巴菲特会买百度吗？

文/ 杨天南

2014年8月20日

2014年8月，巴菲特以一种独特的方式来庆祝自己84岁的生日，伯克希尔股价有史以来首次向上突破20万美元/股，这一天是七十多年坚持努力、不懈前行的结果。

这是目前全球单股最高股价，而巴菲特的财富也达到了663亿美元。有分析报道，这个数字中的90%是60岁之后获得的、99%是50岁之后获得的。看来我们都还有努力的机会的。

二十年前读到《巴菲特道路》初版时，看到其中列举公司财务数据的图表，从吉列到运通、从盖可保险到华盛顿邮报，表示公司每年营业收入和净利润增长的柱线，排列整齐，一年比一年高，大感神奇，心中暗想：“中国股市什么时候才会有这样的好企业？”那时中国的上市公司数量400~500家，不但数量有限，质量也让人无从把握，不要说小投资者无法预估，就连董事长恐怕也不知道自己两、三年后在干什么，更是鲜见有责任感的当家人站出来说一句：“我们为股东利益着想！”

前几日，苹果股票又创出历史新高，市值达到6000亿美元。著名的搜索公司谷歌上市正好十周年，股价上涨17倍，市值达4000亿美元。多年以来，听到太多的是“中国的环境不可能出好公司”等等，但总是有人在努力。

经过了二十多年，今天终于看到中国有了可以称之为“伟大”的公司，例如腾讯、百度等。以巴菲特的十二个投资准则而言，无论管理层诚信、可持续地经营，还是一美元原则、利润率等，这些了不起的中国企业的表现也是可圈可点。

当重温经典之时，当年一些不胜了了之处，也有了新的认知，例如所谓“一美元”原则。一个公司有了净利润可以选择分红给股东，也可以留存不分，这个问题一直引起很多的争议，赞成分红的或认为，如果不分，管理层会乱花钱（事实上这样的例子不少）；反对分红的人或认为，分红还有多缴税，与其一边分红要缴税一边增发圈新钱，不如不分。

在这个问题上，巴菲特创造了一个指标—— “一美元原则”。如果公司选择不分红，那么留存在公司里的每一个美元，至少创造一美元的市场价值。市场短期的波动固然难以预料，但是经过周期之后，公司的价值自然会在市场上得以反映，善于创造股东价值的企业会以市值的提高来回报股东，而毁灭价值的管理能力也会以市值的下降表现出来。巴菲特认为“优秀的企业每保留的一个美元最终都会创造出至少一个美元的市场价值。”这个比率越高越好。

人们在惊叹谷歌上市十年股价增长了17倍之余，实际上它的中国同行百度自2005年上市以来，涨幅度甚至超过谷歌。

2005年8月 百度以27美元/股IPO，上市第一天盘中最高151美元，以122美元收盘，市值40亿美元。今天百度218美元/股，实际上是2010年“一拆十”之后的股价，相当于之前的2180美元。从27美元到2180美元，大约涨了80倍，即便以首日收盘价计也涨了18倍。但上市第一天买入百度的人在第二年就面临痛苦的折磨，因为股价几乎跌了一半。这有些类似人生的抉择：未来很光明，但你还在不在？

当年百度可是真的不便宜，发行价静态市盈率就高达540倍，以收盘价计更是高达2450倍PE，而当时谷歌也不过74倍而已。如此价高还能有这么好的回报，完全因为公司运营极为出色。从2004年到2013年这十年中，百度的营业收入从1.17亿元RMB增长到319亿，增长272倍；净利润从0.12亿增长到105亿，增长875倍。而其净利润率也令人欣喜，2013年是33%，2012年更是高达47%。

这多年百度没有分过一分钱现金红利，也没有玩过分拆上市或退市的财技。上市以来，累计盈余约300亿元人民币，全部留存，没有一分钱现金分红。同期市值从40亿美元增长到766亿美元，以人民币计市值增长4000多亿。也就是说每1元人民币的留存创造了13元的市值，巴菲特最为钟爱的盖可保险公司的这个比率是1:3.12，如果他知道百度的这个比率竟然高达1:13，一定乐得合不拢嘴。百度完全是“一美元”原则的优等生！

但巴菲特会买百度吗？他一贯对于高科技公司不太感兴趣，但是他也是一个不断自我进化的人，例如他年前大举买入IBM。除了能力圈范围之外，或许他会认为45倍的PE还不够便宜吧。

备忘：2014/ 08/ 20

中国银行外汇牌价中间价: 美元615.80，港元79.45。

专栏自2007年4月开启至今第88期，

上证综指自3525点到2242点， -36.39%；

香港恒指自20520点到25123点，+22.43 %；

道琼斯自12923点到16946点，+31.13%；

专栏组合从100万元到373.71万元，+ 273.71%。

(详见《中国金融家》9月刊)

春分计划第7期净资产总值121,060.14元RMB。

（详见http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970101gkhu.html）