制造业投资复苏或进入尾声，A股真的存在“Sell in May”效应！

小景先说一条坏消息：五一假期还有6小时就要结束了。别忧桑，因为最惊心动魄的A股15小时后便开市了。

4月28日，沪指微涨0.08%为4月份的交易画上了句号。看似平静的结束，但在这个月，A股市场却格外惊心动魄，月初雄安新区概念掀起了一阵波澜壮阔的行情。

同时，“漂亮50”4月份的表现也格外抢眼，贵州茅台创出了历史新高，站上了400元大关。不独茅台，东阿阿胶、格力电器、老板电器等在4月份都创出了历史新高。

但雄安与“漂亮50”没能拯救A股，从4月中旬起短短不到10个交易日的时间，沪指急速跳水，最终全月跌幅超2%，全年涨幅已被抹去大半。

更悲壮的是，4月共有2395只股票出现下跌，占当前A股总数约75%。其中，180只个股跌幅超过20%，32只个股跌幅超30%。

其中次新股成重灾区，上述180只个股中，次新股有39只，占比约两成，能科股份、皮阿诺等跌幅甚至超过四成。

另外，4月频繁出现个股闪崩事件，其中以庄股为代表的，如超讯通信、朗源股份、健盛集团、金发拉比、漫步者等多只个股都有类似情况。

此外高送转概念也在4月集体遭受重创，南威软件、易事特等提出10送转30股的公司跌幅超过30%。

4月可谓是多事之秋，强监管，银行委外资金赎回，金融去杠杆.......持续压低市场风险偏好，但市场水位走低，一定程度上降低了5月份的市场风险。节前最后两个交易日，资金已出现了回流，指数也在持续下挫中企稳，节后大概率还是会在3100点上方做一个窄幅震荡，通过横盘来消化下跌，之后再选择方向。

一、PMI数据出炉，为什么要买就买龙头？（方正证券---任泽平）

4月30日公布了一项重要经济数据，你应该要注意。中国4月官方制造业PMI 51.2，预期51.7，前值51.8；中国4月官方非制造业PMI 54，前值55.1。

PMI超预期下降为51.2，但连续7个月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、出厂价格均下降，原材料库存与上月持平，产成品库存上升，主动补库存结束、向被动补库存阶段转换。

供给出清，剩者为王，龙头企业受益，大企业继续好于小企业。

在供给出清和低风险偏好的背景下，寻找能够穿越周期、承担行业整合者角色的行业龙头，给予估值溢价，要买就买龙头，无论价值、成长还是周期。

关于房地产市场，继续维持“短调长涨”的观点。截至4月28日，30大中城市地产销售同比-40.9%，低于上周同比-37.1%和3月同比-31.1%；其中一二三线城市同比分别为-32.3%、-43.0%和-41.0%，均低于3月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。

但一线土地成交回升明显。截至4月23日，4月100城土地成交同比-10.6%，高于3月同比-13.7%；其中一线回升明显，成交面积由去年的14.2万方上升至今年同期的131.7万方； 二线同比由3月的-3.6%回落至-23.4%；三线同比则由3月的-22.9%回升至-7.4%。

4月以来，银行业监管政策密集出台，展现监管层推动金融防风险、去杠杆的决心。近期流动性并不宽裕，短期资金甚至较紧俏，央行上周四却减少资金投放，从金融体系净回笼资金，表明其倾向在维持流动性基本平稳的同时，仍保持一定的倒逼压力。

二、从全市场年报与一季报看，制造业投资复苏可能进入尾声（天风证券）

截至4月28日，A股上市公司的16年报、17一季度财报全部揭晓，先来看看全市场整体情况：

全市场净利润增速已连续三季度回升，其中主板盈利增速大幅回升，相反，中小板、创业板在17年一季度盈利增速开始显著向下。国有企业大幅复苏，但民营企业却拐头向下。

从企业层面判断，制造业投资复苏或进入尾声。

制造业投资从16年4季度开始逐步回升，其持续性是目前市场分歧比较大的地方，不管是从产能周期还是库存周期出发，市场上有不同的逻辑和结论。但如果回归到问题的本源，企业究竟为何会增加投资？

企业未来会不会增加投资，取决于企业目前的盈利情况，通俗来说就是企业目前的资产有没有赚钱的能力。其中，资产的赚钱能力以净资产收益率（ROE）来体现，从历史数据来看，非金融A股的ROE稳定领先于制造业投资1个季度左右。

非金融A股ROE在16年三季度开始企稳，随后16年四季度、17年一季度制造业投资稳步复苏，因此，讨论后续制造业投资能否持续回升的问题就转化为对于ROE的判断。

结合ROE的公式：

构成ROE的三个变量中，净利率随PPI见顶而回落，总资产周转率在分子分母同时回落的情况下继续筑底，权益乘数小幅回落，因此17年二季度开始，ROE大概率逐步回落，对应滞后1个季度左右，制造业投资的复苏也可能进入尾声。

三、我们家经济反弹，别人家股市上涨！（海通证券---姜超）

中国和美国都公布了1季度经济数据，中国1季度GDP同比增速高达6.9%，是过去1年半的最高点。而美国1季度GDP环比增速仅为0.7%，同比增速也只有1.9%。但，美股已经创出历史新高，而A股却依然徘徊于历史峰值的半山腰。

轰轰烈烈的供给侧改革还在进行中，问题是，我们经济和企业利润的回升有多少归功于供给侧改革，有多少还是归功于货币刺激？

离不开的货币刺激。过去一年银行业新增了30万亿的资产，居民和政府的新增融资都在10万亿的规模，而创造的新增GDP只有5.5万亿，这说明这一轮经济反弹依然是靠大规模举债加杠杆，企业盈利改善的背后其实离不开货币超发以及资产泡沫的贡献。

真正的供给侧改革，是提高供给的效率。比如说目前美国正在大力推进的减税，把企业所得税税率从35%降到15%，直接可以大幅提高企业的税后盈利；再比如欧洲，貌似过去几年什么都没有做，但其实是让市场机制发挥作用，在经济下行的几年里面，让很多运行不良的企业和金融机构破产倒闭，这样留下了的企业就更有效率了。但是我们的供给侧改革，其实是在变相进行垄断定价，而垄断是不可能提高供给效率的，只会改变企业利润的分配，使得上游企业受益而下游企业受损。

坚定不移去杠杆、抑泡沫，打破刚兑！因此，供给侧改革如果要再往前推进，一方面需要抑制货币超发和资产泡沫，今年以来从中央到央行、银监会高度重视金融风险，开始了金融去杠杆；另一方面需要需要打破刚性兑付，接受破产，让低效率的企业退出，尤其是在金融行业；只要不发生系统性金融风险，就应该坚定不移去杠杆、抑泡沫、打破刚兑，虽然会有短期阵痛，但只有这样中国经济才能真正恢复健康。

考虑到3月工业企业利润增速回落，4月经济明显放缓，货币政策持续偏紧，金融监管趋严，风险偏好难升，且A股存在“Sell in May”效应，我们对5月的权益市场相对谨慎。