丁鹏谈FOF：历史收益率陷阱
一元复始，万象更新。
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编者按
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文：丁鹏
第二个普通投资者容易犯的错误就是追逐高收益率的基金，很多人往往是将上一年的收益率产品进行排序，就追着收益率最高的买。然而第二年的结果往往差强人意。很多上一年的冠军，第二年垫底的情况比比皆是。
在任何一家基金网站或选基平台上，都少不了近几月、近几年业绩排名。这些排行榜对投资者真正的指引是什么？每一年名列前茅的基金经理是否有持续性？下一年他们还能榜上有名吗？让我们继续看数据。下表的数据来自于格上理财的研究结论，星潮FOF研究院进行了复制，结论大同小异。
表1 基金经理业绩迁移表，数据来源：（星潮FOF，http://myfof.org）
在表3中，2011年排名第一的基金经理在2012年就跑到了第53名，随后几年被甩到了几百名的位置。可以说，位列前20的基金经理在之后的年份中都很不理想，属于全军覆没。很遗憾地告诉大家，基金经理的“明星效应”是不长久的。名次是极其不稳定的。
如果我们每年年初根据上一年年底的基金经理排名来进行投资，每次都选择排名前10的基金经理，业绩会好于选择倒数10位基金经理的组合吗？我们现在就来就做这个尝试。
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我们在2012年初买入2011年底排名前10的基金经理业绩指数作为优选组合，同时买入倒数10个基金经理业绩指数作为劣选组合。
2013年以同样的标准对优选和劣选组合内的基金经理指数进行换仓，以此类推，直到2016年。我们发现，优选组合并非总是跑赢劣选组合，具体如下表所示。
表2 优选组合和劣选组合对比， 数据来源：格上理财
也就是说，选择排名靠前的基金经理进行投资并不能保证今后仍然获得高收益，甚至有时还不如过去表现最差的基金经理。
不过，“过去不代表未来”这样的道理恐怕知易行难。人类总倾向于相信“好”和“坏”有一定的延续性。在导演库布里克1971年的电影《发条橙》（A Clockwork Orange）中，犯下抢劫、强奸罪行的阿利斯被关进监狱经历一番特殊的改造后，人们不但无法转变对已经完全厌恶恶行的阿利斯的印象，而且对他施以各种讥讽、报复和利用，这就是人性难以规避的东西。
高收益率难以持续的两个原因
在前面的第三章中，笔者曾经提出‘投资不可能三角’，任何投资策略，收益、风险、容量，三者不可兼得。所以对于高收益的策略，那就一定意味着牺牲掉了剩下两项的中的任何一项为代价的。
（1）牺牲风险
很多看上去很漂亮的收益率曲线，其实是以牺牲风险为代价的，但是在风险爆发之前，没有人会相信有风险存在，这种策略学术上有一个名词：“火鸡策略”。
火鸡是西方国家圣诞节必备的菜肴，在圣诞节之前，火鸡都被优质条件供养着，好吃好喝，以至于让火鸡认为这是它应得的生活。但是到了圣诞节那天，这一切美好就突然结束了，火鸡也将被做成佳肴，成为人类的盘中餐。
下图就是一个典型火鸡策略的产品净值走势，在2015年6月份之前的牛市中，该策略获得了远超越大盘指数的收益，但是当2015年6月份股灾爆发之后，短短一个月的时间，该产品净值损失超过70%，投资者损失惨重。
图3 火鸡策略曲线
（2）牺牲规模
这种类型的策略以高频交易为代表，其中最出名的自然就是大奖章基金，该产品连续20年，每年的收益率超过35%，从来没有亏过钱。然后该基金的规模只有区区50亿美金，在海外的对冲基金行业中，属于迷你基金了。并且该基金早就不再对外开放，完全是内部员工的资金再运作。所以对于那些可以做到低风险高收益的策略而言，除了刚开始的阶段会对外募资之外，一旦达到一定规模，肯定会封闭运作，这几乎是对冲基金行业的行规了。
所以，大多数投资人能看到的那些看上去曲线很漂亮的产品净值，基本上都是以牺牲风险为代价的火鸡策略，这也就是大多数投资人追逐冠军私募后，损失惨重的根本原因。
作者：丁鹏
来源：星潮FOF（ID：myfof999）
注：本文摘录自《FOF组合基金》（丁鹏著）
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