸弹炸死呢？要么你知道定时炸弹什么时候会爆炸，能够快速入场，及时离场，这就相当于专业投资者，要对市场趋势有比较准确的判断。要么你可以站在远离屋子的地方遥控机器人去拿金子，虽然慢一点，但却是极为安全的。这其实就相当于通过基金定投这种被动的方式来赚取投资市场的平均收益，这也是非常适合普通投资者的一种投资策略。
4投资组合
格雷厄姆表示：一种最简单的适合防御型投资者的投资组合策略，莫过于将资金分散投资于高等级债券和高等级普通股。同时，他还建议投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此对应的，债券投资的比例也应该在75%到25%之间。
之所以两种资产是有一定比例区间的，是因为投资者可以根据市场环境的变化来调整两种资产的比例，例如，在市场上涨过高的时候，减少持有股票，从而提高持有债券的比例；又或者是在市场持续低迷时期，减少持有债券，从而提高持有股票的比例。但是，需要注意的是，即使是在极端条件下，某类资产的比例也不应该低于25%。当然，如果你觉得自己无法判断投资市场，也可以按照各占一半的比例来配置。
如果要具体落实到我们普通投资者的实际操作上来，我们可以用纯债基金替代债券，用股票基金替代股票，这样我们的投资资产就会更为分散，减少单一股票或债券的下跌风险。
在正常的市场环境下，我们可以简单的按照各50%的比例来配置相应的纯债基金和股票基金，然后每个季度或者每半年将资产比例调整平衡，如果比例变化不大，也可以不调整。如果股市上涨到一个相对高位，就可以逐步减少股票基金的比例，增加纯债基金的比例；如果股市下跌到一个相对低位，就可以逐步减少纯债基金的比例，而增加股票基金的比例。但是纯债基金或股票基金的比例不能低于25%或高于75%。
有时候最简单的投资策略往往是最有效的，关键在于能否一以贯之的去执行。大多数人都在寻找一种所谓的完美投资组合，但是却又能将哪一个组合真正坚持到底呢？
5安全边际
如果只用简单的几个字来总结格雷厄姆和巴菲特的投资中心思想，那一定是“安全边际”这四个字。所谓安全边际就是内在价值与实际价格相比，被低估的程度。打个比方，如果一项实际价值10块钱的资产，你只用5块钱就买下了，那么这节省下来的5块钱就是这项资产的安全边际。但是，如果一项实际价值10块钱的资产，被炒高到了20块钱才被你买下来，那么你的安全边际就是负数。
前一种操作可以被称之为投资，而后一种操作则是投机，因为市场最后肯定会回归正常，让资产的价格回归到它真实的价值。对于投资者来说，拥有安全边际几乎可以说是稳操胜券的，因为市场终将回归理性。而对于投机者来说，他必须找到一个愿意出更高价格买下这项资产的人，但是，往往最后投机者会发现，这场击鼓传花的游戏，最后接手的竟然就是自己。
同时，安全边际这个概念与分散化投资这两者之间也是相互关联的。投资者即使有一定的安全边际，但是个别证券还是有可能出现不好的结果。因为安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。但是，当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就会越来越大，这就是安全边际与分散化投资的结合。
另外，分散化投资也必须是以安全边际为基础的。比方说，赌场的轮盘有37个数字，但是赔率却是35，也就是投入1元，猜中就赔你35元。这个时候分散化投资就是愚蠢的，因为每个数都买1元的话，要花费37元，但是最终却只能赢得35元。也就是每玩一局就输两元，所以说，赌场不是靠运气赚钱，而是靠赔率在赚钱。
而我们投资股票也是基于股市长期来看是稳步向上的，只有在这个安全边际的条件之下，我们用股票基金来做分散化的投资才是稳赚不赔的。
6无聊的投资
实际上，《聪明的投资者》这本书有大量的篇幅还是在讲股票投资，比方说，如何通过每股利润来衡量一只股票是否具有投资价值；如何通过分析一家公司的财务状况来判断它的投资价值，以及防御型投资者或积极型投资者应该如何挑选股票等等相关内容。
而我始终认为，股票投资是非常专业的，必须要花费大量的时间和精力去研究上市企业的财务报表，而大多数的普通投资者其实并不愿意花时间去研究上市公司，更多的是希望从股价的变化当中寻找到所谓的规律。其实真正的价值投资者的生活是非常单调的，一些也不刺激。我们只要翻看一下《滚雪球：沃伦巴菲特和他的财富人生》这本书就知道了，巴菲特这位世界首富、投资之神的生活是非常非常无聊的。
说到这里，我又想起一个电影片段。有位年轻人想跟赌神学习赌马，于是赌神让年轻人记录每一局、每一匹马的赔率，一直记录了几天都没有下注。年轻人问赌神，为什么迟迟不下注呢？赌神说：你是要追求刺激，还是想赚钱呢？如果你是想追求刺激，拿钱随便买一匹都能享受到赌马的刺激；但如果你是想赚钱，就必须寻找到稳赚不赔的机会，然后一击必中。最后，赌神在一次赔率漏洞当中赚到了几十倍的收入。
所以，真正能够稳赚不赔的投资，过程都是非常无聊的；而真正的投资高手也是很孤独的。这也是为什么我一直推荐大家用基金定投的方式来投资的原因，因为只有这种被动的、定时的投资，才会让我们忽略掉投资过程当中的无聊，然后稳稳的赚取合理的投资回报。
如果你很想学习专业化投资，想成为股票投资高手，你也可以回过头再去细细品读《聪明的投资者》这本书当中关于股票投资的相关内容，我相信你一定会有非常大的收获。
理财巴士发布日期：20160412
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