（连载130）戴维斯十大投资原则（下）

（本文首发公共号）

每当人们想到预防股灾的时候，

恰恰是应该大举投资的好时机。

戴维斯十大投资原则（下）

作者：约翰·罗斯柴尔德

译者：杨天南

第六，   主题投资

对于“自下而上”风格的投资人，他们喜欢投资于那些具有良好属性的公司。只要是具有光明的前途，从石油钻机到快餐连锁，各行各业，他们都有可能进行投资。而对于“自上而下”风格的投资人，他们会先研究宏观经济大势，然后找到什么行业可能在当前的经济环境中发展良好，最后在这些行业中选择具体的公司。谢尔比的投资风格中既有“自上而下”、也有“自下而上”，二者兼容并蓄，融为一体。每当他将资金投入之前，他都会寻找一个“主题”。在很多时候，主题是显而易见的。

二十世纪七十年代，肆虐的通货膨胀就是一个明显的主题。谢尔比将石油、天然气、铝业、以及其他大宗商品为业的公司，纳入自己主持的纽约风险基金的投资组合之中，因为这些公司可以从升高的价格中，坐收其利。到了八十年代，已经有迹象表明，在与通货膨胀的战斗中，美联储取得了胜利。这时，谢尔比发现了新的主题：物价回落、利率下降。于是，他消减了在硬资产上的投资，购买了金融类资产：银行、券商、以及保险。金融类企业可以从下降的利率环境中获益。

谢尔比在金融类股票上投入了40%的资金，及时踏准了该行业阔步发展的好时机。这类“隐形成长股”并没有像微软或家得宝一样的快速的盈利增长，然而，它们提供的回报也相当喜人。

到了九十年代，谢尔比和克里斯盯上了另一个主题：婴儿潮人口的老龄化。随着美国历史上最富有的一代人口的老龄化进程，医药公司、健康护理、疗养院成为受益行业。当医药类公司经过一轮大幅上涨之后，谢尔比在耐心等待市场下跌后的机会。

第七，   让你的赢家继续奔跑

典型的成长股基金每年会卖出90%的资产，然后，取而代之地买入可能更具前景的标的。但是，谢尔比主持的纽约风险基金每年的换手率仅有15%。戴维斯更是喜欢买了股票以后一直持有，因为这样可以避免为巨大的资本利得缴纳巨额的资本利得税。这种“买入、持有”的投资策略可以降低交易成本，减少由于频繁交易而引发的失误。频繁交易的结果，有胜有负，胜负不确定，但交易成本是确定的。

在谢尔比小的时候，戴维斯就不止一次地告诉他，“择时”是徒劳的。谢尔比将这个忠告传给了下一代人：克里斯和安德鲁。

“当我们以折扣价购入股票之后，可以长期持有。”谢尔比说。“最终，我们希望看到股票可以“合理的价格”卖出。即便它达到了这个点，只要它可以继续保持增长，我们就愿意继续持有它。我们喜欢以符合“价值”的钱买入，但希望最终它能继续成长”。（译者注：这段话的意思是，以格雷厄姆的价格买到费雪的股票。）

“我可以持有一只股票经历两个、或三个衰退、或市场周期。这样的话，我就可以了解在不同的经济状况下，公司如何应对的能力。”

第八，   投资于优秀的管理层

戴维斯投资于那些伟大的管理层，例如AIG的汉克·格林伯格，谢尔比也遵循同样的逻辑，投资于因特尔公司的安迪·格罗夫、太阳美国公司的艾利·布罗德。如果一个伟大的领导人离开一家公司到了另一家，谢尔比会将资金投入新的公司，这是再次购买管理人天赋才能的行为，是对于人的素质的再投票。当杰克·格朗德霍夫从富国银行到了第一银行后，谢尔比就买了第一银行。当哈维·葛洛柏出现在美国运通，他就买了运通的股票。

“任何公司的成功都离不开优秀的管理层，这是华尔街公认的真理。但是，一般的分析师会忽略这一点。”克里斯说，“分析师们总爱讨论最新的数据，但是，在没有评估过领导层情况时，我们从来不会做任何投资。”

第九，   忽略后视镜

“电脑技术的发展使得投资者过于关注过去无穷的数据。”谢尔比说，“人们从来没有像现在一样，致力于从过去找到未来。”华尔街的历史上最有价值的总结就是，历史从来不会一成不变地重复过去。

在1929年大崩溃之后的25年，人们一直都避免股票投资，因为他们心中一直存在一种虚幻的臆想：市场即将崩溃。第二次世界大战结束后，人们也避免投资，因为通常认为战争结束后，萧条会尾随而来。在七十年代的后半页，人们也在避免投资，因为他们认定1973年到1974年那样的暴跌会再次上演。

正如谢尔比在1979年所写的：“绝大多数投资者花了太对时间，去预防那些我们认为不太可能发生的类似量级的灾难。”

从1988年到1989年，人们躲避股票，是为了预防1987年那样的股灾再次发生。但是，所有这些预防行为所带来的后果都令人后悔不已，因为每当人们想到预防股灾的时候，恰恰是应该大举投资的好时机。

从华尔街的投资历程中，可以了解很多谬误的存在。例如：

• “只有公司盈利上升时，股价才会上涨。”实际情况是，在公司盈利不振时，股价经常还会表现不错。

• “在高通货膨胀期间，股市会受到伤害。”实际上，在五十年代初期，这种伤害并未发生。

• “股票投资是对付通货膨胀的最佳武器。”但七十年代初期的情况告诉人们，事实并非如此。

第十，   坚持到底

“以一年、三年、甚至五年的时间看，股票是危险的，但是放眼十年、十五年却是不同的景象。”克里斯说，“我父亲当年进入股市时，正好赶上牛市顶峰，但经过了20年之后，他当初的糟糕开始已经无关紧要。在我们给股东的信中，我们一再重申：我们在跑马拉松。”