资管计划成为连接公司与员工的桥梁：山东再担保员工持股解析丨国企混改系列
在新三板史无前例的大跃进发展中，众多国企纷纷到新三板挂牌，过去很多新三板公司通过成立公司制或有限合伙的持股平台来实施员工持股，但这一路径已经被全国中小企业股份转让系统禁止。山东再担保在2016年1月26日公布的员工持股计划草案中采用了资产管理计划作为持股平台，通过设立“万家共赢风华专项资产管理计划”来管理员工持股计划，为其他新三板企业实施员工持股提供了可借鉴的有效路径和经验。
文/阳光时代律师事务所项目与投融资业务部 朱昌明/合伙人律师 陶梦莹/律师助理
一山东再担保员工持股概况
山东省再担保集团股份有限公司（下称“山东再担保”）是在新三板挂牌交易的股份有限公司，注册资本为119065.464万元。目前山东省国有资产投资控股有限公司（下称“山东国投”）持有山东再担保59.08%股份，而山东国投是由山东省国资委下属国有独资公司，所以山东再担保是国有控股的股份公司。山东再担保的经营范围为融资性再担保业务；债券发行担保，短期融资券发行担保，中期票据发行担保，信托产品发行担保，再担保体系内的联合担保、溢额担保业务；与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介服务；按照监管规定以自有资金进行投资等。
2016年1月26日山东再担保公布了《员工持股计划（草案）》，拟通过委托万家共赢资产管理有限公司设立的万家共赢风华专项资产管理计划认购公司非公开发行的股票来实施员工持股计划。
二山东再担保员工持股分析
（一）员工持股计划的参加对象
山东再担保员工持股计划的参加对象为在公司或公司的全资或控股子公司任职，且属于公司董事、监事、高级管理人员、公司中层管理人员或其他对公司发展有较高贡献的员工。参加员工持股计划的员工总人数不超过100人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。
（二）员工持股额度
山东再担保的员工持股计划份额合计不超过3020万股，具体员工持股额度为：
（三）员工持股计划的定价
根据山东正源和信资产评估有限公司出具的《山东省再担保集团股份有限公司拟定向发行股票所涉及山东省再担保集团股份有限公司股东全部权益价值资产评估报告》（鲁正信评报字（2015）第0044号），截至2015年3月31日，公司股东权益评估价值为161019.34万元，约合1.35元/股。山东再担保综合考虑公司经营业绩、净资产水平、发展潜力、发行数量、所处行业特点以及近期新三板市场供求关系和总体走势等因素，确定本次定向发行询价申购的底价为1.5元/股。员工持股计划不参与发行询价或协商过程，同意接受市场询价和协商结果并与其他认购对象以相同的价格认购公司发行的股票。
（四）员工持股的股份与资金来源
员工持股计划的股份来源为认购山东再担保2016年第一次定向发行的股票。认购员工持股计划的资金来源为其合法薪酬及法律、行政法规允许的其他方式筹集的资金。
（五）持股平台
万家共赢资产管理有限公司（下称“万家共赢”）是万家基金管理有限公司设立的开展特定客户资产管理业务的子公司，万家共赢发起设立万家共赢风华专项资产管理计划（下称“资管计划”）作为员工持股计划的平台，该资管计划已取得中国证券投资基金业协会资产管理计划备案（SE3098）。
（六）员工持股的管理
员工持股计划全体持有人成立持有人会议，持有人会议是员工持股计划的内部管理权力机构；持有人会议选举产生员工持股计划管理委员会，管理委员会是持有人会议的常设机构，代表持有人行使相关权利或者授权资产管理机构行使相关权利，并代表全体持有人向资产管理机构行使委托人权利。
在标的股票解锁后，资管计划将减持标的股票，当员工持股计划存续期届满或提前终止时，由持有人会议授权管理委员会完成清算并按持有人持有的份额进行员工持股计划权益分配。
（七）员工持股计划期限
山东再担保员工持股计划存续期为36个月，自股东大会或其授权机构批准员工持股计划之日起计算。员工持股计划对应标的股票的锁定期为24个月，自标的股票登记至万家共赢风华专项资产管理计划名下之日起计算。
（八）员工持股的退出
出现持有人辞职或擅自离职、劳动合同到期后未续签、持有人因违反法律行政法规或公司规章制度而被公司解除劳动合同的情形时，山东再担保有权取消该持有人参与员工持股计划的资格，并将其持有的员工持股计划权益按照原始出资金额与所持份额对应的累计净值孰低的原则强制转让给管理委员会指定的具备参与员工持股计划资格的受让人。
员工持股计划存续期届满或提前终止时，由持有人会议授权管理委员会在届满或终止之日起15个工作日内完成清算，在依法扣除相关税费后，并按持有人持有的份额进行员工持股计划权益分配。
（九）员工持股计划的决策和审批流程
三山东再担保员工持股计划点评
（一）资管计划是新三板公司员工持股的有效平台
资管计划是指由管理人认购山东再担保定向增发的股票，然后根据合同约定进行管理，在充分控制风险的前提下，力争实现委托资产的保值增值，而山东再担保的员工则通过认购资管计划来参与员工持股。与此同时，员工持股计划持有人按照约定放弃因参与员工持股计划而间接持有公司股票的表决权，有利于公司对员工持股的统一管理和控制。
2015年11月24日，证监会发布了《非上市公众公司监管问答——定向发行（二）》，其中规定“单纯以认购股份为目的而设立的公司法人、合伙企业等持股平台，不具有实际经营业务的，不符合投资者适当性管理要求，不得参与非上市公众公司的股份发行。全国中小企业股份转让系统挂牌公司设立的员工持股计划，认购私募股权基金、资产管理计划等接受证监会监管的金融产品，已经完成核准、备案程序并充分披露信息的，可以参与非上市公众公司定向发行”。山东再担保所采用的以资管计划为持股平台的方式已完成了核准、备案程序并充分披露了信息，符合证监会的监管要求。
根据《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》，“以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作，且已经接受证券监督管理机构监管的，可不进行股份还原或转为直接持股”。这是新三板公司挂牌审查对于股份还原的豁免。但是，需要指出的是，该类新三板企业申报IPO或转板时，将会因为资管计划不符合股东“适格性”而不得不进行清理或提前结束资管计划。
（二）市场化定价
山东再担保的定向发行价格采用的是市场化定价方式，即先由具备做市商资格的证券公司以不低于1.5元/股进行询价申购，然后资管计划按照询价结果认购相应股份。山东再担保通过在新三板市场询价方式，发挥专业化中介机构作用，发现和合理确定价格，并充分披露信息，体现了员工持股计划的公开透明，有效防范国有资产流失的风险。
（三）新三板国企员工持股需要履行国资审批程序
新三板国企属于非上市公众公司，不能直接适用《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，山东再担保相关中介机构直接依据该指导意见来设计员工持股计划和进行合规审核，值得商榷。山东再担保应将员工持股计划和增发股票等事项履行国资审批程序，而不能照搬上市公司员工持股规定，真正做到依法合规。
（四）资产评估报告需要履行国资核准（备案）程序
根据《企业国有资产评估管理暂行办法》的规定，企业的行为会导致非上市公司国有股东股权比例发生变动的，应当对相关资产进行评估。山东再担保员工持股计划的实施会导致国有股东股权比例发生变动，所以应当进行资产评估程序，这也是非上市国有企业实施员工持股计划与上市国企实施员工持股计划的一大差别。
我国的企业国有资产评估项目实行核准制和备案制，所以山东正源和信资产评估有限公司出具的资产评估报告应当经过山东省国资委的核准（备案），但是这一点并没有山东再担保的公告中体现出来。
版权声明：本文为阳光时代原创作品，欢迎转发分享。其他媒体转载，请清晰注明来源：微信公众号“阳光时代律师事务所”。