刘海影：2017年经济展望——朝阳财富江苏年会集粹（一）
近期朝阳永续基金研究院“美国与中国脱钩，商品与利率并行——2017年宏观经济展望及投资策略”报告发布，结合美联储宣布加息，以及人民币持续贬值等热门话题，朝阳财富首席经济学家刘海影做了题为“2017经济展望”的主题演讲。
作为2016年最大的黑天鹅事件之一，特朗普在美国大选中的获胜，出乎大多数人的预料，但一个有趣的现象是，在当选结果公布当日，美国、乃至全球市场，只出现了为时几十分钟的下跌，随后转头向上，持续上涨至今。
对于竞选前后有许多“不靠谱”表现的特朗普当选，市场却正面响应这一反常现象，刘海影的解读是：市场的乐观情绪与特朗普本人并没有太大关系，无论特朗普当选与否，美国经济早已走上了复苏的轨道，而市场的强势表现是对这一趋势的反馈。
从资产负债表的表现来看，2007年之前的美国国家负债占比达到了170%，这一状态是不可持续的，于是金融危机爆发。在此之后的9年时间里，作为全球修复表现最好的经济体，美国的资产负债率已从170%下降至150%左右，这下降的20%背后，是杠杆率的下降，“在这些年里，美国倒闭的银行与大企业数量超过全球其它国家之和”，相较欧洲、日本等国家，美国所付出的代价使得他们在经济领域值得担心的事情大大减少，企业违约减少，对于经济的信心在大幅提升。
企业负债的修复使得投资意愿得到提升，刘海影指出未来一段时间内，美国的经济增长速度会高于市场预期，“美联储和IMF对美国明年的GDP增速预期是在2.1~2.2%，而我们认为可能将高达3.2%，相比较今年的1.8%，有将近70%的增幅”。
近期美联储宣布加息并不出人意料，但略微超出预期的是，耶伦表示明年的加息次数可能不止两次，可能是三次，刘海影认为，这所反映的是对美国经济的乐观预期。
美国经济的乐观以及美联储的加息，受到最大冲击的，从目前的市场情况来看，反而是以中国为代表的新兴市场国家，尤其近期人民币的贬值趋势随着联储加息进一步承压，这也是最为国内投资者关注的话题。
刘海影首先回顾了人民币本轮贬值的历程。自2014年的6.1附近，贬至近期一度跌破6.96，大约8000个基点、超过10%的跌幅，一改过去大家习以为常的人民币升值趋势。除了最为直观的人民币国际购买力下降外，对于国人最大的影响在于资产随货币的贬值而贬值。
“国人绝大多数资产是人民币资产，只有少量资产是美元资产，人民币的贬值，明摆着就吃亏了，而随着贬值的继续，吃的亏就更大”。
人民币的贬值是否会继续？刘海影的答案是：会。
从国家外汇储备的余额来看，从高点的四万亿美元，跌至近期的三万亿左右，这跌去的一万亿绝对是一个庞大的数字，在中国贸易持续顺差的背景下，外汇储备的下跌，其根本问题出在资本项下——投资回报率的下降导致资金的流出。
“1998年中国经济开始进入高速通道的时候，每季度流入中国的直接投资约为七八十亿美元，而这一数字到2014年已达到500亿美元”，如果外企在国内投资建一个厂需要1亿美元的话，500亿美元的直投流入意味着每季度有500家国际顶尖的企业在中国投资建厂，并带动周边十余二十余家相关企业建厂，这直接带动了中国经济的高速增长。
全球资本把越来越多生产中间环节放到中国来生产，代表中国有最好的配套设施、最好的产业供应链、最具竞争力的经济成本，但这一局面在2015年发生了逆转，“到了去年上半年变成了每个季度300亿；去年下半年为每季度约60亿；到了2016年，已跌至负数，二季度时是负的308亿”。这意味着每季度有大约300家最好的工厂撤出中国。刘海影分析，期背后的原因是长程和实质性的变化，是资本逐利的结果，“过去在中国办一家工厂，每年超过百分之十的利润是比较容易的，但现在就很困难”，2008年，中国的投资回报率大约是16%/年，但现在已经跌至4.2%附近……资本无法获得高额的收益，就一定会选择离开，而人民币的贬值就是最终的结果，“汇率本质上是一个国家货币对比是否值钱，货币是否值钱取决于其能否赚钱，取决于这个货币对应的资产回报率，如果资产回报率低，那这个货币就会面对贬值的压力”，刘海影指出：“这是中国经济现在所面对的一个麻烦”。
“去杠杆将会是未来一段时间国内金融行业的主题”。
从日本上世纪的经验来看，危机爆发之前杠杆率高速上升与中国过去一段时间的态势极为相似，日本危机之前的杠杆率水平从110%提升到了210%，而中国在同样的时间内增幅更快，从75%上升到了210%附近。
“央行目前正处于左右为难的局面”，刘海影指出，如果继续延续稳健而偏宽松的货币政策，流动性方面会继续充沛，但这部分流动性却不会流入实体经济，不断加杠杆，造成更大的危险。为防止这种情况，央行今年以来有降杠杆、收流动性的举措，而其结果就是债券市场的崩溃。过去几年，通过流动性加杠杆买入债券方式催生债券的牛市，而这一局面在当前金融机构无法继续以较低成本从央行借到短期资本的情况下，短期资本的供应量和供应成本都已出现收缩，买入杠杆逐渐转变为卖出杠杆——流动性拐点的到来，使得在金融市场进行投资的资金数量出现缩减，牛转熊。
刘海影预言，明年会看到流动性的继续缩减，流动性价格——利率——的上升，流动性数量的降低，投资增速的降低。“明年中国经济还会面临下滑的压力，我们预测的GDP增速大约在6.4%左右”，但他同时也指出，无需过于悲观。
即便是6.4%的GDP增速，中国依然是世界范围内增速比较高的经济体，同时，作为全球第二大经济体，全球第二大财富市场，在6.4%的发展水平上，依然存在很多好的投资机会。“需要增加对风险的警惕，但并不代表没有机会，只不过这些机会需要寻找和挑选”。
刘海影认为，明年的股市仍将是一个结构性的行情，趋势性机会不会出现，“中国股市的趋势性机会通常是要通过‘割韭菜’实现的，去年杠杆割完一茬‘韭菜’，不能奢望一年就长出新的来”。
人民币汇率贬值的趋势仍将持续，刘海影给出的明年贬值低点是7.2，在这种情况下，国际定价的商品将会有不错的投资机会，可以预见，CTA策略的基金依然会有较为乐观的表现，“CTA趋势套利策略和对冲策略，在商品市场有较高波动率的情况下会有出色的表现，而明年的商品市场，波动率一定不会低”。
至于如何在明年的资本市场上获取良好的收益，刘海影再度强调三个基本标准：
1.挑选好的投资机会和项目；
2.选择有比较优势的明星基金经理；
3.做好资产配置。
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