黑色产业链中存在的一些误区
编者按
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好久没见，大家安好？
源自：陆家嘴黑金俱乐部
笔者与一些投资行业、资产管理公司或证券公司固定收益部门或者一些市场上的散户朋友、产业客户中的贸易商朋友做黑色交流时，大家或多或少对黑色产业链的一些逻辑与品种关联存在着认识上的误区。
这些误区有贴水或者深贴水时是否应该套保、产业链上部分品种的高利润是否可持续、对于高库存缺乏正确的认识，还有诸如卷螺差、开工率/产能利用率、社会库存、粗钢产量、螺纹钢的交割标准以及对于投资增速与需求间的关联、影响周期、传导机制等存在着极大误区，总认为政策一出来就能马上影响到现货层面。
首先核心的问题是螺纹钢高利润带来高供应的问题，特别是近期粗钢产量又创记录新高。对于产量我们有一个认识上的误区,第一方面来源于数据统计的遗漏，另一方面来源于以前的瞒报。瞒报主要是不含税交易的，而数据统计的遗漏则是中频炉地条钢这一块之前的产量。
现在中频炉地条钢清理完，带来一部分需求上的缺口，以及随着供给侧改革的深入之前瞒报、未统计在内的产量进入统计范围后，数据上升是正常现象。在螺纹钢高利润下、钢坯高利润下，笔者了解到的情况是螺纹钢的生产钢厂库存与社会库存都极低，这里面的极低当然是不能看MySteel经常发布的库存统计数据，这个数据来源的准确度有待商榷。要去钢厂看、去社会上的仓库看真实的库存情况。
数据统计也只是抽样调查。目前钢厂的产量发挥已经到极限，都处于满负荷生产之中，并且在废钢使用上很多也是想尽一切办法，如废钢预热、或者通过化钢炉化废钢转入中包、或在出铁口等环节添加等等，都使用上了一切办法。在现有政策下，严禁新增产能，炼钢设备无法新增的情况下，要增加轧材能力亦是难上加难。轧钢生产线各个长流程钢厂基本是固定了的，有些长流程钢厂还未必有螺纹钢的生产许可证。
有些不是想生产就能生产的，最多生产带钢不划算，停带钢卖钢坯，但是我们看到钢坯的库存亦没有增加。目前唐山地区反应的比如瑞丰、安丰、国义、宏兴等都有停带钢生产线，销售钢坯。但是我们注意到唐山的钢坯仍在持续的下降，钢坯的库存没有起来。
高利润并不是做空的理由，价格的核心在于供求关系，而不是利润、成本；成本坍塌论只适用于在供需平衡的环境，不适用于极度扭曲的供需关系，而今年的明显情况就是供给侧改革、去中频炉地条钢带来的供需缺口问题。特别是螺纹钢由于中频炉地条钢产能产量的不透明，导致一段时期内供需关系会错配。最终或通过价格来压制需求的上升或意外事件，如允许一部分中频炉转电弧炉、电炉生产以增加供应。
第二个问题房地产调控就一定会马上显现到对于房地产投资上来，就会影响到钢铁的需求。
笔者认为当前的房地产调控主要源于库存太低，价格暴涨不利金融系统稳定，此外房地产市场存在个三年左右的小周期，在2016年去库存力度非常大的情况下，房地产企业资金回笼多，手握大量现金，有再次囤地、开发楼盘的动力，我们可以从这一段时期内的房地产企业拿地的数据、投资的增速来看。
调控是一个长期利空的事情，而不是短期对于需求会造成实质性的影响，从调研的情况来看，真正要影响到需求情况，传导周期至少6~10个月，甚至是12个月左右。此外调控影响房地产投资的周期一般在6个月以上，也就是说这里面投资放缓与需求放缓的时间节点还不一致。这一方面与土地招挂牌出让制度相关，一方面与房地产工程项目的开发周期有关。开发建设周期决定了，需求释放进度的问题。
从目前来看，2017年1~4月份土地市场成交总额已经超过2016年同期50%，说明房地产调控影响的是销售而不是房地产开发，不让房地产开发投资保持增速，房地产企业库存楼盘更少，楼市更难管控价格。毕竟物以稀为贵。
一旦发生哄抢，这种情绪蔓延，还是会影响到资金流入到实体经济中来的速度，所以必须控房价，严禁房地产开发企业炒作地王，同时要求地方加大土地供应，真正市场要转向的时候，应该是新楼盘库存持续增加的时候，房地产开发企业的投资增速就会降缓，进而影响到需求。
第三个误区则是卷螺差以及卷板向螺纹钢生产过渡的问题。
很多不了解产业的朋友总以为卷板生产企业微利、薄利总能一下子转产到螺纹钢的生产中来。首先这一部分朋友是不了解螺纹钢执行的是国家强制标准，螺纹钢的生产是要获得国家质量技术监督部门颁发的许可证，其次要有相应的轧线，而卷板与螺纹的连铸机组并不是通用的，卷板是板坯，螺纹是150方坯。板坯与方坯的外形不一样，连铸机组的结晶器也不一样。并且新增轧线设备需要经过相应的备案审批、环评等。
在目前供给侧改革的主旋律中说要新增螺纹钢轧线无异于顶风作案作案，没有谁敢这么操作吧，所以只有在现有轧线下，满负荷去生产。而单组螺纹钢轧线的日产量是随着螺纹钢规格、直径大小幅度的，一般每日产量从2000~3500吨不等。
即使全部按4000吨/日计算，现有长流程钢厂中存有的螺纹钢生产线不过100条，按每日增产500吨也仅5万吨。与中频炉供应的缺口大约20万吨/日相差太多，即使有部分调坯轧材厂可以生产，但是要考虑的问题是这些外购坯源的稳定性。
在需求保持不变的情况如果这个供应缺口确实存在大约10万吨/日的缺口，按照时间推演，最晚在6月中旬，社会库存消耗殆尽后，钢厂出清每日日产，那时候真是有货的是大爷，而需求又不差的情况下，会加剧投机需求与实际需求的矛盾，或导致钢厂挺价、拉价。价格上行。
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卷板生产成本原本是高于螺纹的，目前的情况核心源于供需关系，螺纹有去中频炉，而热轧卷板全都是长流程钢厂，并且以国有钢厂为主导，在去年高利润情况下，2017年一季度已经透支了消费能力。
卷螺差的回归一定是要经过库存的消耗、降低产量（降低产能利用率）、扩大出口来缓解国内供应压力。时间周期到后，随着工业品消费旺季的到来以及螺纹钢的需求增量放缓，而来逐步回归，这个时间至少需要两三个月的时间，甚至是更长。
不过笔者亦关注到了带钢与卷板间的关联，河北地区近期要去的产能除了新利还有前进，这些带钢生产企业的彻底退出，或能够带动部分带钢的需求转为板卷的需求。进而支撑其走强。据悉前进在最快在2017年7月整体退出，最晚在2017年9月退出。
第四个误区很多投资机构把一些咨询网站的高炉开工率、产能利用率等当做交易的数据核心来源、依据。
调研的数据中有几个问题值得我们重视。首先是否能够调研到全部高炉、在产高炉或者是合法合规手续的高炉，笔者了解的情况时，一些咨询机构的高炉数据把僵尸企业、或者已经淘汰、关停的高炉亦统计在内或者只有统计到重点企业高炉，特别是对于做铁矿交易的朋友，忽视铸造企业小高炉的开工情况，数据往往不准，反映不了真实的情况，对生产状态也无法做到全面细致的跟踪了解，进而判断产业的逻辑关系、强弱关系、逻辑转换等。
数据在我看来只是一个判断的参考，如果没有准确的数据来源，往往逻辑发生变化的时候，反而显得滞后了。并且所谓的第一手数据，不光你有拿到，别人照样有拿到。这时候这样的数据反而也意义不大了。
笔者一直在倡导、并致力于建立起全国的炼铁高炉跟踪情况统计表，致力于建立起与之对应、匹配的炼铁、炼钢、轧钢轧线能力跟踪体系。虽笔者自认为在行业多年，目前这份工作进展的也不顺利，因为不同时期，这些钢厂存在着产能置换、高炉改造、新建也是无法覆盖到位。
笔者认为只有真正做到了全覆盖，涵盖到每一个钢厂的每一座高炉，把与之对应的高炉利用系数落实到位才是核算其产量等方面的重要依据。而笔者了解到的一些部分钢厂的炼铁高炉，利用系数可以达到5.0左右（主要是指1080m³以下的高炉）。
高炉利用系数的不同决定了钢厂每日出铁产量不同，也决定了一定时期内对铁矿的需求不同。在一堆冷酷的数据面前我们不能发现其数据背后的真实问题、根本逻辑，仅仅依靠数据去做相应的策略交易亦是不可取的。
第五关于套保。
很多企业客户过分关注了贴水的问题，而忽视了趋势的选择、时机的选择。笔者一直强调套保套的是势。市场转向了，要进入下跌时，无论贴水多少，最终会被修复，或者以现货补跌的形势，或者二者共振，现货的跌幅大于期货的跌幅予以实现，要套保，选择的是时间周期，而不是盘面是升水还是贴水的问题。这个时间周期就是该商品的趋势走向。
在一段时间内盘面存在技术面或者情绪上大幅回调、调整时必须予以对现有库存套保，市场现货或许也会跟跌。套保与是否贴水无关，亦与贴水多少无关。而基差交易、期现基差套利，是从现货或者盘面的角度看待二者修复的过程。
以最简单当前螺纹现货与盘面价格贴水500左右为例，如果需要维持现有库存，则可抛售现货，买入盘面。这是基于在盘面头寸与现货头寸属于一个库存头寸的盘面中考虑问题，利用的是二者价格间不合理的贴水值。做二者的基差套利交易。
当然对于笔者而言从事的工作是期现结合，是基差套利、跨品种套利、套保等的综合运用，会合理的考虑在不同时间段、周期里不同品种间的关联、基差修复时机而制定的相应交易策略。选择保护某个品种多单时一定与产业链上逻辑关系最弱的品种进行对冲保护。而这是不需要太多技术研究在内的，只需要从品种间的强弱关系入手，做出合理的研判，并制定交易策略即可。
我们的误区在于部分宏观策略资金以及从事量化、投机的资金对于产业链的不了解或者缺乏深入的了解，或者通过一两次的调研，以为了解了这个产业，其实调研也只是你当时了解了此时间的产业链情况以及听产业人士介绍了他们了的看法，了解了近期产业链中的一些基本面信息，但不能表示能全部了解或者掌握未来会发生的变化。我们唯一确定的是产业时时刻刻在发生着不同产业逻辑上的关系变化，逻辑转化。
来源：陆家嘴黑金俱乐部（ID：lujiazuiheijinjulebu）
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