王庆：未来出现中国版”漂亮50”可能性很大

4月22日，第八届中国私募金牛奖颁奖典礼现场，中国新供给经济学50人论坛成员、重阳投资总裁王庆接受了中国财富网的采访。他表示，未来出现中国版“漂亮50”的可能性很大。

来源@中国财富网

记者@陈晓燕、高欣、侯小溪

主持人：王总，先从国外的大环境来谈一下，从美国来看，现在是一个加息的周期，3月份加息之后，市场预期是6月份还有一次加息。欧洲，法、德来说也是大选在即，有人说未来会出现黑天鹅纷飞的现象，王总怎么看？

王庆：2017年国际的环境来看出现黑天鹅事件的可能性要比2016年小，因为很多事情发生了，市场有教训之后也就有了预期和准备，成为黑天鹅的可能性就小了。拿美国为例，美国的经济复苏前景和加息的前景确定性越来越高，市场预期美国联储两三次的加息都不会对市场造成太大的冲击，主要是有了预期。

而欧洲的选情还在展开，有迹象表明市场对于各种可能也都有了基本的预判，像英国那样出现明显脱欧派的情况可能性不高，所以从国际的环境来看出现黑天鹅的概率不大。

主持人：我们谈海外，主要是为了谈对国内资本市场的影响。按照王总的逻辑，一些靴子落地，其实可能不会像去年那样对国内市场的影响那么大是吗？

王庆：去年国际市场的事件对国内市场的冲击比较大，我们觉得2017年的国内市场海外因素有影响，但是这个影响是趋势性的。表现为比如说美国联储的持续加息会倒逼国内的利率上升，因为我们的汇率要保持基本稳定，在这种情况下国内利率就要和美国的利率有同步的关系。而如果国内利率没有下行的话，股票市场想出现指数层面上大的机会可能性不大，所以，对于市场的影响主要是在整体的大趋势上有约束。这也是为什么我们认为2017年股票市场更多的是展现稳定指数背后的结构性的行情，我们叫系统性的均衡、结构性的分化。

主持人：那么2017年是不是就要精耕细作去寻找个股的机会？

王庆：2017年，我们密切关注国际形势的变化和中国宏观经济形势的变化，目的在于让我们在研究中高度关注宏观，在投资中适当忘记宏观，把更多的精力放在自下而上，精选行业和个股。结构性市场环境的经验表明，关注自下而上的机会，精选标的会带来可观的收益，虽然指数层面没有可观的收益。

主持人：最近的市场指数是下跌，但是有一些个股抢眼，比如茅台创出了400元的大关，走出了非常漂亮的行情，那么，未来龙头是不是我们应该重点关注的方向？市场都在说是不是未来会出现中国版的“漂亮50”？

王庆：出现中国版的“漂亮50”可能性应该是很大的。中国的股票市场有不同类型资产，一种类型是过去几年比较活跃的成长板块，一种是跟中国经济基本面相对关系密切的蓝筹板块。成长板块的投资逻辑经过2012-2015年的充分演绎之后也在发生变化，我们的制度环境在发生变化，我们在市场化、法治化、国际化的推行过程当中市场越来越趋于理性，一些高估值板块面临压力。相反，一些与经济基本面更密切的优质的标的越来越受到关注，成为市场稀缺的资产，这些稀缺的资产很可能受到市场的关注，成为像你提到的美国当年“漂亮50”那样的表现。

主持人：那么这些股票可能会分布在什么样的行业里？

王庆：这些股票应该是有业绩支撑，有比较清晰和明确的商业模式，历史证明公司的管理团队也是比较稳定和比较专业的，同时，它可能受益于中国经济长期的区域性变化，比如说消费升级，比如说一些人口因素的变化等等。所以我们认为这些板块会出现在大消费、大健康，以及中国的高端制造业等方面，市场也会对它们给予更多的关注。从估值体系来讲也会出现调整，从原来更多关注成长，给不确定性更多的溢价，到现在更多的关注可持续性，给确定性给予更多的溢价。

主持人：刚刚王总说了，我想从中提炼一个词，价值投资。王总还提出了基于深度研究的逆向价值投资的理念，这个怎么理解，是不是一个择时的概念？

王庆：不完全是择时的概念，作为价值投资来说一个很重要的触发因素就是要注意风险控制，一定要选择估值合理的标的，而估值合理的标的如何在正常的条件下获取，需要有一个逆向的思维。人弃我取，拥挤的地方不要去，在投资标的选择中要选择市场的冷门，不被市场充分研究、不被市场充分覆盖，甚至是不被投资者高仓位持有的才更可能是估值合理的，或者是低估的标的，这是一种逆向的思维。  

而且由于市场的波动性和情绪的变化、主题的转换，往往这些标的可能资质不错，但不符合市场当前的偏好，反而被低估了，他的成长性往往超过市场预期，这种逆向布局最重要是说能够帮助确定合理估值的标的控制下行的风险，至于上行的空间往往通过时间得到验证。

主持人：我们都知道，重阳是一家规模较大同时专注于二级市场的公司，请问重阳怎么评估规模和业绩之间的关系？

王庆：对于任何一个管理人来说，规模和业绩到了一定程度的时候是有取舍的，我们公司作为私募基金管理人来讲首先最重要的一点是确保可持续的、可观的业绩，这个可持续很重要。对于规模的追求是第二位的。这也是为什么我们在2015年市场最疯狂的期间停止了旗下所有产品的申购，就是为了确保客户的利益，确保业绩的可持续性。实际上对于一个成熟的私募基金管理人来说，他最大的资本不是规模，而是他的信誉和风格的稳定，以及在风格稳定下的业绩可持续成长，有了这种稳定鲜明的风格和历史业绩，规模是自然而然形成的过程。

主持人：好，今天谢谢王总给我们现场带来精彩的观点，我们明年见。

王庆：谢谢！

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