财富管理者的唯一美好结局——《个投资家的20年》（五）

(说明：本文是将以前没有在微信公众号发过的专栏系列文章补齐。专栏每月一期的最新文章仍然是每月1日左右发出。专栏全部文章在公众号首页左下角“精选文章”里《投资家的20年》中，已按照时间顺序排列，可以自行查阅。)

无论我们付出怎样的努力，

也仅是增大投资胜算的概率，却无法消灭风险。

财富管理者的唯一美好结局

——《一个投资家的20年》（五）

2012年10月20日

文 / 杨天南

早在1996年就无意接触到了日后被称为投资管理（或称资产管理、财富管理）的行业。当投资作为职业时，便产生了投资人与投资管理人的分离。

       2001年秋，由于认为A股高估，专门从国外回来将众人的委托解散。当年正经历呼机升级为手机的时代，时隔三年，一些人已联系不上，辗转之下，才将翻了番的资金各归其主。这件与当时社会上流传的“携款外逃”完全相反的事迹，竟为我日后留下了意想不到的好名声，更让人相信：“社会需要有能力的好人。”而一个好名声的建立需要很多年，几无捷径。

       日常中多会遇到需要解答的投资问题，多有重复，为了提高效率，渐渐以文章方式统一答复，一来二去便有了写财经文章的传统。这种理念的传播无意中起到了投资者教育的作用，在日后屡次的经济危机中起到了坚定人心的效果，信念的好处在于它能让人度过艰难的时光。

       “就资金运用而言，我比你自己更关心你的钱。”这是我2004年给投资人信件中的话语，但这并不表明在特定的历史阶段投资没有损失。在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契。”

       我自己的投资风格可以概括为守正出奇。投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得有潜力的企业。喜欢的企业类型至少：一、盈利；二、可持续性盈利；三、可增长的持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但现实总是较书本复杂的多，我们也会经常看走眼。

       在实际的操作中，通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险。

       持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。在福布斯财富排行榜上通常只有一类人——优秀企业的持有者，观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守。其中大部分还有一个特点就是使用财务杠杆。

       集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。

       持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。

       在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。早在1997年发表于《金融时报》的文章中提出自己卖出股票的三个原因：目标公司质量恶化、价格高估、有更好的选择。多年以来没有改变。集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制这一风险的手段是勤奋工作，别无他法。

       投资目标的线索通常来源于阅读与生活细节。我主要的工作方法就是阅读。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真。长期阅读的习惯令我觉得看文字甚至比亲自见面能得到更多的有用信息。热爱生活应该也是发现好目标的方法。我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。

       除了间或参加一些股东会，很少做所谓的实地调研，这与很多机构喜欢花费巨资进行上市公司实地调研不同。唯一的例外是曾投资的一个加拿大公司，为了解该公司，我甚至到该公司工作了一段时间。

    作为财富管理者，应该是责任与能力的结合，无论公募还是对冲基金，他们最终的美好结局只有一个：经历周期之后，战胜大盘并取得绝对盈利。如果能解决问题就更好了。

这种“不负如来不负卿”两全其美的投资成功像所有行业一样，成功因稀缺而令人着迷。

备忘：2012/10/19

中国银行外汇牌价中间价: 美元630.52，港元81.35。

专栏自2007年4月开启至今，

上证综指自3525点到2132点， - 39.52%；

香港恒指自20520点到21558点， +5.06 %；

道琼斯自12923点到13429点，+3.92%；

专栏组合从100万元到200.84万元，+100.84%。