乔尔·葛林布雷特发现了股市利润的秘密来源？

作者：布赖恩·曾

转自：价值微书店（ID：valuebook）

来源：选自《哥伦比亚商学院投资讲义》（上、下）

智慧的人为我们“照亮”黑暗的隐藏角落。乔尔·葛林布雷特就是这样的智慧之人。

1、发现隐藏的角落

现在，很多投资者都在研究沃伦·巴菲特的教导：只投资优秀经理人管理的好企业。你猜怎么着？这还只是一幅画卷的正面而已。画卷的背面，你会看到巴菲特也开始翻阅葛林布雷特所说的隐藏角落里不知名的小型“不怎么好的”公司几千页厚的报表了。

当巴菲特买进美国运通的时候，美国运通还是一家濒临破产的信用卡发行企业，其因为虚假仓库收据丑闻而耗尽账面价值。大多数人认为公司的声誉已永远蒙羞，而且市场份额也被新崛起的Visa、Mastercard和Discover等发卡公司抢走。当时，美国运通就是一块血淋淋的臭石头，躲在不招人待见的地方，我女儿见到这样的东西就会尖叫着跑开：“噢！臭死了！”

但是葛林布雷特，在听到尖叫抱怨臭味和血淋淋的谋杀的时候，会说：“真的么？让我瞧一瞧。”这就是他发现股票市场隐藏财宝的地方。这些地方常常是黑漆漆、惨不忍睹、被人忽视的，常常闻起来还是臭臭的。

根据我们独家研究，金融史上的超级投资者们无一不是不知疲倦地探索不招人待见的恶臭领域，在没人愿靠近的黑暗角落翻开无数丑陋石头的人。葛林布雷特就是这样一个不知疲倦的探索者。

在华尔街，很多人会被街上的高低不平处绊倒跌跤。有些人还会在同样的高低不平处捡到跌跤者丢失的钞票和雪茄烟蒂。在葛林布雷特的《你能成为股市天才（就算你不是很聪明）》这本书里，葛林布雷特慷慨地提供了一个在股市中寻宝的隐密场所列表。

2、分拆

葛林布雷特最喜欢的隐藏寻宝点就是分拆。当一家公司将子公司分拆成独立的公司时，可能会释放这个不讨人喜欢的子公司的隐藏价值。葛林布雷特引用了一个研究，这个研究发现很多这样的分拆出的子公司能在分拆后的3年里跑赢同行业同类企业10%之多，这很让人惊讶。更有趣的是，分拆的母公司也能在分拆后3年里跑赢同行业6%之多。为什么？因为以前不讨人喜欢的子公司一直在拖累母公司的股票表现，现在这个子公司被分拆出去了，母公司的表现自然提高了，而另一方面，子公司在被分拆之前被人忽略的隐藏价值现在得以体现，因此子公司的表现也会更好。

机构投资者常常对分拆不感兴趣，这是因为分拆出来的公司通常规模较小。分拆出来的公司的股票通常不会以IPO形式出售，而是静悄悄地分给母公司的股东。因为通常这些股东感兴趣的主要是母公司，所以股东常常会不顾价格或基本价值，抛售子公司的股票。因此，在分拆之后不久，子公司的股价一般都会受到打压，这提供了买入便宜货的机会。

葛林布雷特强调，在企业每一次发生变动时，判断企业内部人员和高管的利益所在是非常重要的。假如那些人持有很多分拆出的公司的股票，这就意味着公司有很大决心要让分拆成功。他们会提供信用和资源支持。

分拆出的子公司通常是母公司旗下诸多子公司中最不招人待见的那一个。通用电气就绝不会把自己市场份额最高的、最好的子公司分拆出去。不讨人喜欢而且招人嫌的“坏孩子”通常拖累了母公司的价值，换句话说，分拆出来的通常不是一个激动人心的公司或者说不是好公司。

待分拆的子公司必须向SEC（美国证券交易委员会）提交10号表格。以专业投资者的眼光，可以从10号表格中找到很多有用的信息进行详细的研究。

3、并购证券VS并购套利

葛林布雷特喜欢并购证券，他对基于已宣布并购交易进行风险套利有着复杂的感情，所谓基于已宣布并购交易进行风险套利就是买进已经宣布要被并购的公司的股票。沃伦·巴菲特也承认并购套利的机会逐渐消失了，因为这种套利策略已经是无人不知、无人不晓了，这要感谢本杰明·格雷厄姆和巴菲特他自己。

风险套利受制于过多的不确定性，例如，尽职调查、反垄断批准、多国政府的审核、股东会不会投反对票以及市场情况的变化。有时候，并购并不能完成，我管这种情况叫“虎口夺食，不幸被咬”。并购者准备以每股20美元买进，你就要努力用19.5美元买进，然后以20美元卖给并购者。虽说这种策略通常是有效的，不过事情也会出岔子，订婚的新人也有吹灯拔蜡的可能……你要面对股价跌到15美元的可能性。

不过，在并购中，并购者有时候会用其他证券而不是股票付账。付款形式可能会是债券、优先股、权证或权利。机构通常回避这样非流动性而且复杂的证券，而个人投资者得到这种自己不熟悉的证券时，通常会条件反射先抛掉再说。因此，证券价格会被压低，使得它们成为有吸引力的便宜货。

4、套利

华尔街最害怕的东西是什么？破产！这就是像美国运通、最近的麦当劳或者默克这类企业中隐藏的机会。

葛林布雷特所说的这个不同寻常而且隐藏的机会并不是股票，而是一文不名而且将要破产的公司的债券、银行债务以及贸易索赔。

当一家公司破产时，就会有很多急不可待的卖方，有如热锅上的蚂蚁，而破产企业的买方却寥寥无几。

介入的时间点是一个很吊诡的问题。有些人认为应该在公司有可能完成破产程序得到新生的时候买进。

另一个吊诡的问题是，你需要很小心地选择“正确的”破产公司来投资。你需要确认，这只你投资的华尔街炸鸡明天能够复活，而且活蹦乱跳。你怎么确定这一点呢？（恩，你也许可以访问我们的网站zenway.com来得到一些帮助。）

5、公司重组

当处于困境的公司完成了重大的企业重组时，通常会有便宜货可买。

因为重组导致了巨大的变化和不确定性，所以大家都躲得远远的。华尔街分析师总是会忽视正处于重大改变中的企业，这进一步加剧了股价下跌。

你可以在重组被宣布之后投资，也可以在公司准备好重组时投资。你的工作是弄清楚公司的重大改变是有益的还是有害的。

就像巴菲特回避高达7英尺高的栏杆（这么高，除非你能飞过去，贸贸然跳的话很可能跌个肚皮向上，跌断你的脖子）那样，葛林布雷特也回避那种无法理解到底发生了什么样的复杂重组。假如弄不清楚栏杆到底有多高，那么不要跳，放弃吧。

6、资本重组

葛林布雷特认为资本重组是一个投资机会，在资本重组时，有时候，公司会借贷进行股票回购。

债转股资本重组之所以有意思，是因为公司会回购股票来增加资产负债表的杠杆度，这样做增加了税负，税负会转嫁给股东。

投资者常常被新的债务吓坏，于是股价就会下滑到有吸引力的水平。

葛林布雷特相信，关于资本重组，“在股市中，这几乎可算是研究和仔细分析获得回报最快最丰厚的领域了。”

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