为什么在一片唱空声中，经济韧性却超预期的强？
8月31日官方公布中国8月官方制造业PMI51.7，预期51.3，前值51.4，连续13个月在荣枯线上方。
1、8月PMI为51.7%，比上月上升0.3个百分点，为今年次高水平。生产、新订单、价格等均回升，库存、建筑业订单等回落。自去年以来，为什么看空经济的观点层出不穷，但经济走势却是超预期的韧性强？为什么7月份数据公布后，多翻空的观点增加，但是8月份数据却再度回升？为什么近期在宏观研究员此起彼伏的唱空经济声中，产能持续出清、企业盈利大幅改善、股市走出结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升？
我们认为，“新周期”，与所有新生事物和机遇的到来一样，必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。经过六年多市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
2010年作者所在的团队研究提出“增速换挡”，2014年作者提出“新5%比旧8%好”，被误解为唱空中国经济。2015年作者判断“经济L型”，预判2016-2018年经济波动筑底，2017年判断“新周期”，被误解为对经济太乐观。经济周期和股市牛熊均是人类参与的社会活动，而人性像山岳一样古老，亘古不变，在绝望中重生，在争议中上涨。我们将始终追求独立客观的研究。在一片争议中，旗帜鲜明坚定对“新周期”的判断，市场和时间是检验观点的唯一标准。
微观世界和经济结构发生了重要变化，M2、金融杠杆、工业生产、GDP等宏观数据在反应经济结构上出现失真，宏观研究员要多做调研，不要闭门造车。上半年实际GDP增长6.9%，1-7月规上工业企业利润同比增长却高达21.2%，产能过剩和企业杠杆显著缓解。
2、生产指数和新订单指数双双回升，表明供求双双向好。8月生产指数为54.1%，比上月上升0.6个百分点，制造业生产增速有所加快。新订单指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业市场需求进一步改善。新出口订单指数50.4%，比上月下降0.5个百分点，但继续在荣枯线上，表明出口延续复苏，但人民币走强可能对出口边际上有压力。欧元区、德国、法国8月PMI初值均高于预期。其中，欧元区制造业PMI初值为58.1，为两个月来最高，高于预期值56.3和前值56.5。德国和法国的8月制造业PMI初值也高于预期，其中法国的还创下了76个月来的新高。
3、大企业维持高景气表明产能出清、行业集中度提升和强者恒强，中小企业边际改善可能受益于出口。分企业规模看，大型企业PMI为52.8%，比上月微降0.1个百分点；中型企业PMI为51.0%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间；小型企业PMI为49.1%，比上月回升0.2个百分点。
4、原材料购进价格指数创今年新高，企业利润将延续大幅改善。8月原材料购进价格指数65.3%，比上月大幅加快7.4个百分点。出厂价格指数57.4%，比上月大幅加快4.7个百分点。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长21.2%，而上半年实际GDP增长6.9%，表明供给侧改革去产能和环保督查取得积极进展，产能过剩状况缓解，新5%比旧8%好。
5、企业合意库存水平仍低。8月原材料库存指数48.3%，比上月下降0.2个百分点。产成品库存指数45.5%，比上月下降0.6个百分点。由于企业对未来经济景气仍然谨慎，合意库存水平仍然偏低。
6、建筑业订单回落，受高温暴雨天气、财政整顿和棚改PSL减少影响，随着进入秋季开工旺季、房地产补库存、租赁房推进，未来有望恢复。8月，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.1个百分点，主要是受多地受暴雨台风极端天气、财政整顿和棚改PSL减少等影响，建筑业生产活动有所放缓，但与去年同期基本持平，继续保持在临界点之上。建筑业商务活动指数为58.0%，比上月回落4.5个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数降至53.1%，降幅明显。建筑业新订单指数为54.5%，比上月回落1.5个百分点
7、产能出清新周期得益于改革开放30多年建立的强大市场经济消化、吸收和重生能力，得益于供给侧结构性改革和环保督查带来的改革红利释放。
新周期的政策含义十分重要：市场已经靠自身力量企稳，经济L型，保持货币政策中性稳健，防止再度通过刺激房地产稳增长；供给侧改革“三去一降一补”和环保标准提高是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评不能带有“洁癖”，中国不应该再回到过去粗放式发展道路，新周期意味着未来创新发展、绿色发展、集约式发展的大方向和道路；
新周期并不意味着改革任务完成，产能出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务，改革仍任重道远，比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业，房地产长效机制，金融降杠杆，财政整顿，社会保障体系，等等。
产能出清新周期对资本市场的含义是：战略性看多中国经济和股市结构性牛市。
对于新周期，市场目前存在一些误解：
1、有观点认为新周期是需求的复苏。我们强调的是产能出清新周期，产能出清引发的资产负债表修复至少有2-3年时间，所以从去年开始到明年，我们都处于这个阶段。这些行业龙头资产负债表修复，具有可持续性。
2、有观点认为产能出清主要是供给侧改革所致。我们认为，新周期是供给侧改革和市场自发出清的叠加。市场自发出清比供给侧改革要更早，从2012年以来，中国经济就已经开始依靠市场自身力量去产能，54个月的通缩。另一个可以佐证的证据是，我们看到供给侧改革主要在钢铁、煤炭，但我们看到产能出清在化工、造纸、玻璃、水泥、有色等没有推动供给侧改革的很多行业均有积极进展，可以观察到广义周期品的价格上涨、企业盈利改善以及资产负债表修复。
3、有观点认为新周期一定要有新内容，新经济结构。我们认为经济周期和结构转型是两回事，并不意味着每一次周期轮回都要有经济结构的翻天覆地。周期是从复苏、繁荣、衰退到萧条自身的循环。在产能出清、行业集中度提升、剩者为王的过程，也提升行业平均效率和规模经济，促进大企业加大研发投入和设备更新，有转型升级的内涵。
4、有观点认为新周期是设备扩张周期。供给出清新周期，处在产能周期的第三个阶段。目前并没有进展到第四个阶段设备扩张周期，钢铁、煤炭、电解铝等行业甚至仍在去产能去设备的过程，当前商品价格和周期股的大涨主要是产能出清而不是产能扩张。
5、2011年、2013年市场多次有分析师预测新周期启动，结果均被证伪，有观点认为这一次新周期也会被证伪。2011年处在产能扩张的尾声、2013年刚刚开启去产能，被证伪符合周期自身的运行逻辑。但是经过长达54个月的通缩和市场自发出清，叠加供给侧改革，产能出清周期已经接近尾声，当新周期真的来临时，人们已经不敢去确认了。
6、有观点认为，市场自发的供给出清和供给侧改革导致商品价格上涨，利润在产业链上下游重新分配，下游补贴上游。过去漫长通缩，难道不是上游补贴下游吗？要尊重市场有自身的周期运行规律和事实。
7、有观点认为新周期意味着改革任务完成，不需要再改革了。这也是一种误解，供给出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务，改革仍任重道远，比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业，通过长效机制促进房地产持续健康发展，通过财政整顿建立财经纪律，在金融稳杠杆的过程中完善金融监管，为了平滑改革带来的结构性失业阵痛需要完善社会保障体系，等等。
近期关于新周期的讨论，出现了宏观研究员普遍反对，行业研究员普遍举证的现象，宏观研究应多做调研、少闭门造车。
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