解决问题不容易（总第133期）

好的投资都是在坏的时候做出的。

解决问题不容易

2018年04月30日

文/ 杨天南

二月以来，以特朗普挑起的中美贸易战为高潮，股市至今已大跌三个月。眼看着绿肥红瘦，账面盈利渐渐消失殆尽，“革命的红旗还能扛多久”的问题再次浮现，残酷的现实让人茫然：“梦想总是遥不可及，是不是应该放弃？”（注）

2018年4月21日，北京下了一场春季里少有的大雨，这一天金石第二届投资人年会如期召开。与会人数较去年翻了一番，再次超出预期。天气的阴郁、股市的大跌、体力的劳累、事务的繁忙，这些都被淹没在志同道合的热情、一见如故的关怀之中，在懂你的人群中散步是一件多么美好的事。难怪有研究表明，长寿最重要的秘诀是与喜欢的人在一起。

今年的主题是“解决问题”。或许有人会问：“谁不想解决问题呢？”但从多年的实践看，市场里绝大多数人属于“玩一玩”的性质，即便希望“解决问题”的人，能不能解决问题，也并不完全取决于管理人，合作双方的默契至关重要。

会议上提到了我们对于社会关系处理的方式：“远宽近严”、“以德报德”。那些主观认为我们应该对所有人都好的想法需要修正，因为我们只打算“珍惜那些珍惜我们的人”。人生所有的努力，只不过是希望能够多一些可以选择的权力。找到德才兼备的人，也不仅仅是赚钱的问题，更重要的是赚命，因为人生说到底时间有限、生命有限。

会上，我们还提到了“如何衡量管理人水平——穿越周期的表现”。某年某月的表现或许有偶然因素，但一次又一次穿越周期的表现应该是贴近真相。周期短则两三年、长则七八年。用于衡量穿越周期表现的具体指标是“周期滚动收益率”。

以我们自己的数据为例，截止目前，我们最长的公开私募基金投资记录已有五年，回报表现与专栏相若。公开专栏的投资记录已有十一年，累计收益率858.48%，年化22.81%。如果以“五年周期滚动收益率”来分解这十一年，可以分为七个周期：

第一个周期，2007年4月到2012年4月，从100万到213万，年化收益率16.3%；

第二个周期，2008年4月到2013年4月，从114万到322万，年化收益率23.1%；

第三个周期，2009年4月到2014年4月，从 93万到308万，年化收益率27.1%；

第四个周期，2010年4月到2015年4月，从178万到699万，年化收益率31.5%；

第五个周期，2011年4月到2016年4月，从258万到517万，年化收益率15.0%；

第六个周期，2012年4月到2017年4月，从213万到727万，年化收益率27.8%；

第七个周期，2013年4月到2018年4月，从322万到958万，年化收益率24.4%。

 上述期间，遭遇了重重困境，能够想象的、难以想象的，人为的、自然的，有2008年席卷全球的金融危机、也有2015年以来的熊市1.0、2.0、熔断，有战争、政变、地震、海啸、洪水、核泄露，有贸易战、金融战、阴谋论、崩溃论、世界末日论…….. 等等无法一一尽言，回顾这些，忽然觉得：“活着，真是太不容易了。”

尽管活着不容易，但当我们以每一个五年为周期衡量过去，发现最差的一个周期年复利回报为15.0%，最好的一个周期为31.5%。这高低回报的反差，还揭示了另一个事实：好的投资都是在坏的时候做出的。现在，你是不是还在慨叹：“市场都这么糟糕了，还能投资吗？”

这些你我共同经历的历史向人们眨着眼，似乎有意无意地在诉说什么，神秘、莫测、有情、无情，沧海横流的市场中，隐约之间，是否依然存在大道。“此中有真意，欲辨已忘言”。

在“知”的基础上，我们也列出了“行”的规划。假设一个普通家庭第一年投资100万，随后的四年每年定投20万，到第五年末结果会如何？以2012年12月到2017年12月数据为例，如果投资对象是上证指数，结果是261.51万；如果投资对象是我们的基金，结果是425.68万。考虑到一个典型三口之家情形，这样的规划如果能坚持两个周期，应该可以达到“解决问题”的目标。

有人会问：“这样的规划能实现吗？”  的确，过去实现了，并不意味着未来一定能实现，但我也有一个问题：“如果万一我们实现了，这个解决问题的名单上会有你吗？”

（注：源自歌曲《老男孩》。）

记录历史验证理念以道引术以术证道

备忘：2018/ 04/ 30 周一

中国银行外汇折算价: 

美元633.93，港元80.79。

专栏自2007年4月开启至今（总第133期），

上证综指自3,525点到3,069点，-12.94%；

香港恒指自20,520点到30,669点，+49.46%；

道琼斯自12,923点到24,331点，+88.28%；

专栏投资组合自100万元958.48万，+858.48%。

接力计划自 2014 年 5 月 20 日开启至今（总第 48 期），

上证综指自 2,010 点到 3,069 点， + 52.69%；

香港恒指自 22,836 点到 30,669 点，+34.30%；

道琼斯自 16,421 点到 24,331 点，+48.17%； 

接力计划自 1000 万 RMB 到 2368.20 万 RMB，+136.82%。