1999年当油价转back时，商品组合-油铜比的暗示

编者按

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文： 付鹏

一个Backwardation结构的商品和一个contango结构的商品组合在一起，两者之间还是一个紧密的宏观逻辑性，ratio还处在极值空间，呵呵，两个组合在一起，rolling持仓往后移仓都可以，更何况还是一个绝对值高位且backwardation的加一个低位contango的组合；

在之前的这篇日记里：

96年-00年原油暴跌暴涨的借鉴

我把当年的油价在供给转变的情况下的路径，以及contango转backwardation的历史做了简单的描述，当98年油价转backwardation的时候，而同时却出现的是铜的contango结构，我们来看看当年不少华尔街做商品的人再做的一个交易策略：那就是多油空铜的交易组合；

（油铜比：上图布伦特：铜，下图：WTI：铜）

（1999年左图铜的contango结构，油的backwardation结构）

改变命运，人生处处有转鸡

“供给侧改革”战斗鸡引来大行情

1999年油价为什么前端转为backwardation我这就不多论述了，前面很多日记都已经讲过了，这点可以大家看一下链接；

更多关于原油contango转backwardation的内容请查阅：原油：低位的远期曲线平坦化（contango转back）的冲击更大、原油：关键时刻和位置，这两年的三步演变

2010年后全球能源结构的变化使得我们不得不同时考虑布油和WTI的结构相错的情况；

（需要把WTI和BRENT的结构差异的原因考虑进来）

下面配图涉及到的内容基本如图阐述了很清楚2016年以来油价驱动因素在布油和wti之间的结构上转换，关于这部分内容可以查看：

华尔街见闻《付鹏说》第112期内容

一个Backwardation结构的商品和一个contango结构的商品组合在一起，两者之间还是一个紧密的宏观逻辑性，ratio还处在极值空间，呵呵，两个组合在一起，rolling持仓往后移仓都可以；

而当年的铜呢？94-96价格上涨使得投资增加，（滨中泰男96年豪赌结果站错了队）随后两年98-99年新增产量大幅度增加外加97亚洲危机，铜价下跌，虽然进入到99年很多高成本生产企业被清洗，但存量铜反映的近端供应已然充分，99年中仍然是保持很深的contango结构；

当然商品里面不得不考虑商品原本上下还都有个极值（上利润，下成本），所以99年的绝对低位（靠近成本）contango的铜虽然看空但并不适合做空；

所以当年这个油铜的组合交易算是：

一个低位congtango结构 + 一个低位的backwardation结构

而现在似乎却是：

一个高位的contango结构 + 一个低位的backwardation结构

ratio却都处在同一水平（99年和现在）

为什么要用99年做对比呢？我想我已经在那篇回顾历史的日记中说的算是很清楚了，油价暴跌和油价暴涨叠加在一起才是真正的冲击EM的利器，很多人觉得说危机是97年的，但事实上危机是96年到2001年贯穿的：96年-00年原油暴跌暴涨的借鉴

油供应增加-油价结构转变-油价开跌-通缩-DM和EM利差收缩-资本倒流-危机产生-危机影响需求预期-进一步推动油价下跌-供应螺旋囚徒博弈-通缩加剧-降息-上游债务风险暴露-资本进一步流出-危机恶化-资产价格买单一次-然后油价供应收缩-结构转变-油价上涨-结构推动油价进一步上涨-通缩转通胀-加息速度加快-债务负担加大-资产泡沫破（00年互联网泡沫被触发）

还记的98-00年朱镕基总理在应对其中一环：上游债务风险暴露的螺旋循环的时候采取的是什么方式么？呵呵——

1、使用行政手段，供给端改革：终止重复建设、清理过剩产能、兼并破产落后企业、下岗分流劳工。

2、企业债权转股权，金融政策兜底，由资产管理公司剥离银行债务。

有没有发现和现在2016年的供给侧改革有异曲同工之妙：行政手段--约束供给--利润重新分配--上游债务风险化解；

仔细的研究油和铜的宏观关系：当需求驱动的时候，是铜涨，油也涨，ratio处在中上水平；当单纯的供给扰动的时候，一旦ratio从低位起来，往往都不是什么太好的事情，呵呵~~~

通胀因素挂钩油价--既可以使需求通胀，也可以是纯供应因素的胀，而两者对应着利率的变动，产生的结果则是完全不同的，我这里就不多表了，留给有兴趣深入思考的朋友们。

作者：付鹏

来源：付鹏的财经世界（ID：GlobalMacroHedge）

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