【投资理财】CTA策略跨越牛熊的奥秘原来是？

来源：尚腾多策略（ID：SunwardCapital）

转自：星潮FOF（ID：myfof999）

导语：

CTA策略更多的时候是一种投资方法，更准确的说，主要投资于衍生品的、比较系统化规则化的投资方法都可以称作CTA投资，它并不拘泥于量化或是主动，其具有相当的生命力，会长期存在；

CTA策略的收入来源是多样化的，目前市场上最熟悉的是利用动量策略赚取价差，往往以量化趋势跟踪作为了CTA策略的代名词；实际上，CTA策略本身存在相当多的收益来源，通过各种方法都可以为组合创造实实在在的收益；

研究表明，作为一种投资策略方法，CTA策略可投资标的远远超过商品期货，即使在商品市场长期处于横盘震荡状态仍然可以通过品类繁多的投资标的争取长期稳健回报。

什么是CTA策略？

CTA 全称是 Commodity Trading  Advisors，即“商品交易顾问”，也称作管理期货。它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金投资于期货市场和期权市场，并且收取相应管理费用的一种基金组织形式。CTA作为一种投资的策略方法，本质上是规则的集合，它的规则性很强，许多投资门类都包含在内，是实现资产配置中分散投资的一种重要方式，目前正逐步成为成熟投资机构的基础资产配置之一。

从Managed Futures Barclay CTA Index来看，CTA策略的历史已有40年之久，它的投资标的不仅仅限于商品期货，而是扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的所有期货品种上。

• 从国际成交数量来看，CTA策略中商品期货投资只占了1/4-1/3，以动量型策略为主，而金融衍生品已经占到整个CTA   策略成交量的一半以上，这与国际市场上投资种类丰富、衍生品的发育成熟有关；反观国内，投资者经常把CTA策略和商品投资划等号，这主要是因为国内的股指期货投资受限，国债期货市场还在逐步发育过程中。

• 专家预计再过3年左右时间，随着国内期货市场的不断发展，股指期货、国债期货、商品期货的新品种的陆续推出，期权市场的逐步推进，CTA 在国内可以投资的标的将不断增多，潜在的获利机会也会相应增加，国内投资情况会和国外会更加接近。

示例1：国际上各类期货成交金额

各类期货的成交量

其中商品期货的成交量

CTA 的主要收益来源

CTA资管计划可配置商品期货，还可以配置股指期货、国债期货等衍生品工具，它的收益来源主要包括四方面：

价格变动：即来源于价格的绝对变动。不过，CTA的收益和投资标的的涨跌方向无关，而和投资标的的涨跌幅度有关，即在波动率很大的行情中容易获利。用一个形象的比喻吧，投资标的的波动率是CTA基金获利的心电图，一马平川或者小幅来回震荡贡献不了收益率甚至会出现回撤，而波峰波谷频现大起大落的行情下，CTA就能大幅获利，这就是量化CTA可以作为一个正收益系统的逻辑。

量化CTA中用的比较多的策略是趋势交易策略，就是用大量各种策略模型寻找当前的市场趋势，判断多空；趋势策略可以说是无惧牛熊，只要有上涨或下跌的行情就能获利。这种策略特别在牛熊快速转换或者趋势明确时，优势非常大。

期限结构：期货的合约和合约之间有差价，利用同一个品种不同合约之间的价格关系来赚钱就是期限结构的本质，也是量化CTA重要的收益来源之一。

利用期限结构获益示例：

(1) 股指期货：A股重启牛市前的2015 年，当年股指期货相对现货处于高升水状态，期货高于现货3-5个百分点，属于非常稳定的绝对收益，也是当时CTA低风险收益的重要来源。

(2) 商品期货：比如市场认为白糖价格明年会很好，所以白糖明年的期货价格肯定比今年的期货价格高出500-1000元，远期买入时就要付出很大的代价，如果不在今年买入白糖期货，也可以通过够买白糖相关股票获得预期回报。

杠杆收益：在CTA策略中，杠杆的使用极为普遍，以策略中最常使用的期货为例，由于期货交易广泛采用保证金交易制度，投资者只需要缴纳占投资本金一定比例的保证金，就可以利用较小的资金量来完成较大额资金交易，增强组合收益率。杠杆的使用相当于一笔“无息贷款”。

比如交易所交付3000万，CTA账户只用了其中的400万，其他的2600万在做固定收益，这相当于交易所提供了无息贷款，而且没有任何利息和成本，可以用本来做杠杆的钱拿来做固定收益，用零利息借的钱再拆借出去，这是很期货很独特的一个特征，不像融资融券需要成本，这类似于零息杠杆，是非常重要的一项收益来源。

多空机制：期货作为价格体系，同一个品类里面存在一定的稳定关系，基于不同的逻辑，各个品类之间的关系不同，用相对稳定关系可以获利。例如替代品和互补品，棉花和PTA都作为纺织原料，当棉花和PTA价格相差很大，利用这种关系扰动可以获利。

为什么商品市场的低迷不会影响CTA长期业绩？

去年CTA策略在各大投资策略中排名榜首，然而今年上半年由于国内商品市场宽幅震荡，缺少趋势性机会，同时波动率大幅下降，CTA策略表现普遍较弱，也让投资人对于CTA策略的长期投资价值产生疑虑。事实上，尚腾资本研究表明，作为一种投资策略方法，CTA策略可投资标的远远超过商品期货，即使在商品市场长期处于横盘震荡状态仍然可以通过品类繁多的投资标的争取长期稳健回报。

示例2：1990-2016美国CTA收益来源分解结果

可见，1990-2001年商品处于长期低迷中，而CTA策略的累计收益是228%，其中债券贡献了大部分的收益，外汇和股票也占相当一部分。不论是全样本还是部分样本来看，利率和货币期货的影响都是显著的。所以说，即使单一投资市场低迷，CTA策略仍然可以作为一种方法在市场中长期存在。

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