深度 | 业绩报喜股价却跳水，历峰为何让投资人担心？

在年报公布后的首个开盘日，历峰集团股票大跌近14%，创下52周以来新低

作者 | Aaron Lai 编辑 | Drizzie

过去的数据不能安抚对未来感到焦虑的投资者。  

据时尚商业快讯，卡地亚母公司历峰集团（SIX:CFR）周五发布年度财报，在截至3月31日的上一财年内，集团销售收入按固定汇率计算激增44%至192亿欧元，逼近200亿欧元创历史新高，较2020年同期也实现37%的增长；净利润大涨61%至20.8亿欧元，但远不及华尔街分析师此前预期的27.5亿。  

集团在报告期内所有地区、品牌和渠道都实现了两位数的增长。  

按地区分，中国所在的亚太市场仍是全球最大市场，占集团总收入41%。亚太市场在过去一年内销售额增长32%至78.2亿欧元，欧洲地区销售收入增长51%至44.8亿欧元，美洲市场销售收入则增长79%至42.7亿欧元，总额仅次于亚太市场。值得一提的是，充满活力的美洲市场正在以22%的市场份额迎头赶上欧洲，后者以23%的市场份额位列第二。  

同时，中东及非洲市场首次超过日本成为第四大市场，销售额同比增长54%至12.1亿欧元，为集团贡献8%销售份额。日本市场增长28%至14.2亿欧元，贡献6%的销售份额。  

中国所在的亚太市场仍是全球最大市场，占集团总收入41%

按部门分，卡地亚、梵克雅宝和Buccellati所在的珠宝部门同比增长49%至110.8亿欧元，IWC、积家和沛纳海所属的手表部门同比增长53%至34.5亿欧元，而NET-A-PORTER所在的电商部门、Chloé和Alaïa所属的其他时装配饰部门则分别增长27%和53%至27.9亿欧元和20.6亿欧元。  

尽管历峰集团董事长Johann Rupert表示他很高兴面对“爆炸性”的销售增长，并对集团的未来抱有乐观态度，而事实上这份年报数据已是近年来最好的成绩单，但投资者的反应却出乎人们意料。

在年报公布后的首个开盘日，历峰集团股票大跌近14%，截至收盘时达91.76瑞士法郎，创下52周以来新低，目前市值约为520亿瑞士法郎。  

在年初时，历峰集团在资本市场的出色表现一度获得积极评价，华尔街日报分析认为该集团或取代爱马仕成今年表现最稳健的奢侈品巨头。然而近半年过去，历峰集团股价已跌去近40%。面对迅猛的销售增长，历峰低迷的市场预期引发着业界关注。  

与受到影响的诸多奢侈品牌一样，中国市场的疲软是当前最棘手的不确定性。该集团表示，最近一轮疫情对对历峰集团原本强劲的第四财季产生了负面影响。以上海、北京为首，目前历峰集团在中国超过40%的零售网络被迫关闭。  

今年4月，中国社会消费品零售总额受疫情影响同比下滑11.1%至2.95万亿元，其中商品零售总额下跌9.7%至2.68万亿元。在Third Bridge的高级分析师Harry Barnick看来，疫情影响下，中国这个约占25%销售额的市场正在限制历峰集团的增长。 

Johann Rupert对此未予以否认，同时对中国市场的中短期前期持谨慎态度。他表示，即使中国市场走出疫情封锁，消费反弹也不会像欧美、日本等其他地区一样迅速。他还预计有许多大公司将会裁员，中国市场将变得更加理性，往年高至30%-40%的增长热情势必迎来降温。  

相较于那些安抚投资人、重申信心的管理话术，Johann Rupert此次坦然表露而不加包装的理性悲观态度真实得令市场难以接受，这或许是股价跳水的原因之一。 

历峰集团的态度已经成为当前两种流行观点的一种典型。与那些坚持押注中国市场绝地反弹的观点相反，这种观点认为，在疫情中遭受损失的中国消费者，或许已经对消费有了更加谨慎的态度。

贝恩公司合伙人、全球时尚和奢侈品主管Claudia D’arpizio在最新的报告中直言中国消费者的观念将发生转变，境外旅游购物热潮也将难以出现，奢侈品牌需要对此做好准备。  

Johann Rupert认为中国市场的供应链需要一年左右来来疏通和恢复。据微信公众号LADYMAX此前报道，在此轮上海疫情后，奢侈品物流成为关键问题。上海作为奢侈品在中国市场的仓库，既无法接收奢侈品从海外运来的货品，也无法向全国各地发货。

历峰集团称中国市场目前能卖的库存所剩无几，已转而将部分新品运输至日本，来解决当前的物流困境。然而这显然并非长久之计，整体放缓的亚洲市场正为奢侈品市场的未来增添不确定性。  

另一大原因则集中在YOOX Net-a-Porter（以下简称YNAP）与英国奢侈品电商Farfetch迟迟未定的交易中。

去年11月，历峰集团就连年亏损的时尚电商平台Yoox Net-a-Porter向Farfetch寻求减负方案，试图说服后者作为股东向YNAP投资，借助Farfetch的技术支持，同时完成YNAP的混合业务模式转型以及历峰旗下奢侈品牌的登陆Farfetch的数字化转型，打造一个面向所有奢侈品牌的电商平台，实现未来互利。 

YNAP和Farfetch的潜在交易可能一度令市场兴奋

Johann Rupert此前曾表示，交易万事俱备，只等待着投资者的现金投入，然而随着分析师对Farfetch入股YNAP必要性的质疑传开，该交易正在变得扑朔迷离。

虽然在近日的采访中他坦承，交易涉及了相当多复杂性，整个过程将不可避免变得漫长，但过度拖延的交易进程已经让部分投资者失去耐心，成为此次股价大幅下滑的重要原因之一，他们并不看好YNAP甚至历峰集团自身的电商布局。  

花旗银行分析师Thomas Chauvet表示，旨在解决集团亏损的YNAP与Farfetch交易迟迟没有完成令投资者感到失望，他们已经等待了近18个月，希望历峰集团能够实现向Farfetch出售其电商业务股份的计划。  

据财报显示，电商占集团销售渠道的19%，属最小占比，同时也是上一财年表现最不佳的渠道，27%的增长速度与零售和批发渠道51%和45%的增速相比明显缺少动力。针对迟迟未有的进展，目前有外界猜测历峰正在另寻下家，企图完全放弃对YNAP的所有权。  

电商布局的失利还体现中国合资公司对集团利润的拖累上，成为与英国脱欧相关的一次性支出外，造成上年度净利润不及预期的主要原因之一。  

在Farfetch先后将京东、阿里、腾讯三大中国头部科技企业拉入阵营后，历峰与阿里巴巴于2019年成立合资公司JV风茂，开始与本土巨头达成合作。作为交易的一部分，Net-a-porter和Mr Porter已经在阿里巴巴旗下的天猫奢品开设了旗舰店。有分析认为，海外奢侈品电商在特殊的中国市场最终都会殊途同归，绕不开强势的本土电商巨头。  

此后随着国内奢侈品电商业务的进一步发展，各分天下的局面已经不符合各方利益需求。

2020年，阿里巴巴和历峰集团宣布建立全球战略合作伙伴关系，将向Farfetch中国各投资2.5亿美元，共同持有一家新合资企业25%的股份，该合资公司将运营Farfetch在中国市场的业务。在合资公司建立三年后，阿里巴巴和历峰集团将可选择继续增持最多24%的该合资公司股份。  

此次合作使得历峰集团与阿里巴巴的战略合作关系得到进一步加强。而历峰与Farfetch中国的连接，也被视为二者未来全球业务合并的前奏。  

然而从财报数据看来，与阿里巴巴的合作还没有为历峰集团带来真金白银的回报。YNAP去年推出了中国版App，并于近日推出中文名“颇特”。在签约刘雯为代言人的同时，YNAP以天猫超品日开启新一轮本土推广。

尽管YNAP与天猫保持紧密合作，但一系列举措却被外界视为将重心从阿里巴巴回归自有阵地建设的信号。这个巨头认识到，阿里巴巴或许能够帮助YNAP在中国解除一些障碍，但解决不了YNAP自身的盈利问题。 

YNAP近日在中国正式推出中文名“颇特”，开启新一轮推广

对于JV风茂带来的利润损失，Johann Rupert持乐观态度，并将其视为必要的途径和一项宝贵的投资。  

同样令投资者担忧的，还有愈发紧张和动荡的国际关系和经济形势。财报显示，历峰集团今年的EBIT与一致预期下滑11%，这一结果在高盛集团的分析师看来，标志着奢侈品行业在集体撤出俄罗斯后首次出现实质意义上的利润下滑。

在疫情后期回归线下营销成本增加的基础上，历峰集团在俄乌战争爆发后中止了俄罗斯的业务活动，并持续向在俄员工支付工资，令运营费用和库存造成1.68亿欧元的损失。  

Johann Rupert表示，当通货膨胀来临时，你能做的很少，当量化宽松的货币政策结束时，迟早有人要承受痛苦

资本市场对此的反应令Johann Rupert感到惊讶，他同时告诫分析师以及投资者不必将集团在俄产生的成本看得过重，在采访中，他将这些成本描述为了资产负债表上的一个外汇 “小插曲”。  

宏观经济带来的压力也在不断挑动投资者的神经，在这个维度上，Johann Rupert与投资者的情绪达成了统一。随着2021年经济活动的频繁以及疫情影响下的供应链中断，全球通胀率正在推升至2008年以来的最高水平，以美国为代表的高通胀正在对后疫情时代奢侈品最为活跃的市场产生威胁。

“当通货膨胀来临时，你能做的很少，当量化宽松的货币政策结束时，迟早有人要承受痛苦”。  

财报显示，在上一财年内，美洲地区销售额与去年相比大增77%，与2020年相比也增长了60%，领跑历峰全球的销售业绩，而分析师预计，在通货膨胀和全球供应链压力的双重牵制下，这一成绩或许无法延续至下一财年。  

相较于非硬奢品类，硬奢品类对该因素具有更高的敏感度。奢侈腕表和高级珠宝行业严重依赖分销，并且拥有行业内最长的生产时间，因此供应链和分销渠道的任何变化都会带来长远而复杂的蝴蝶效应。  

出于抵消贵金属原材料和运输成本上涨的考虑，今年4月历峰旗下现金奶牛卡地亚成为今年最新一个因通胀而涨价的奢侈品牌。对此，Johann Rupert表示集团不会为了保证盈利而涨价，并表示将持续在品牌研发上进行投资，以实现继续建立品牌资产、保证客户忠诚度的愿景。 

Johann Rupert声称，历峰集团已经为增长低于30%的时期做好了准备。其本意或许是悲观计划，乐观执行。然而当现实过于残酷，并非所有人都能欣然接受。 

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