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外媒称招行是中国最危险的银行,“离奇唱空”是不专业还是别有用心?

2017-09-08 中港股市龙虎榜 中港股市龙虎榜


前天从网络上看到一条耸动的消息——有外媒发文称招行是中国“最危险的银行”。国际主流财经媒体下这种定论,想必所有投资者心里都要“咯噔”一声。


赶紧找来英文原稿,读罢全文,心里的石头就落地了。原来不过是一场“乌龙”,源于作者对中国金融市场缺乏基本的了解。


为便于读者阅读,附上《华尔街日报》中文官网译文。

原文的判断基于两条论据:



其一,招行表外有2.1万亿的理财资产,在中型银行中规模最大,其中“资管计划”在上半年增长20%,已超过4000亿元,“可能隐藏不良资产”;


其二,招行客户之一“安邦保险”的海外并购正接受审查,可能会波及银行业务。熟悉银行业的人看到这两句话,大概都要替作者尴尬一把。



首先,银监会多年来一直严管银行理财业务,2013年出台“8号文”,严控“类信贷”非标资产在理财中的占比;去年又出台“82号文”,彻底封堵理财对接不良资产的可能性。今年“强监管”如雷霆之力,招行资管计划不大可能半年增长20%;从半年报看,招行理财业务余额比年初下降了10%,而占比最大的债券资产余额不变,能有多少增长空间留给资管计划呢?


不知作者从何处获得“资管计划4000亿”、“增长20%”的数据,笔者查遍公开资料,均无相关信息。作者很可能混淆了“表外理财的资管计划”和“表内自营的资管计划”,据半年报披露,后者余额为4300多亿,较年初增长18%,与原文数据接近。但若连表内和表外都混淆,真是要贻笑大方。


至于资产质量,前文提过,理财不允许对接不良资产,近两年银行业新增资管计划多是低风险的政府引导基金。年初“三三四”监管风暴后,全行业都开展了大规模的自查行动,目前已接近尾声。笔者曾从招行内部人士了解到,招行一贯要求“理财非标资产质量高于表内资产”,而上半年其表内资产质量已率先突破拐点,实现不良率和不良余额“双降”,表外资产更应无虞。


其次,拿“安邦保险”说事更是缺乏专业性的体现。对一家总资产6万亿的银行而言,单一客户的影响极其有限。若安邦一家客户就能拖招行“下水”,过去两年银行业坏账频出,中国各家银行怕是已经“死”了上百遍。


笔者顺手查了资料,该记者2016年才到香港,估计不了解内地金融的监管规则和生态,带着“有色眼镜”看中国。拿不良资产说事来唱空中国,早已是外媒“主旋律”;用臆想的理由推出“招行最危险”这一结论,更显示了作者的莽撞。


希望这场“离奇唱空”仅仅是不专业而已。原文也提到,招行近期有发行优先股和债券的计划,这个微妙的时点是否有海外买方推波助澜,我们无从了解。




中信建投银行业首席杨荣(中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者)看法:


我们对招行的基本面熟悉程度和股性了解绝对好于《华尔街日报》此文的作者。 


需要说明的是:


一、上半年,招行资产管理产品的特点


(1)私行资产规模增加,个人理财规模大幅下降,净值型理财产品占比75%。


(2)上半年理财余额2.13万亿,较16年年末减少10%,而其中:私人银行客户资产规模1.79万亿,同比增长8.08%,占全部理财业务资金余额的84%;其他类理财产品余额只有3000亿,较去年末大幅下降近5000亿。另外,净值型产品余额1.6万亿,较上年末增长2.22%,占比75.72%,较上年末提高9.37%


二、招行理财产品的风险低于可比同业


(1)从结构来看,理财产品的风险主要来自私人银行客户的产品。招行的个人理财产品收益率低于同业,风险低;而私人银行客户资产投向不受限制和约束,其可以配置权益资产和非标资产,在2级市场持续回暖的情况下,私人银行客户资产风险自然下降;另外,私行客户的风险承受能力强,私行代客理财,即使有风险,也是由私人银行客户自己承担,不会转嫁给银行。


(2)自然其文中提到“招行理财产品风险敞口过大,可能带来4000亿不良”,基本上纯属虚构。


三、招行业务已经进入良性循环中


(1)NIM企稳回升,不良双降,业绩增速回升,ROE回升,自身有内在的盈利能力。


(2)至于安邦资产持有其10%的股份,安邦无论作为股东还是客户,都不影响到招行的盈利。安邦资产从2013年开始持有招行股份,从大宗交易持续增加持股比例,持股份额一度提高到10%,其属于财务投资,招行分红收益以及投资价差收益已经让安邦赚到丰厚收益。作为客户,安邦没有特殊性,在财务上依然按照内部规定执行。


(3)我们相信,安邦事件不会对招行盈利和股价构成任何冲击,因为其基本面进入良性循环中,这是其盈利和股价的核心驱动因素。


四、发行350亿优先股主要是为综合化经营作资本储备


半年度,招行的核心一级资本充足率12.42%,环比回升2个bp,而且其始终在贯彻轻资本的战略,在信贷资产规模扩张,而其资本充足率却在持续回升,没有下降。一级资本充足率也为12.42%,因为没有优先股,其同核心一级。本年4月其公布境内外发行350亿优先股,管理层观点是:招行不缺资本,发行优先股主要是为了优化资本结构,同时为了未来的综合化战略落实和实施筹集资本金。优先股发现主要是补充一级资本,而不是为了缓解资金面压力。


五、招行可以有较高的估值溢价


招行ROE19.11%,全年可能达到20%,未来将继续回升,高ROE,再加上基本面优势,资产管理和金融科技方面优势,其可以给出较高的PB,按照DDM第三阶段估值法,招行可以享受比较高的估值溢价,PB可以超过1.6倍。


六、未来几年招行营业收入有望提高到10%左右


因为随着NIM回升,利息净收入增速提高;而且金融去杠杆结束后,非息收入有望实现正增长,营收实现10%以上增长,自然可以给出10倍以上的PE。另外,目前,零售贷款占比达到48%,行业内最高,零售利润占营业收入比重达到51%,零售利润贡献占比超过50%以上,其风险结构就已经变化,其估值可逐步从PB估值切换到PE估值,可以享受比较高PE估值溢价。因此给予17年11倍PE,目标价32元。


七、中报季:其比价效应依然高


1、中报业绩公告过半,资产质量改善是所有银行在利息和非息收入较弱增长的情况下,依然确保净利润正增长的主要原因。行业资产资量改善,又恰逢NIM企稳回升,下半年,行业业绩增速也将持续回升。


2、招行的性价比优势又在哪里?


其一、业绩遥遥领先


(1)净利润保持两位数业绩增长,仅低于宁波、南京;(2)NIM单季环比回升,利息净收入正增长;(3)负债端综合负债成本率只有1.69%,行业内最低;(4)资产端综合收益率4.92%,较年初回升0.92%。


其二、不良率持续下降,资产质量持续好转


(1)不良余额下降7个亿;(2)不良生成率只有0.55%,环比下降120个bp;(3)拨备覆盖率较年初回升45%,达到250%,拨备充分,抗风险能力强;


其三、业务优势:


(1)体系化的零售银行业务优势遥遥领先,成本已经在多年经营后持续被摊薄;(2)金融科技领先优势将继续降低其成本收入比,也将提升ROE,提升估值。


其四、业务转型


对公业务也开始发力,针对2000家战略客户,聚焦而不分散的提供金融服务。


八、目标价:32元,11倍PE


招行可率先从PB估值切换到PE估值:①招行不良率已环比下降且趋势成立,市场对资产质量的关注会较少,对PB估值的关注也会减少;②招行今年的业绩增速预计为15%,以后几年会环比回升,市场会更多关注招行成长性,因此更多地关注PE。


九、招行股价未来继续上涨主要有三个催化剂:


①基本面逐季改善,行业龙头地位确立。半年报显示招行基本面好于一季报,息差环比回升、不良率下降、业绩增速环比提升、ROE回升,我们认为三季报很可能好于二季报、四季报告比三季报还好。


②招行贷款占总资产比重55%,全行业最高,在贷款利率回升周期中受益最明显。


③招行PE仅有9倍,而富国银行为13.8倍;招行业绩平均增速15%,而股份制银行平均增速7%左右。招行理应有估值溢价,但目前估值溢价仅有36%,还有继续抬升的空间。


十、盈利预测


预计招行17/18净利润同比增长15%/16%,EPS为2.84/3.28元,对应17/18年PE为9.1倍/7.8倍;PB为1.5倍/1.3倍。


综合自财经、山石观市等,若文章涉版权问题,敬请原作者联系我们删除



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