【投资理财】2018年A股市场展望

作者： 俞世典

来源：华尔街正见汇（ID：IStock8888） 

回顾2017年A股市场依然是存量资金博弈状态下的市场，以白酒、家电、航空、医药和保险等为代表的估值偏低行业与个股走出了非常强劲上升走势，而一些估值过高的行业和个股继续维持震荡下行的估值收缩过程中。我们从各种具体数据出发从不同角度来展望2018的A股市场。

一、 存量资金博弈向增量资金入市转变

我们观察2017年的市场成交金额变化，A股每日总成交额的阶段性峰值都与2016年的总成交额的阶段性峰值持平。从这个角度看2016和2017两年的市场都是一个存量资金博弈的市场，股市并没有吸引到系统之外的资金源源不断的流入到股市中来。从逻辑上也是非常合理，毕竟2017年股市没有产生足够多的财富效应，做股票的投资者也没有追加资金的动力，相比三四线城市地产的上涨股票市场根本吸引不到场外的投资者配资金到股票市场。

图1、市场总成交金额变化

二、投资者的交易活动性

我们计算每个月平均每日单位账户的过户笔数和成交量，从单位账户日均过户笔数和日均成交量来看，2017年已经处于一个历史极低的水平震荡波动。那么问题是，这种投资者交易活动性极低的水平能持续维持多长时间？按照2003年至今的历史数据看，投资者的交易活动性水平不可能永远处于这种极低的水平，当投资者的交易活动性水平再度迎来一个上升周期的时候，就进入到市场财富效应再度上升的阶段从而吸引更多的资金进入股市。

图2、每月单位账户日均过户笔数

图3、每月单位账户日均成交量

三、投资者融资交易行为

利用融资参与A股的投资者对市场行情相对来说更为敏感，我们来观察融资成交额占从整个市场成交额的占比的历史数据。从数据图上看2012-2015年初市场融资成交占比振荡上升，从2%一路上升到18%多；2015年6月市场见顶之前融资成交占比开始逐渐回落，一直回落到了2017年2月融资成交占比的回落才结束，然后融资成交占比维持震荡略微回升的阶段。从融资交易投资者的中长期行为来看，目前融资交易对A股市场的负面制约影响已经消失，随着市场再度好转融资交易将再度在面推动A股市场上升。

图4、融资成交占比

四、市场长期情绪指数

市场的长期情绪指数反映的是市场长周期情绪的波动，长周期市场情绪回落的方式有多种形式：（1）2008年的快速大跌情绪快速回落；（2）2001-2005年或2010年-2012年的情绪震荡逐渐回落；（3）2015年6月以来的至今的逐渐回落方式。不管长期情绪指数的回落方式如何，市场情绪往往是先于市场走势见底。我们编制的市场长期情绪指数来观察市场：2017虽然不少行业和股票已经进入长期上升的阶段，但是市场整体的情绪是不断回落的，目前已经回落到离情绪长期底部不远的水平，按照目前回落速度推测半年内市场长期情绪必然见历史底。

图5、市场长期情绪指数变化

五、市场风格的长周期摆动

2017年给投资者一个最深刻的印象就是市场分化严重，涨的股票涨了一年，跌的股票持续下跌。这种风格分化极度严重的行情是今年独有的现象还是历史规律的重现？我们以平均股价指数相对于沪深300指数相对价值K线走势来分析市场风格的长周期摆动。从平均股价相对价值K线（图中下半部分），2017年3月底到现在平均股价相对价值K线快速大幅持续下跌，这种幅度的下跌和持续性在历史上也已经发生过数次，每次发生背后的逻辑各不相同，但结果都一样，最终会以另一种方式产生风格的再次反向摆动。如果这种推论成立，2018年很可能迎来这种风格的反向摆动。

图6、平均股价相对沪深300的相对价值K线走势

综上所述，经过2017年市场的持续存量博弈，市场已经催生了一些行业和股票的持续上升，市场整体交易活动性已经处于非常不活跃的阶段，从市场长期情绪指数来看2017年也是市场长期情绪不断回落的一年（局部行业个股的走牛并没有带动市场长期情绪的上升），从风格指数来看2017年3月市场的风格极度偏好于消费和蓝筹等低估值股票。因此可以预期2018年A股的存在几大可预期的变化：

（1）增量资金入场非常可能变成现实；

（2）投资者交易活动性非常有可能得到提升；

（3）市场长期情绪有望半年内见到历史大底开启长期情绪的上升周期；

（4）市场的长期风格摆动可能会再次产生逆转；

（5）整体看2018年A股市场要比2017年更为乐观，投资者更容易在2018年取得好收益。

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