（连载127）2020年道琼10万点？
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对于短期的成功，我们不会过于乐观；
对于短期的挫折，我们也不会过于悲观。
2020年道琼10万点？
作者：约翰·罗斯柴尔德
译者：杨天南
世纪之交，喧嚣股市的高估值也让谢尔比变得谨慎。1998年夏天他还以常有的愉快口吻说：“大不了，最糟糕的情况是我们陷入萧条。” 但是现在，他开始担心亚洲整体的金融混乱情况，尤其是日本银行业的困境。他的好友杰里米·比格斯在远东的旅程中，在上海看到很多巨大的建筑吊车。谢尔比说：“天际线中吊车的繁忙景象是市场到顶的标志。” 他担心日本大众丧失他们一生的储蓄因为日本缺乏储蓄保险。他还为中国仓库里堆积如山、没有卖出去的商品感到不安。“你多少应该知道，如果中国被迫贬值货币，就会损害我们的出口，中国对美国的进口也会压垮美国同行。” 他想如果父亲戴维斯将二十世纪三十年代形容为“令人惊恐的十年”，那么，世纪之交的2000年也是如此。
他怀疑美国经济的管理者 —— 财政部长鲁宾和美联储主席格林斯潘 —— 是在经济严峻的情况下强作笑脸。尽管美联储证明自己有能力遏制通货膨胀，但他怀疑美联储是否能避免通货紧缩 —— 通货膨胀的反面（低价格），它具有潜在的危险。通货紧缩已经在亚洲蔓延，美国会不会是下一站？“通货紧缩很难对付。”谢尔比说，“降低利率无法解决问题，因为银行不愿意贷款、企业不愿意借款，通常，企业会借款用于扩张，但在通货紧缩时，他们没有意愿扩张，因为人们不买他们的产品，人们不买东西是因为手中拮据。”
在通货紧缩的积极方面，谢尔比也提醒自己，亚洲的熊市给美国跨国公司的闲置资金提供了很好的收购机会。当日本、韩国、或泰国的优良资产贱卖时，花旗及其同行开始抢购。谢尔比认为日本的银行业情况不像媒体报道的那样糟糕。“在某种程度上，二十世界八十年代的美国储贷社危机情况更为糟糕。” 他说，“日本能够以单个数字的利率走出困境，而美国政府当年必须为拯救储贷社发行的债券支付了9%的利息。另外，日本消费者没有像美国消费者那样背负银行债务和信用卡负债。”
无论发生什么样的情况，谢尔比预计股市会停止向前的冲刺，恢复到习惯性的慢跑。他说：“如果道琼斯指数继续保持像过去二十年一样的升幅，那么，二十年之后（即2020年，译者注），它会达到大约10万点（实际上2020年的今天道琼斯为2.6万点）。我们肯定，这是不可能的事。但是，即便上升的速度放慢到每年7%~8%，道琼斯指数也会达到4万到5万点。所以，长期而言，还是可以创造很多财富。在另一方面，像九十年代那样，由于企业的利润和市盈率的激增而带来的意外之财不太可能继续。如果股市在未来的五年到十年里，在一个交易区间内上上下下，对此，我不会感到意外。优秀的选股者会有钱赚，但那些平庸者不会有太大收获。”
在下一个的循环中，无论何时发生，克里斯认为价格合理的成长股（GAPP）遭受的痛苦要比价格愚蠢的成长股（GASP）小。“一种情况是，大盘下跌30%，纽约风险基金下跌15%。”他说，“但这种情况并不能确定会发生，无论如何，如果我们的基金和同行一起下跌，没有人会祝贺那些比飞镖盘损失少的基金经理。如果一个现代的卡珊德拉（译者注：希腊预言中的凶事预言家）告诉我们下一次熊市到来的准确时间，我会在大跌之后筹集资金杀入市场。但可惜这样一位预言家并不存在，人们无法确定灾难何时发生。如果我为在坏的时机做准备，而股市上涨了15%，事情就更麻烦了，我可不希望我的基金在原地踏步。”
“我们最好的熊市保护机制，就是购买那些具有强劲资产负债表、负债不多、盈利真实、特许权强而有力的公司。这些公司能够度过难关，并最终占据更大优势，因为其他实力较弱的对手会被迫收缩战线或已经倒闭了。”
在克里斯和肯合作的早期阶段，纽约风险基金偶尔出现过年中暴跌，但是在千禧年到来之时，他们的基金还是以盈利收官。根据评级机构晨星的统计，纽约风险基金在同类型基金中，连续六年表现优异。而戴维斯金融基金则在同行中连续五年领先。2000年，纽约风险基金回报为盈利10%，同期股市下跌10%，纳斯达克更是下跌了50%。
克里斯认为做好投资工作仅仅是纽约风险基金工作的一部分。同样重要的是，说服投资人在投资之后持有较长的时间，以利于取得良好的收益。据《共同基金》杂志报道（2000年3月刊），一个普通的投资人持有一只基金的时间不到三年。之后，他们会被那些更激动人心的基金所吸引，而此时，恰恰是彼基金即将下跌的时候。这种频繁切换代价是高昂的。1984年到1998年，基金投资平均的回报超过500%，但投资人平均获得的回报仅仅是186%。也就是说有314%的应有收益在频繁切换中错过了。人们抛弃所谓“表现平平”的基金，取而代之地追逐激动人心的基金，而后者却开始失去光彩，变得平庸，被抛弃的前者却焕然一新。
在糟糕的时候，克里斯希望他的客户能够坚守，耐心等待注定会到来的回归。“我们公司致力于教育客户坚持到底。对于短期的成功，我们不会过于乐观；对于短期的挫折，我们也不会过于悲观。”