精神病院要IPO，港股跌破发行价，要来A股圈钱？年收入4亿多，到底有多赚钱！
证监会在12月22日晚间更新披露的IPO预先披露名单中， 温州康宁医院股份有限公司赫然在列（下简称康宁医院）。康宁医院成立于1996年，主营业务为精神疾病的专科医疗服务，是国内最大的民营精神专科医院集团。
疗是IPO的热点，医美、口腔、眼科，这些都是PE大佬们争抢的香饽饽。然而，还有一种“另类专科医院“，却不常被大家提起。在中国，每8个人中就有1个是精神疾病患者，精神疾病治疗市场，规模预计可达136亿。
由于精神病市场长期由公立医院霸占，民营参与度低，因而，投资机构关注也不多。
直到PE大佬鼎晖投资的精神病院“康宁医院”，2015年在香港上市，成为国内首家精神病连锁医院，才引起投资圈注意。康宁医院就顶着“精神疾病概念第一股”的光环在港交所上市，上市首日，康宁医院收报49.1港元，较发行价38.1港元上涨27%。在康宁医院宣布将计划A股上市后，股价呈现平稳下滑，而中报业绩发出之后的近3个月内，股价更是再次跳水。康宁医院今年9月最低曾跌至30.9港元，截至今日收盘，股价报37.0港元，已经跌破当年的发行价。
在将自己创立的精神病医院送到港股上市后，管伟立又将目光盯上了A股市场，再战A股，继续规模扩张之路。
夫妻共同创业亏损8年后才实现盈利
1987年，康宁医院的创始人兼董事长管伟立从温州卫校毕业后，被分配到温州精神病医院当医生。
1996年，管伟立从公立医院辞职，随后和夫人王莲月（当时是温州精神病医院的护士）一起创办了康宁医院，主要从事精神疾病的专科医疗服务，是国内最大的民营精神病专科医院集团。初始床位仅50张。值得一提的是，曾在夹缝中生存的康宁医院连续八年亏损，在政府取消营业税之后才得以盈利。
2011年，康宁医院获得国家临床重点专科（精神科）建设单位，这是全国十家获此称号中唯一的民营医院，其余九家均为国内最知名的公立医院。2013年，康宁医院获得三级甲等精神病专科医院的资质。
截至2017年6月30日，公司实际投入运营10家自有医院，并管理8家医疗机构，公司实际投入运营的自有床位数3050张，管理的床位数1100张。
尽管床位数量众多，但使用率非常高。以其核心医院温州康宁医院为例，2014年~2017年上半年，除了2016年床位使用率低于90%（87.45%），其他时间段使用率均在90%以上，很少有床位浪费的情况。
精神病院究竟是怎么赚钱的？
康宁医院的盈利分三大块：治疗费、药品销售费、管理服务费，但公司主要收入来源是治疗！
从业务分类上看，康宁医院提供的精神诊疗，包括5类：普通精神科（精神分裂）、老年精神科（老年痴呆症）、行为医学科（酒精成瘾）、心身障碍科、临床心理科（睡眠障碍、焦虑障碍、进食障碍）等。
目前，康宁旗下有10家自营专科医院，并为1家老年康复中心，4家精神专科医院和2个精神科科室提供管理服务。在公立精神病医院中杀出一条血路。其定价模式为：向公立医院靠拢，药品及服务定价参考“医保定价标准”。在此基础之上，另有三家“医保定点”医院，定价可以在医保报销范围内的诊疗服务项目价格上，获准上浮一定比例。除此之外，康宁也开展一些非医保项目，价格随市。
精神病院，能赚多少钱？
2014、2015、2016年以及2017年上半年，康宁医院的营业收入分别为29,629.60万元、34,367.41万元、41540.90万元以及28313.63万元，净利润分别为5,119.86万元、5,162.19万、655.10万元、3030.55万。
毛利率方面，2014、2015、2016年以及2017年上半年，康宁医院的综合毛利率为39.12%、38.03%、34.
06%、34.11%。其中，管理服务毛利率都出现较大波动，从77%下滑到48%，下滑幅度近30%。
与同业相比公司毛利率偏低，一方面不同行业毛利率会有变化，另外最重要的原因医保范围的利润率本身也比较低。
神奇的“疯人院”，有人一年花了42万
温州康宁医院高床位使用率的情况，和精神疾病的不断增长有关。随着现代社会生活压力加大，以及人口老龄化程度不断加深，我国居民精神障碍患病率逐渐上升——根据国家卫计委的数据，截至2016年底，全国在册严重精神障碍患者已达到540万例。据资料显示，目前我国精神病领域的医疗资源供不应求。截至2015年底，全国精神病医院数量约800家，精神科医生人数2万多人，病床数量约40万张，而重度精神病患者人数超过1600万。
2010年以来，我国精神专科医院总收入均保持15%以上的增速，从2010年的164.58亿元增长至2015年的377.45亿元，年均复合增长率达到18.06%。近年来我国精神专科医院收入情况如下图：
精神疾病的特点是：反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，因此，治疗费用高。招股书披露，在2015年，有一位患者的治疗费用就达到了42万。还有不少患者治疗费用也在30万左右，而绝大部分患者的治疗费用在10万元以下
上市几大问题
1）毛利波动大
康宁医院的综合毛利率整体波动不大，但是部分分项业务的毛利率波动较大。其中，管理服务的毛利率从77%下跌到48%，药品销售毛利率下跌到19%。康宁解释为：无形资产摊销变多、药品销售价格下降，以及存在一定的商业折扣。
那么，毛利率为何波动这么大，是否合理？无形资产是如何摊销的，摊销的依据是什么？药品销售过程中，存在的商业折扣，具体是怎么规定的。相信监管层一定会关注这些细节。
2）应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备
2014、2015、2016年以及2017年上半年，应收账款账面价值分别为 9,599.94 万元、12,306.79 万元，14293.84万元、19521.36万元，占各期末流动资产的比例分别为 57.66%、15.13%、16.02%、23.79%。
康宁医院解释，应收账款过高，一是因为面向个人患者，住院周期长，未结医药费形成了应收账款；同时，医保部门的结算周期较长，也形成了较大金额的应收款。
但是，康宁却未对上述两种情况计提坏账准备，这样是否合理？这点相信监管层也会关注。
3）报告期出现25起医疗纠纷
报告期内，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷共有25起，其中有2起医疗事故需要承担次要责任，同时，还尚有2件医疗纠纷正在审理。
医疗行业最怕有医疗纠纷和医疗事故，这些负面事情对于康宁医院的影响和涉诉进展，势必也是监管问询的要点。
4）2015年货币资金增长15倍，募集资金必要性存疑
2015年，康宁医院港股上市，募资5.8亿，货币资金从2014年的3727万飙至6亿。到2017年中季度，账面还有3.6亿现金和银行存款。而本次募集资金项目总额为1.93亿，那么监管层可能会关注募集资金的必要性。
“精神病院”上市的必然性
根据卫生部的统计数据，截至2015年底，我国重度精神患者超过1600万人，登记在册严重精神障碍患者达到429.7万人。与此同时，我国精神卫生市场增长迅速，预计在2019年该市场规模达到650亿元。其中，民营精神科医疗市场的规模预计2019年的市场规模将增至136亿元。
与快速增长的精神科医疗市场相反的，是我国精神病领域医疗资源的供不应求，精神医疗基础设施严重不足。根据WHO精神科床位配置计算公式，最低配置为1.97张/万人，中等配置为4.64张/万人，较高配置8.56张/万人。而2011年我国每万人精神科床位数为2.19，低于世界平均水平的6.5。
业内人士表示，这样的供需情况需要正规的精神病医院做大做强以满足市场需求，而做大做强需要庞大的资本支撑，像康宁医院这样上市融资便成为一个有效途径。
与康宁医院IPO所带来的新奇感相同的是，“幼儿园第一股”、“夜店第一股”、“赌场第一股”、“殡葬第一股”、“冥币第一股”……这些行业或公司IPO的背后，同样逃脱不过一个“钱”字。
ipo观察综合每日经济新闻，并购优塾，深蓝财经等
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