（连载106）谢尔比与巴菲特的盖可遭遇战

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谢尔比认为因这点儿小事与巴菲特有过节不值得。

谢尔比与巴菲特的盖可遭遇战

作者：约翰·罗斯柴尔德

译者：杨天南

与忠诚保险公司的差劲表现相反，在另外一方面，盖可保险公司充分发挥了自己曾经的强项：它比竞争对手们有着更低的成本、更低的索赔率。严惩酒驾、改进汽车的前灯和尾灯、降低时速限制、以及人口老龄化，这些对于汽车保险公司都是有利因素。

但是，在盖可股价1990年达到194美元的高位之后（它的股价从1970年的2美元进入了一个长长的上升通道），公司开始挥霍放任自身的优势。公司放弃了原先专注于汽车保险业务的方针，开始涉足房屋保险、航空保险、消费金融领域。当安德鲁飓风侵袭佛罗里达及其附近区域的时候，盖可损失巨大。

作为盖可保险的最大股东，巴菲特不愿意坐视公司进入陌生领域、犯下代价高昂的错误而袖手旁观。在他的敦促之下，盖可CEO被解职。1994年，巴菲特以现金方式收购了盖可公司其余的所有股份，盖可成为其旗下全资子公司。这家他曾经在1951年那个周末拜访的公司，现在100%属于他了。

这一次，轮到谢尔比对巴菲特的方案感到不快了。谢尔比执掌的纽约风险基金持有盖可的股份，他反对巴菲特以现金方式收购，因为这涉及税务问题。他倾向于巴菲特以其控股公司伯克希尔的股份以换股的形式完成这场收购，这样可以免税。谢尔比曾考虑反对巴菲特的收购，但是他并没有行使他的“异议权力”，因为这点儿小事与巴菲特有过节不值得。

尽管巴菲特很少说保险行业的好话，但拥有了盖可保险公司之后，他又收购了通用再保险公司，继续增加在保险领域的投资。巴菲特数以千记热心粉丝阅读他俏皮滑稽的年报，乐在其中，就像阅读一项说明书，其中充满了轻蔑的锋芒。这是其中的一些句子：

         ——“（保险）被一系列不利的经济因素所诅咒，长期看来前景黯淡：数以百计的竞争对手、行业准入的低门槛、以及在很大程度上无法差异化的产品。”

         ——“对于任何保险公司报告的盈利数字，你应该保持非常怀疑的态度（包括我们在内）。过去十年的记录显示，即便是很多业内著名的保险公司，他们当初报告给股东的盈利后来被证明错的离谱。”

——“如果你想被别人的爱，一定要清楚，买高价的玉米片比买低价的汽车保险要好。”

——“（保险）这门生意存在着在某个年头遭受重创的可能。”

——“在大多数行业中，破产的公司一定是耗尽了现金。但是，在保险行业不同，你可以破产，但还有现金。因为一家保险公司出售保单即可获得现金，但保险索赔可能会很久以后才发生，破产的保险公司不会没有现金，而是会长期之后耗尽公司的资产净值。实际上，这些“行尸走肉”式的保险公司经常会付出双倍的努力承揽新业务…. 仅仅是为了获得现金的流入。”

——“在这样一个普通商品型行业中，只有运营成本非常低的保险公司、或一些在受保护的特殊狭小的利基市场中存在的保险公司，方能维持较高的利润水平。”

所以的证据都在显示，投资在这样一个糟糕的行业中，收获也极其贫瘠。保险公司的管理费用高高在上、发展缓慢、士气消沉、净资产回报率低于社会平均水平、形象缺失。一份流行的信息通信（名为《希夫保险观察》，之前的名称为《爱默生·瑞德保险观察》）的编辑大卫·希夫对于巴菲特的评价做出了回应：“我们这个行业充满了各种各样的小丑、傻瓜、蠢蛋…… 那些毕业于顶尖商学院的年轻人是不会终身陷在保险业的，但谁又能责怪他们呢?这个行业声名狼藉，待遇低下，工作也不再稳定。当你走进曼哈顿任何一家新开的豪华的雪茄吧，你都会遇见很多曾在保险业工作过的人。”

然而，如果你选对了股票，保险业还是可以提供理想的回报。实际上，不景气的行业往往是赚大钱的所在，巴菲特、戴维斯、彼得·林奇的成功莫不如此。聪明、进取、富有策略的公司往往能在不景气中脱颖而出，他们会战胜平庸的对手，或将对手收购。与此相反，在热门行业中（电脑、互联网、生物科技），每个人都聪明、进取、富有策略，这些品质对于投资反而是不利因素，因为，当你喜欢的公司生产出天才的产品时，竞争对手们很快就会加班加点地做出更好的产品，并且买更低的价格。

投资者要在这样一个不利的行业获利，只有一个方法—— 买那些能保持运营成本低下的公司。这就是巴菲特和戴维斯一直在使用手法。二者都在寻找高利润、管理良好、成本低下的公司，例如盖可保险和AIG。富有灵感的领导力至关重要，“在保险行业，你会见到很多惊奇的事。”巴菲特写到。“（这个行业）会将人们拥有的管理天赋或缺乏放大到一个非常不可思议的程度……”

很早以前，戴维斯就注意到一个非常重要的因素：保险公司持有的资产组合中资产的增值。保险行业的基本情况的确令人失望，但是来自债券、股票、以及按揭的收益却是持续增加的，从1951年的3.3亿美元增加到了1999年的388亿美元，这些巨大的增长使得投资保险股极为划算。