日赚14亿，市值近5万亿，腾讯如何保持快速增长？

作者丨解夏

编辑丨及轶嵘

封面图丨摄图网

过完22岁生日的第二天，腾讯控股（HK：00700）披露了2020年第三季度财报。

财报显示，腾讯第三季度营收1254.5亿元（人民币，下同），同比增长29%；归属于上市公司股东的净利润385.4亿元，同比增长89%。

相当于每天吸金14亿、净赚4.3个亿，其中，游戏业务每天吸金4.5亿。

将收入拆分来看，主要有四个板块，即增值服务（包括网络游戏和其他数字内容）、金融科技及企业服务、网络广告和其他。

本季度，增值服务收入为698.02亿元，同比增长38%，其中网络游戏高速增长，收入为414.2亿元，同比增长45%；金融科技及企业服务收入为332.55 亿元，同比增长24%；网络广告相对增幅较小，收入为213.51亿元，同比增长16%。

腾讯的良好业绩也反映在股价上。10月底，腾讯股价突破600港元大关，此后一路上扬，最高至625港元。

转折点出现在11月10日，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》（下称《反垄断指南》），腾讯股价急转直跌，两天跌幅超过11%。今日腾讯控股收盘价为602港元，涨幅为4.33%，总市值达到5.77万亿港元，约合4.92万亿人民币。

截至三季度末，微信及WeChat的合并月活跃账户数12.128亿，同比增5.4%，但QQ月活跃用户数为6.174亿，已连续多个季度下滑，三季度再创新低。

微信及Wechat月活、QQ智能终端月活、付费用户情况

（图源：腾讯三季报）

89%的净利润增长背后，万亿市值的腾讯是如何保持高速增长的？

网游重回“高速路”

《王者荣耀》拓宽IP想象空间

腾讯的增值服务、金融科技及企业服务、网络广告三大业务在总收入中的比重，分别为56%、26%和17%。

2020年第三季度，腾讯增值服务收入为698亿元，同比增长38%。增值服务业务中包含网络游戏和社交网络收入。

网络游戏依然是腾讯收入的主力。2020年第三季度，手机游戏和客户端游戏收入分别为391.73亿元和116.31亿元，合计508亿元，占腾讯总营收的41%。手游收入是端游收入的3.3倍多。

计入增值服务的网络游戏收入为414.2亿元，同比增长45%，这样的增速创下近年来的新高。《王者荣耀》和《和平精英》等手游塑造了网游业务的增长引擎，《穿越火线》及近期推出的《Valorant》等端游收入环比也有所增长。

今年是《王者荣耀》五周年，前10个月平均日活跃用户超过1亿，这款生命周期已达5年的手游，不仅没有出现颓势，反而势头越来越猛，依然保持高速增长。在游戏之外，腾讯开始拓展其IP衍生价值——2款新游戏、1部动画剧及1部电视剧。

图源：王者荣耀官网

创业邦了解到，这2款游戏分别为《代号：破晓》和《代号：启程》，前者为横版游戏（偏动作类RPG），后者为竖屏游戏（偏策略类）。

官方授权的影视剧名为《你是我的荣耀》，由杨洋、迪丽热巴等担纲主角，内容改编自顾漫一部以《王者荣耀》为背景的小说，顾漫此前代表作有《何以笙箫默》《微微一笑很倾城》等。

今年8月初，《王者荣耀》官方动画番剧就已开始启动，由企鹅影视出品，主角为游戏内角色“李白”，在腾讯视频播出。

早在2018年10月，王者荣耀就推出了首部官方漫画《长城守卫军·盛世长安篇》，在腾讯动漫更新。

腾讯此前已经试水游戏IP改编，例如《穿越火线》同名影视剧，由鹿晗、吴磊、代露娃、宋妍霏领衔主演，耀客传媒、企鹅影视、腾讯影业、火花文化联合出品，在腾讯视频独播。

图源：穿越火线官网

比IP本身更具价值的，是IP所带来的想象空间。

腾讯在《穿越火线》游戏内发布了与电视剧结合的新游戏模式及皮肤，这种方式让游戏进一步获得人气聚焦，同时产生影视方面的衍生价值，丰富腾讯旗下影视产业，为腾讯视频带来用户和播放量，从而形成联动增长。

此外，运营四年多的《火影忍者》手游也出现了突破，日活跃用户及收入均创新高。《天涯明月刀手游》、《Valorant》、《英雄联盟》及《英雄联盟全球总决赛》直播等在财报中虽有提及，但腾讯并未多着笔墨。

《英雄联盟：激斗峡谷》（下称LOL手游版）在多个国家上线后，收获了不错的评价。

《王者荣耀》已运营5年，《和平精英》运营近3年，腾讯需要新的爆款游戏维持高速增长，因而LOL手游版的推出，亦是一步战略棋。LOL手游版有可能成为腾讯新游戏上的另一大支柱产品，同时，由于与《王者荣耀》存在一定相似度，也可能对国内的《王者荣耀》的收益造成一定冲击，如何平衡两者关系，将是腾讯未来的挑战。

在数字内容方面，收费增值服务用户达到2.13亿，同比增长25%，腾讯视频和腾讯音乐增势迅猛。

腾讯视频会员数达到1.2亿，同比增长20%。今年三季度，《三十而已》《锦绣南歌》《斗罗大陆第三季》等腾讯自制剧吸引不少用户成为会员。

腾讯2019年财报显示，视频业务的全年营运亏损减少至30亿元以下，远低于同业水平，可以推测，目前腾讯视频业务依然处于亏损状态。

前几日，腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀公开表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。这意味着，腾讯视频的内容将进一步吸引更多用户，增强其在视频领域的话语权。

据腾讯音乐娱乐集团三季报显示，其第三季度营收为75.8亿元，调整后净利润为13.5亿元，腾讯音乐付费用户数达到5170万，同比增长46%，在线音乐订阅收入同比增长55%。这得益于付费曲库扩充及留存率提升。

腾讯音乐包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等多个产品，其在线音乐付费率达到8%，这意味着每100个人中就有8个人为音乐付费，这个数字去年同期为5.4%，若商业化得当，未来依然有非常大的增长空间。

监管之“刀”未触及腾讯金融科技

今年三季度，腾讯金融科技及企业服务收入为332.55 亿元，同比增长24%。

腾讯各业务收入及占比情况（图源：腾讯三季报）

长久以来，腾讯一直是面向C端用户的企业，2018年，腾讯开始正式押注B端业务，当年9月30日，腾讯进行了930变革，对组织架构开刀，将原有七大事业群（BG）做了重组整合，并新成立了云与智慧产业事业群（CSIG）与平台与内容事业群（PCG）。

组织架构调整，显示了腾讯进军产业互联网的决心。

第三季度，腾讯会议注册用户超过1亿，这距离腾讯会议上线仅245天，企业微信日活跃用户同比增长超过100%；腾讯文档与QQ、QQ浏览器及CRM SaaS产品等进一步整合。

腾讯在三季报中表示，本季度是组织战略升级两周年，战略升级的目标旨在增强在消费互联网领域的实力，并将业务拓展到产业互联网。

消费互联网业务增速迅猛的腾讯，在企业服务盈利方面有所放缓。腾讯将原因归为疫情对线下项目发展及新合同签订的后续影响，以及若干IaaS合同的非经常性调整所致。

在金融科技方面，腾讯的商业支付日活跃用户数及单个用户的交易额同比增长强劲，总支付金额同比增长超过30%，理财平台客户同比增加超过50%，资产保有量亦有相当增幅。

总支付金额提升，主要是由于线下交易的渗透率上升，以及小程序在杂货及服装等零售类别的交易增加。

今年以来，微信更新了诸多功能，以实现商家尤其是小商家的线上交易，提升B端的连接和服务能力。资料显示，小程序的日活跃用户在2020年已超过4亿，覆盖超过200个细分行业，小程序从业者536万。

腾讯高管在Q3电话会中表示，小程序GMV增长是令人兴奋的，也是腾讯的战略重点之一，目前还在增加微信对小程序的支持，例如调整钱包入口、上线直播功能等。

目前，腾讯金融科技业务已经与60家银行合作，其收入来源包括支付、借贷、理财管理、保险等业务。

对于11月初出台的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，腾讯高管表示，腾讯的小微贷符合监管要求，不会有太大影响。

反垄断新规对腾讯有什么影响？

于细微处见真章，在三季报中一些细微的财务指标中，也能映射出腾讯营收与利润高增速的秘密。

“递延收入”的释放，成为腾讯三季度利润高增的润滑剂。递延收入的范围，腾讯在2020半年报中披露，主要包括未摊销预付代币或充值卡、虚拟道具、预付广告及云服务费、未来向投资公司提供的网络流量和其他支持，以及客户合同负债。

这意味着所有在《王者荣耀》《和平精英》等游戏、腾讯视频、腾讯音乐、QQ会员等产品中充值但未消费的部分，都在“递延收入”中，并在后续几个季度中确认为收入。

因此从递延收入可以大概预测腾讯未来一二个季度的营收情况。

2019年底，腾讯递延收入（包括流动负债中与非流动负债中）合计682亿元，2020中期报递延收入合计948亿元，递延收入半年之间增加266亿元。相比之下，三季报中递延收入合计927亿元，比中期报减少了21亿。

此外，11月10日发布的《反垄断指南》对互联网巨头影响甚大，腾讯、阿里、美团、京东等企业股价应声齐跌，总市值蒸发数万亿人民币。即便花旗认为对腾讯、美团威胁较小，腾讯却依然身处舆论漩涡之中。

那么，《反垄断指南》对腾讯影响几何？

《反垄断指南》对于平台经济所涉及的主体、相关市场、垄断协议进行了界定，并规定了6类滥用市场支配行为，包括不公平价格行为（不公平的高价销售或低价购买）、低于成本销售、拒绝交易、限定交易（“二选一”、独家交易等）、搭售/附加不合理交易条件（捆绑销售、搜索降权和流量限制等惩罚性措施等）、差别待遇（差异性交易价格和条件，如“杀熟”、购买力歧视等）。

腾讯高管认为，目前看，政策与交易平台关联更大，游戏等单个产品或作品并不是单独监管对象，目前视频业务还在亏损，也不会是监管重点。

针对反垄断对腾讯的影响，中信证券认为，《反垄断指南》对微信业务或有影响，而对游戏、广告、金融等业务影响料有限。《反垄断指南》对腾讯的影响主要聚焦于是否存在拒绝交易的现象。根据《反垄断指南》条例中对于拒绝交易的认定标准（在平台规则、算法、技术、流量分配等方面设置障碍，使交易相对人难以开展交易），微信此前分别封禁淘宝和抖音等竞争平台分享链接的行为可能被监管部门认定为拒绝交易。

其他业务中，游戏作为产品单体而非平台，并不适用于《反垄断指南》；腾讯广告业务并未达到市场支配地位；金融与企业服务业务中，目前腾讯在支付、信贷和云业务也均未实现垄断或支配市场。

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