谭木匠，中国的禧诗糖果？（总第55期）

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巴菲特更长于现金流管理，而不是仓位控制，

这是常人无法企及之处。

谭木匠，中国的禧诗糖果？

2011年10月20日

文/ 杨天南

       金秋十月，沪指2300点，距离创下6100点历史高位的2007年10月整整四年过去了，当时基金连创日募千亿记录的热闹景象，今日想来如同悬崖边的盛宴。这个历史的片段可以表述如下：2007年10月到2011年10月，上证指数自6100点到2300点，累计跌幅62%（-62%），折合年复利回报率负21%（-21%）。 。

       实际上巴菲特也曾遭遇过股市十多年不涨的情况，但通过旗下众多企业产生的现金流进行源源不断地投资，伯克希尔依然表现非凡。大凡提起巴菲特的经典投资案例，人们总会想到可口可乐、美国运通、吉列、盖可保险、华盛顿邮报、富国银行、中石油、迪斯尼、麦当劳等等这些大型企业，实际上有个小企业投资案在巴老炼成的过程中，有着划时代的意义，这就是禧诗糖果（See’s Candies）投资案。

禧诗糖果是一家做巧克力的公司，因为这个企业从来都不是公众公司，所以外界对其知之甚少。禧诗投资案标志着巴菲特在投资理论上完成了新的突破，巴老后来评价：“禧诗教会了我们很多，如果没有它，就没有后来对于可口可乐的投资，从这个意义上说，禧诗带来了120亿美元的收益。”

       禧诗糖果由一位老太太在1921年的经济大萧条中创立，1972年公司的净资产为800万美元，利润200万，巴菲特以2500万美元买下禧诗。购买价格远远高于账面净资产，这一点完全颠覆了他的老师、价值投资之父格雷厄姆所倡导的“雪茄烟蒂”型投资原则。是突破、是修正、还是背叛，见人见智，但历史是由胜利者书写的。

       糖果行业是个低增长行业，禧诗糖果1972年的销量按重量计为1600万磅，到2007年销量为3100磅，36年间仅增长一倍，年增长率仅为2%。但巴菲特不愧为一个懂得企业的投资家，依靠优秀的管理、品牌的优化，到2007年禧诗净利润达到7200万美元，增长了三十多倍，净利润率达到21%，累计为伯克希尔贡献利润12.6亿美元，这为巴菲特的投资提供了源源不断的弹药。

在产品销量增长一倍的情况下，实现净利润增长三十余倍，这是一个不起眼的糖果公司，没有负债、没有应收账款，每年近亿美元的净利润，皆为现金。现在每年的净利润就四倍于当年的总投资成本，这是令多少投资人梦寐以求的对象啊！

       谁不想遇见下一个禧诗呢？三、四年前在路边闲逛，见到谭木匠梳子专卖店。梳子是人们生活中太过平常的东西，以至于很多人觉得不值一提。但是老谭一把小小的梳子竟有66项国家专利，毛利率达到67%，这个数字一定令众多企业家感到震惊。老谭的目标是做 “世界上最好的梳子”，对干别的没兴趣。从来不打广告的谭木匠梳子售价较普通的梳子至少贵出十倍以上，其魔力在于它能使本没有购买打算的人产生购买的欲望。

       谭木匠2009年12月在港上市，让人有机会深入了解其财务状况。总股本2.5亿，当前价3.51港元/股。2008年、2009年、2010年的三个完整财务年度中，其营业额分别为1.08亿、1.39亿、1.89亿，年增长率21%；同期净利润为0.26亿、0.46亿、0.66亿，年增长率36%；净利润率分别为24%、33%、35%。

2011年上半年的营业额为1.14亿元人民币，净利润0.4亿，年化ROE26%，动态PE8倍。最给力的是净利润率达35%，比较一些著名企业的净利润率，就知道这个35%是多么的不可思议，最优秀的空调企业格力的净利润率为5.5%，最大的电脑商联想为1.8%，著名的海尔3.9%，美的3.2%。

       谭木匠已是细分行业里的冠军，是人造美女、还是下一个禧诗糖果？巴菲特自1972年持有禧诗至今将近40年，四十年后人们总会有答案了吧。

    （补注：2011年度全年，谭木匠实现营业收入2.44亿元，增长28.8%；净利润0.93亿元，增长41.5%；净利润率为38%。）

备忘：2011/10/20

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