2017：挤泡沫、熬杠杆、慢改革
风雨兼程，只为家的呼唤。
大公馆祝您一路平安！新年万事顺意！
甲：咦？怎么新关注不了“大公馆”了？
大公馆小编：您懂的。不好意思。不过，您可以移步 “大公馆2013"（新的公众号：DGG-668），继续保持同步关注。
乙：那，也就是说，一旦我退出了对“大公馆”的关注，就不可以再回来关注了？
大公馆小编：对的。所以，您的关注就是我们之间一份难得的回忆了哟。您的关注，也是一种难得的信息特权了哟。
甲：大公馆2013？有什么不同？
大公馆小编：大同小异，但大公馆2013会在次日清晨发布，或有一点点的改变，比如说，多数情况下，头条会多一条视频。那里，是我们的新馆，那里，我们将一如既往地与大家继续保持同步交流。谢谢！
“ 相对漫长的“去泡沫”将是未来一段时间的主题，央行更有理由把防止风险放在更加重要的位置上。” ——周浩
文：周浩
德国商业银行首席中国经济师
中国经济在前三季度的表现，让市场悲观人士大跌眼镜。2016年初，市场的主流观点是中国经济增速将很难突破6.5%，即使一直相对乐观的IMF也预测中国经济将在2016年增长6.3%。结果，中国经济在前三季度的增速均为6.7%，眼下，即使最悲观的预测，也认为中国经济将在2016增长6.5%。
随着对中国经济的预期变化，多数机构对中国经济未来一年的看法也不再极度悲观。而支撑中国经济“超预期”表现的，仍然是房地产。房价在2016前三季度同比增幅超过10%，一线城市更是同比暴涨超过30%。从房价本身来看，其同比涨幅已经超过了历史上的任何可比数据。
显然，中国的“供给侧”改革新政取得了成效。在过去的两年内，几乎所有的数据都表明，房地产高库存是中国经济面临的重要风险之一，而如今，房地产政策再度大幅收紧，似乎库存不再是问题。
伴随着房地产的火热，螺纹钢、煤炭、锌、铅，甚至是玉米和大蒜，都出现了价格暴涨。作为典型的产能过剩行业，螺纹钢和煤炭的飚涨，似乎可以被认为是去产能出现重大成效。但涨幅以及蔓延速度之快，却反映出资金的凶猛。
支撑资金的，是商业银行迅猛的资产扩张速度。自2014年以来，中国银行业总资产同比增速一直保持在15%以上，同其名义经济增速在8%上下，这意味着池子里的水越来越多，一旦他们找到出口，那么对某一行业以及某一类资产价格的影响将是巨大的。
市场在寻找逻辑，房地产市场的逻辑简单清晰。低利率、优惠政策、资产荒推升了房价，而商业银行在寻找资产的过程中，发现了房贷这一盈利高、低风险的行业，配合以“首付贷”、“接力贷”等多种新型金融产品，于是房价开始迸发。
接下来，是黑色系商品。逻辑是低库存。接下来，很多人预期是农产品，逻辑是通胀归来。再接下来，我们要迎接“滞胀时代”……
中国央行则在大家还在津津乐道逻辑时，给了市场当头一棒，接下来，大家可能要迎接的，是持续的流动性紧张，“钱荒”给市场的教训是深刻的，对于央行来说也是一样。
所以，“钱荒”式的暴风骤雨将不会重现，而股灾式的去杠杆则会导致市场彻底重建。目前的政策逻辑是，要让大家降低杠杆率，最好的办法是慢慢的煎熬。
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相对漫长的“去泡沫”将是我们未来一段时间的主题，既然大家对于经济增速不那么担心，那么央行更有理由把防止风险放在更加重要的位置上。
“去泡沫”的另一个副产品，可能是人民币贬值。贬值有几个用途，第一，贬值让人民币资产价格不那么有吸引力，第二，贬值可以推动出口，这样可以带动制造业。贬值的坏处是资本流出加快，所以需要加强资本管制。
总体来看，货币政策最为宽松的时期已经成为历史。中国的政策逻辑是，减少但不停止对旧经济引擎的刺激，以保持一定的经济增速，与此同时逐步推进一些必要的改革。
在金融改革领域，强化金融体系以及化解债务风险是重点。对于商业银行来说，其面临着压力和机遇。首先，监管部门将要求商业银行为表外资产合理计提资本，这意味着如果商业银行自2014年以来的快速扩张很可能要划上一个休止符，对于整体资产价格来说，这也意味着某些资产向下重估的可可能。
“债转股”充满着机遇和争议。未来的“债转股”将不会再采用地方债务置换这样的一刀切模式。在未来的债转股中，商业银行将承担一定的现值损失，但会采取更加积极的方式参与企业的管理和经营，以期找到企业的新价值。相应而言，这样的过程也会较为缓慢，同时也隐含着债转股规模在初期将较为有限。
国企改革将会被缓慢推进，但重点是改善国有企业的经营效率，在央企层面，我们会看到更多的合并，而在地方国企，“混合所有制”将被谨慎推进。短期来看，更加现实的选择是为民营企业开放更多的市场准入。
注：本文作者系德国商业银行首席中国经济师，文章源自英国《金融时报》，仅代表作者观点。点击本页左下角可以完整“阅读原文”。
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