一生杠杆戴维斯（总第136期）

没有谁的成功是容易的。

一生杠杆戴维斯

2018年07月

文 / 杨天南

    我翻译的《戴维斯王朝》一书九月份终于要与大家见面了，这是一本关于一个家族祖孙三代的投资故事。投资界有一个如雷贯耳的名词—— 戴维斯双击（Davis Double Play），就是出自戴维斯家族。

    十多年前，当我第一次读《戴维斯王朝》时，最吸我的地方是该书所覆盖的宏大历史画卷。该书以记录戴维斯家族的投资历程，经历了两次漫长的牛市、25次调整、两次严酷的熊市、一次大崩盘、七次温和的熊市、九次衰退；二战、冷战、人类登月、石油危机、漂亮五十的崛起与崩溃；一次总统遇刺、一次总统辞职、一次总统遭到弹劾；34年的利率上升和18年的利率下降 .....

戴维斯家族打破了“富不过三代”的魔咒，历经经济的盛衰兴替，股市的牛熊起伏之后，屹立华尔街五十年而不倒，的确值得我们认真研读。

    很多年前、以及很多年以来，在人们的印象里，美国股市很规范，似乎应该到处都是“巴菲特”。以至于我二十年前在洛杉矶遇见一位来自北京的朋友天真地抱怨：“不都说美国股市规范吗？怎么我买了美股也亏钱啊？！”

    当我们有机会读完《戴维斯王朝》这本书后，认真的读者至少会得到一个印象：“没有谁的成功是容易的。如果我们觉得别人的成功是容易的，只不过是因为没有看到别人背后的付出而已。”

戴维斯1907年出身于一个普通家庭，后来与企业家的女儿凯瑟琳结婚，以女方5万美元嫁妆做投资本金，在其88岁离世时创造了9亿美元的财富。历时47年，年化复利回报达23.18%。

    家族第二代谢尔比掌管的基金，20年中有16年战胜标普500指数，累计收益37.9倍，年化复利回报19.9%，超越同期标普指数4.7%的表现。

    家族第三代克里斯掌管的基金，1995年到2013年年化复利回报11.95%，同期标普表现为7.61%。

众所众知，股价（Price）= 每股盈利（EPS）*市盈率（PE）。这两个因子分别于公司盈利与市场估值有关，在不同的市场阶段，投资人对于股票的估值水平（PE）不同。对于同一个标的，熊市中人们或许只愿意给10倍PE的估值，而在牛市中却愿意给出20倍或更高也无所谓。

    所以，如果伴随中公司盈利的提升，恰好又遇见牛市中信心的提振，股价就好出现正向戴维斯双击效应。例如，每股盈利1元，PE10倍的股票，价格为10元；当公司盈利提升到2元，正好遇见牛市，PE估值提升至20倍，此时的股价会达到40元。即在盈利上升100%的情况下，股价提升300%。这就是著名的戴维斯双击理论。

    但当遇见公司盈利下滑，同时遭遇熊市时，就会出现极其惨烈的反向作用，可以称为“戴维斯双杀”。老戴维斯正是靠着双击的绝技，以保险股为母矿，积累了巨大的财富，投资对象包括巴菲特的伯克希尔、以及很多日本的保险公司。他之所以投资金融类股，根本的原因是因为“金钱永不过时”。

    戴维斯家族极其注重节俭，甚至与子女发生间隙。再后来，孙子克里斯长大了一些，一天小孙子跟着老戴维斯上街溜达，想让爷爷要1美元买个热狗吃。爷爷严肃地说：“如果你将这1美元进行投资，每五年翻一番，等你到了我的年纪，50年之后，这1美元就会变成1024美元。你现在有这么饿吗？”

克里斯多年之后回忆道，这个1000美元热狗的故事教会了他三件事：“1，金钱的价值；2，复利的价值；3，自己有钱的重要性。”

    书中还披露了很少有人留意的一点，在贯穿戴维斯一生的投资生涯中，几乎始终保持一倍的财务杠杆，也就是有100万美元时，持股200万美元；有1000万美元时，持有2000万美元。杠杆的运用对于戴维斯奇迹的产生起了巨大的作用。

看到这里，或许会有人跳出来大声叫到：“戴维斯根本就不是一个价值投资者！”

备忘：2018/ 07/ 31 周二 

中国银行外汇折算价: 美元681.65，港元86.85。

专栏自2007年4月开启至今（总第136期），

上证综指自3,525点到2,869点，-18.61%；

香港恒指自20,520点到28,610点，+ 39.42%；

道琼斯自12,923点到25,418点，+96.68%；

专栏投资组合自100万到1006.61万，+906.61%。

接力计划自 2014 年 5 月 20 日开启至今（总第 51 期），

上证综指自 2,010 点到 2,869点， +40.05 %；

香港恒指自 22,836 点到 28,610点，+25.74%；

道琼斯自 16,421 点到 25,418点，+ 54.79%； 

接力计划自 1000 万到2383.54万，+138.35%。