拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间
2018年投资不悲观，筛选两高和低PB品种
展望2018年建筑业三大下游需求，我们相对看好工建，基建和房建存在阶段性机会。通过拆解基建重点项目规划与资金来源，我们预计基建投融资缺口将扩大至15.5%，2017/18年广义基建投资增速16%/14%。受高拿地和低库存传导，我们预计18年商品住宅新开工和竣工面积增速5%/6%，推荐最低PE中国建筑和装饰龙头金螳螂。工建结构性分化，看好化建龙头中国化学与废弃资源综合利用新星中材国际。
基建：公路轨交和环保市政高增长，投融资缺口整体可控
通过拆分传统基建重点项目规划，我们预测2018年基建投资增速14.49%，铁路投资下滑7%，但公路和轨交仍预计增长16%/18%，生态环保和公共设施等新型基建“补短板”，增速预计仍在20%左右。PPP模式扩大了基建投资与资金到位缺口，从2015年的4510亿元上升至2016年的1.6万亿。自筹资金占比六成，其中城投债（占比10%）及非标（占比13%）分别受利率上行和金融去杠杆影响。金融强监管和地方政府去杠杆下，预计基建国家预算内资金及表内贷款占比将提升。按基建资金来源倒推2018年基建投资增速中性预测值13.12%，资金面影响约1.37pct。
房建：主动补库存驱动，看好住宅新开工和竣工
住宅存量判断差异导致市场对2018年房建新开工及竣工存在较大预期差，我们测算2016年末全国城镇住宅存量242.58亿平，人均住面30.59平米，较2005年仅增长18%。地方政府财政压力加大，预计将推动2018年土地购置高位运行，新开工面积增速滞后土地成交4-6个月，而2017年前11月土地购置面积同比增长16.34%；地产龙头集中拿地且具备高周转特征，叠加低库存预计2018年住宅新开工面积增速5%以上。我们测算2018-20年新增城镇住宅面积34.93亿平，剔除保障性安居工程9.70亿平，预计2018年商品住宅竣工面积同比增长6.39%，扭转2017年下滑态势。
工建：化建工程下游盈利改善，废弃资源综合利用高景气
2015年以来供给侧结构性改革快速推进，去产能叠加环保限产，产品价格提升加快了石化等部分传统制造业企业的资产负债表修复，有望带动部分新增产能。2017年前11月化纤制造、废弃资源综合利用固定资产投资分别同比增长17.60%、21.50%，重点看好化学工程及废弃资源综合利用。
投资建议：基建房建看两高，工建优选低PB
基建房建投资增速整体下行，看好园林、设计等高景气细分行业预期差修复的阶段性机会，推荐岭南园林。基建和房建产业链龙头市占率优势突出，结合融资缺口推荐两高（高市占率和高现金市值比）标的中国建筑、金螳螂。工建受益于制造业回暖，ROE上行更为确定，PB的修复弹性和持续性强于PE，推荐低PB的中国化学和中材国际。
风险提示：PPP融资全面收紧，地产端政策持续紧缩，制造业复苏低于预期等
资料来源：华泰证券研究所
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